監(jiān)管研究：資管新規(guī)下的非標(biāo)、估值等問(wèn)題解析

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1、監(jiān)管研究定的合格投資者門(mén)檻，相對(duì)于2016年理財(cái)新規(guī)征求意見(jiàn)稿門(mén)檻有所提高，但相對(duì)于此前執(zhí)行的私募產(chǎn)品門(mén)檻則有所下調(diào)。2○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明監(jiān)管研究圖表目錄圖表1公募基金金融資產(chǎn)估值框架...................................................5圖表2《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》中的估值技術(shù)......................................................................................

2、......................6圖表3公募基金對(duì)股票和債券投資的核算方法..............................6圖表4基金業(yè)協(xié)會(huì)固定收益品種第三方機(jī)構(gòu)公允價(jià)值確定原則..7圖表5《指導(dǎo)意見(jiàn)》中對(duì)于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的界定..............8圖表6《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)資管產(chǎn)品投資于非標(biāo)資產(chǎn)的其他規(guī)定......8圖表7不同類(lèi)別資管產(chǎn)品封閉期限與估值披露頻率.......................9圖表8《指導(dǎo)意見(jiàn)》和公募基金的投向分類(lèi)方式較為相近........10圖表9市場(chǎng)流行的債券基金分類(lèi)和投資范圍.............

3、...................11圖表10《指導(dǎo)意見(jiàn)》對(duì)公募和私募產(chǎn)品的投向重新界定..........11圖表11《指導(dǎo)意見(jiàn)》和現(xiàn)行政策對(duì)合格投資者及最低投資門(mén)檻的界定..................................................................................................133○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明監(jiān)管研究11月17日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、外匯局等部門(mén)，發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意

4、見(jiàn)稿）》①（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”）。我們此前已發(fā)布了相關(guān)報(bào)告，對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》的主要內(nèi)容第一時(shí)間進(jìn)行了簡(jiǎn)評(píng)，具體請(qǐng)參閱《興業(yè)研究宏觀報(bào)告：全面統(tǒng)一規(guī)范資管業(yè)務(wù)——資管統(tǒng)一規(guī)制簡(jiǎn)評(píng)20171117》②。本篇報(bào)告將對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)估值、資管產(chǎn)品投向和合格投資者界定等方面繼續(xù)對(duì)《指導(dǎo)意見(jiàn)》進(jìn)行探討。一、非標(biāo)資產(chǎn)估值或采用估值技術(shù)確定實(shí)行凈值化管理，采用公允價(jià)值估值?！吨笇?dǎo)意見(jiàn)》中規(guī)定：“金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。按照公允價(jià)值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定”。而在當(dāng)前的各類(lèi)資管產(chǎn)品中，公募基金的估值和信息披露

5、制度最為完善，其對(duì)估值的相關(guān)規(guī)定，對(duì)未來(lái)其他資管產(chǎn)品的規(guī)范應(yīng)該具有相當(dāng)?shù)慕梃b意義。凈值核算的關(guān)鍵在于對(duì)各類(lèi)資產(chǎn)合理估值。參照目前公募基金對(duì)于凈值的定義③，資產(chǎn)管理計(jì)劃凈值=資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)/資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，資產(chǎn)管理計(jì)劃凈資產(chǎn)=資產(chǎn)管理計(jì)劃總資產(chǎn)-總負(fù)債。凈值管理和核算，要求對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃投資的各類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行定期估值。①詳見(jiàn)http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3420451/index.html。②詳見(jiàn)11月17日《興業(yè)研究宏觀報(bào)告：全面統(tǒng)一規(guī)范資管業(yè)務(wù)——資管統(tǒng)一規(guī)制簡(jiǎn)評(píng)20171117》，https:/

6、/app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000005fc9742e015fc9f6f8a8000e&from=timeline&isappinstalled=0。③根據(jù)《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，開(kāi)放式基金份額凈值，應(yīng)當(dāng)按照每個(gè)開(kāi)放日閉市后，基金資產(chǎn)凈值除以當(dāng)日基金份額的余額數(shù)量計(jì)算。4○C興業(yè)研究版權(quán)所有“興業(yè)研究”為興業(yè)銀行成員機(jī)構(gòu)使用前請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明監(jiān)管研究需要特別指出的是，公允價(jià)值原則并不等于就是直接使用市價(jià)估值。根據(jù)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，基金估值的目的是為了準(zhǔn)確、真實(shí)地反映基金相關(guān)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債的公允價(jià)值④；公募基

7、金資產(chǎn)負(fù)債表中，對(duì)于全部金融資產(chǎn)投資（包括股票投資、債券投資等），都在“交易性金融資產(chǎn)”科目下核算。根據(jù)投資品種市場(chǎng)活躍度的不同，證監(jiān)會(huì)允許對(duì)公允價(jià)值分別使用估值日市價(jià)、最近交易市價(jià)、調(diào)整后的交易市價(jià)或估值技術(shù)來(lái)確定⑤。依據(jù)財(cái)政部的《公允價(jià)值計(jì)量》會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，可以選用的估值技術(shù)包括市場(chǎng)法、收益法和成本法三類(lèi)，用于估計(jì)的輸入值分為報(bào)價(jià)、可觀察值和不可觀察值三個(gè)層次。（見(jiàn)圖表1、圖表2）圖表1公募基金金融資產(chǎn)估值框架股票投資市值法收盤(pán)價(jià)報(bào)價(jià)（參照第三方估值）金融資產(chǎn)市場(chǎng)法非貨幣基金市值法調(diào)整后報(bào)價(jià)債券投資引入估值技術(shù)收益法一般情況貨