唯快不破關(guān)于高頻交易理論及其實(shí)例的討論

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1、1.高頻交易簡(jiǎn)介高頻交易（HighFrequencyTrading）是涵蓋多種交易策略的一整套交易手段，它的主要特征體現(xiàn)在交易速度、低交易延遲、交易量、頭寸管理和極短的時(shí)間期限。高頻交易的出現(xiàn)是技術(shù)進(jìn)步（尤其是IT技術(shù)飛速進(jìn)度）所引起的金融市場(chǎng)演變的結(jié)果。在眾多影響市場(chǎng)變革的因素中，技術(shù)進(jìn)步無疑是最為深刻和久遠(yuǎn)。廣泛的講，技術(shù)的進(jìn)步改變了信息傳播的途徑，加快了市場(chǎng)參與者之間的溝通速度，使得市場(chǎng)變得更有有效率。對(duì)于交易而言，技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了交易的自動(dòng)化，使得電子化交易大行其道。伴隨交易的電子化出現(xiàn)的是快捷的交易速度、顯著提升的成交量。在這種交易環(huán)境下，高頻交易者利用數(shù)量模型，對(duì)市

2、場(chǎng)提供的海量數(shù)據(jù)進(jìn)行整理、分析和統(tǒng)計(jì)，找到市場(chǎng)無效率的瞬間，快進(jìn)快出，賺取利潤(rùn)。市場(chǎng)無效率的出現(xiàn)是由于人的非理性行為和市場(chǎng)對(duì)信息的反應(yīng)時(shí)滯。短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)對(duì)信息反應(yīng)不足或者反應(yīng)過度，都可能造成短期內(nèi)的市場(chǎng)失效。高頻交易就是利用短期內(nèi)的市場(chǎng)失效進(jìn)行交易。從不同的角度出發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上存在不同種類的市場(chǎng)失效，因而也存在各種不同的交易策略。這些不同的交易策略大概可以劃分為利用市場(chǎng)的流動(dòng)性進(jìn)行交易、利用市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)進(jìn)行交易、利用事件的沖擊進(jìn)行交易和偏差套利。與傳統(tǒng)的交易方式相比，高頻交易每次交易持續(xù)時(shí)間非常短。較短的交易時(shí)間規(guī)避了價(jià)格的大幅波動(dòng)，限制了盈利或者虧損的幅度。另一方面，

3、較短的交易時(shí)間使得優(yōu)秀的策略能夠在一天內(nèi)抓住交易機(jī)會(huì)，極大地提高交易的次數(shù)。通過不斷累積小的收益，優(yōu)秀的高頻交易策略能夠?qū)崿F(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)的完美平衡。但是，和傳統(tǒng)交易相比，高頻交易有其自身特殊的地方。這些因素包括：交易費(fèi)用、買賣價(jià)差、下單方式等。對(duì)于傳統(tǒng)的交易方式而言，這些因素的影響可能微乎其微，并不足道。但是，考慮到高頻交易的特征，這些因素的影響至關(guān)重要，在很大程度上決定了高頻交易策略的盈利和虧損。高頻交易最早出現(xiàn)在國(guó)外，大規(guī)模應(yīng)用也是在國(guó)外的成熟市場(chǎng)。但是，“次級(jí)債”危機(jī)期間，美國(guó)金融市場(chǎng)上所發(fā)生的“閃電崩潰（FlashCrash）”觸發(fā)了重大爭(zhēng)議，是否應(yīng)該限制高頻交易以及如何

4、認(rèn)識(shí)高頻交易的作用和功能引起了市場(chǎng)參與者和監(jiān)管者的廣泛討論。這一事件對(duì)于高頻交易的未來具有重大的影響。對(duì)中國(guó)的股票市場(chǎng)而言，高頻交易仍然處于“猶抱琵琶半遮面”的狀態(tài)，市場(chǎng)上說的多，做的少。當(dāng)然，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)和監(jiān)管層的態(tài)度有著直接的關(guān)系。出于對(duì)高頻交易及其可能引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)的強(qiáng)烈擔(dān)心，監(jiān)管部門對(duì)于高頻交易的態(tài)度持有所保留的態(tài)度，試圖對(duì)此進(jìn)行規(guī)范。但是，相信隨著時(shí)間的推移，中國(guó)的股票市場(chǎng)會(huì)越來越完善，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力會(huì)越來越強(qiáng)，相關(guān)的規(guī)范和管理制度也會(huì)逐步放松。本報(bào)告將對(duì)高頻交易的原理、交易策略和開發(fā)過程中需要考慮的一些重要因素，以及國(guó)外目前對(duì)高頻交易的最新思考和國(guó)內(nèi)進(jìn)行高頻交易時(shí)

5、可能遇到的法規(guī)上的障礙進(jìn)行廣泛的討論，試圖使讀者對(duì)高頻交易領(lǐng)域的相關(guān)知識(shí)有一個(gè)全景式的認(rèn)識(shí)。1.1.高頻交易的定義關(guān)于高頻交易，一直缺乏一個(gè)嚴(yán)格的定義。相對(duì)而言，權(quán)威的定義來自美國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)的官方文件SECReleaseNo.34-61358。在這份文件中，美國(guó)證券監(jiān)督委員會(huì)寫到：“Theterm(highfrequencytrader)isrelativelynewandisnotyetclearlydefined.Ittypicallyisusedtorefertoprofessionaltradersactinginaproprietarycapacitythaten

6、gageinstrategiesthatgeneratealargenumberoftradesonadailybasis.”這份文件中所給出的定義是描述性的，指那些在日內(nèi)產(chǎn)生非常多交易的職業(yè)交易者。除此之外，它并沒有提供更多關(guān)于高頻交易的信息。高頻交易存在一些顯著的特征，使得高頻交易明顯地異于傳統(tǒng)的交易方式。這些特征在某種程度上界定了“什么才是高頻交易”。首先，高頻交易一般被認(rèn)為是高度數(shù)量化的，必須借助計(jì)算機(jī)技術(shù)來實(shí)現(xiàn)。大部分情況下，高頻交易處理的都是分筆交易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)之間的間隔時(shí)間以毫秒、微秒計(jì)。顯然，對(duì)于如此高頻率的數(shù)據(jù)，人腦根本無法做出有效的反應(yīng)，必須構(gòu)建數(shù)理模型，依靠

7、計(jì)算機(jī)強(qiáng)大的數(shù)據(jù)處理能力對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析、計(jì)算，發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)。其次，高頻交易的交易時(shí)間極短，經(jīng)?？焖俚馁I入和賣出。高頻交易試圖發(fā)現(xiàn)的是市場(chǎng)上存在的極短時(shí)間內(nèi)的市場(chǎng)失效，而這些市場(chǎng)交易機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，因此，每筆交易必須快進(jìn)快出，不能長(zhǎng)時(shí)間持倉(cāng)。這種交易風(fēng)格所帶來的一個(gè)顯而易見的后果就是高的資金周轉(zhuǎn)率。由于每筆交易的持續(xù)時(shí)間都很有限，因此在短時(shí)間內(nèi)，同一筆資金可以多次買賣，從而顯著提高資金的周轉(zhuǎn)率。第三，高頻交易一般都是日內(nèi)交易，很少持倉(cāng)過夜。這主要是因?yàn)閷?duì)于高頻交易而言，持倉(cāng)過夜是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。