唯快不破關(guān)于高頻交易理論及其實例的討論

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1、1.高頻交易簡介高頻交易（HighFrequencyTrading）是涵蓋多種交易策略的一整套交易手段，它的主要特征體現(xiàn)在交易速度、低交易延遲、交易量、頭寸管理和極短的時間期限。高頻交易的出現(xiàn)是技術(shù)進步（尤其是IT技術(shù)飛速進度）所引起的金融市場演變的結(jié)果。在眾多影響市場變革的因素中，技術(shù)進步無疑是最為深刻和久遠。廣泛的講，技術(shù)的進步改變了信息傳播的途徑，加快了市場參與者之間的溝通速度，使得市場變得更有有效率。對于交易而言，技術(shù)的進步促進了交易的自動化，使得電子化交易大行其道。伴隨交易的電子化出現(xiàn)的是快捷的交易速度、顯著提升的成交

2、量。在這種交易環(huán)境下，高頻交易者利用數(shù)量模型，對市場提供的海量數(shù)據(jù)進行整理、分析和統(tǒng)計，找到市場無效率的瞬間，快進快出，賺取利潤。市場無效率的出現(xiàn)是由于人的非理性行為和市場對信息的反應(yīng)時滯。短時間內(nèi)可能會對信息反應(yīng)不足或者反應(yīng)過度，都可能造成短期內(nèi)的市場失效。高頻交易就是利用短期內(nèi)的市場失效進行交易。從不同的角度出發(fā)，可以發(fā)現(xiàn)市場上存在不同種類的市場失效，因而也存在各種不同的交易策略。這些不同的交易策略大概可以劃分為利用市場的流動性進行交易、利用市場的微觀結(jié)構(gòu)進行交易、利用事件的沖擊進行交易和偏差套利。與傳統(tǒng)的交易方式相比，高頻

3、交易每次交易持續(xù)時間非常短。較短的交易時間規(guī)避了價格的大幅波動，限制了盈利或者虧損的幅度。另一方面，較短的交易時間使得優(yōu)秀的策略能夠在一天內(nèi)抓住交易機會，極大地提高交易的次數(shù)。通過不斷累積小的收益，優(yōu)秀的高頻交易策略能夠?qū)崿F(xiàn)收益和風(fēng)險的完美平衡。但是，和傳統(tǒng)交易相比，高頻交易有其自身特殊的地方。這些因素包括：交易費用、買賣價差、下單方式等。對于傳統(tǒng)的交易方式而言，這些因素的影響可能微乎其微，并不足道。但是，考慮到高頻交易的特征，這些因素的影響至關(guān)重要，在很大程度上決定了高頻交易策略的盈利和虧損。高頻交易最早出現(xiàn)在國外，大規(guī)模應(yīng)用

4、也是在國外的成熟市場。但是，“次級債”危機期間，美國金融市場上所發(fā)生的“閃電崩潰（FlashCrash）”觸發(fā)了重大爭議，是否應(yīng)該限制高頻交易以及如何認識高頻交易的作用和功能引起了市場參與者和監(jiān)管者的廣泛討論。這一事件對于高頻交易的未來具有重大的影響。對中國的股票市場而言，高頻交易仍然處于“猶抱琵琶半遮面”的狀態(tài)，市場上說的多，做的少。當(dāng)然，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)和監(jiān)管層的態(tài)度有著直接的關(guān)系。出于對高頻交易及其可能引發(fā)的市場波動的強烈擔(dān)心，監(jiān)管部門對于高頻交易的態(tài)度持有所保留的態(tài)度，試圖對此進行規(guī)范。但是，相信隨著時間的推移，中國的股票

5、市場會越來越完善，抵抗風(fēng)險的能力會越來越強，相關(guān)的規(guī)范和管理制度也會逐步放松。本報告將對高頻交易的原理、交易策略和開發(fā)過程中需要考慮的一些重要因素，以及國外目前對高頻交易的最新思考和國內(nèi)進行高頻交易時可能遇到的法規(guī)上的障礙進行廣泛的討論，試圖使讀者對高頻交易領(lǐng)域的相關(guān)知識有一個全景式的認識。1.1.高頻交易的定義關(guān)于高頻交易，一直缺乏一個嚴(yán)格的定義。相對而言，權(quán)威的定義來自美國證券監(jiān)督委員會的官方文件SECReleaseNo.34-61358。在這份文件中，美國證券監(jiān)督委員會寫到：“Theterm(highfrequencytr

6、ader)isrelativelynewandisnotyetclearlydefined.Ittypicallyisusedtorefertoprofessionaltradersactinginaproprietarycapacitythatengageinstrategiesthatgeneratealargenumberoftradesonadailybasis.”這份文件中所給出的定義是描述性的，指那些在日內(nèi)產(chǎn)生非常多交易的職業(yè)交易者。除此之外，它并沒有提供更多關(guān)于高頻交易的信息。高頻交易存在一些顯著的特征，使得高頻交

7、易明顯地異于傳統(tǒng)的交易方式。這些特征在某種程度上界定了“什么才是高頻交易”。首先，高頻交易一般被認為是高度數(shù)量化的，必須借助計算機技術(shù)來實現(xiàn)。大部分情況下，高頻交易處理的都是分筆交易數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)之間的間隔時間以毫秒、微秒計。顯然，對于如此高頻率的數(shù)據(jù)，人腦根本無法做出有效的反應(yīng)，必須構(gòu)建數(shù)理模型，依靠計算機強大的數(shù)據(jù)處理能力對數(shù)據(jù)進行分析、計算，發(fā)現(xiàn)交易機會。其次，高頻交易的交易時間極短，經(jīng)?？焖俚馁I入和賣出。高頻交易試圖發(fā)現(xiàn)的是市場上存在的極短時間內(nèi)的市場失效，而這些市場交易機會轉(zhuǎn)瞬即逝，因此，每筆交易必須快進快出，不能長時間持

8、倉。這種交易風(fēng)格所帶來的一個顯而易見的后果就是高的資金周轉(zhuǎn)率。由于每筆交易的持續(xù)時間都很有限，因此在短時間內(nèi)，同一筆資金可以多次買賣，從而顯著提高資金的周轉(zhuǎn)率。第三，高頻交易一般都是日內(nèi)交易，很少持倉過夜。這主要是因為對于高頻交易而言，持倉過夜是一個巨大的風(fēng)險。