資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究

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1、資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究論文作者：肖俊【摘要】本文對公司治理結(jié)構(gòu)的核心部分——財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探討。從財(cái)權(quán)的角度分析資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在聯(lián)系，正確認(rèn)識(shí)資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)在因果關(guān)系和互動(dòng)關(guān)系，提出只有優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)，才能建立有激勵(lì)與約束機(jī)制的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)，并形成符合利益相關(guān)者利益的共同治理機(jī)制?！　　娟P(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)財(cái)權(quán)　　　　所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離是現(xiàn)代公司治理的重要特征。產(chǎn)權(quán)的分離，使得公司內(nèi)部出現(xiàn)了委托代理關(guān)系。在我國，委托代理關(guān)系的嚴(yán)重失衡是影響上市公司治理的軟肋，制約了我國證券市場的健康發(fā)展

2、。影響公司治理失衡的關(guān)鍵性因素，其實(shí)并不是管理的技術(shù)性方法，而是技術(shù)背后的權(quán)利的較量和制度安排，即公司自身的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)及與此相關(guān)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)在公司內(nèi)部的配置，也就是公司財(cái)務(wù)治理權(quán)的配置結(jié)構(gòu)。因此，提出資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系研究對我們改善上市公司資本結(jié)構(gòu)，建立一個(gè)有效的財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)體系，有著理論和現(xiàn)實(shí)意義。　　　　一、資本結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響　　　　資本結(jié)構(gòu)作為一個(gè)重要的財(cái)務(wù)范疇，具有豐富的內(nèi)涵和廣泛的外延。從廣義上說，資本結(jié)構(gòu)包含有兩層含義：(1)指股權(quán)資本或債權(quán)資本各構(gòu)成部分之間的比例關(guān)系，通常稱之為股權(quán)結(jié)構(gòu)或債權(quán)結(jié)構(gòu)；(2)指股權(quán)資本與債權(quán)資本之間的比例關(guān)系

3、，習(xí)慣上被稱為融資結(jié)構(gòu)或財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。研究資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)契約屬性，其實(shí)也就是從公司財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)方面來認(rèn)識(shí)公司治理問題。資本結(jié)構(gòu)的確定不單是一個(gè)融資契約的選擇問題，更重要的是資金背后產(chǎn)權(quán)主體相互依存、相互作用共同構(gòu)成的某種制衡機(jī)制的配置問題。　　　　1、股權(quán)結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響　?。?）股權(quán)結(jié)構(gòu)與財(cái)權(quán)配置。所謂股權(quán)結(jié)構(gòu)，一是指公司股份由哪些股東所持有；二是各股東所持股份的比重有多大。前者說明股份持有者的特性，是股權(quán)結(jié)構(gòu)質(zhì)的體現(xiàn)，而后者體現(xiàn)了股權(quán)集散程度。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司股份數(shù)量上的一種比例，包含了兩個(gè)層次的內(nèi)容：①價(jià)值層次，即股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司投資者的出資比例；②財(cái)權(quán)層次，即

4、股權(quán)結(jié)構(gòu)同時(shí)也是與財(cái)產(chǎn)價(jià)值相關(guān)的權(quán)利的一種比例。因此，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不僅僅揭示了投資者的出資比例，而且也反映了不同股東對剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)進(jìn)而對剩余控制權(quán)的配置?！　　笆Ｓ嗟摹必?cái)權(quán)作為公司財(cái)務(wù)契約中沒有規(guī)定的財(cái)務(wù)權(quán)利，并沒有天生的占有者，但是財(cái)權(quán)中剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)和剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)的對應(yīng)或者說財(cái)務(wù)效率最大化的要求，使得股東成為了財(cái)權(quán)在一般情況下的擁有者。在這種規(guī)定下，財(cái)權(quán)被平均分配在每一股份之中，各個(gè)股東按其出資的多少，享有財(cái)權(quán)。從此意義上來說，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了財(cái)權(quán)在“股東”之間分配比例，是一定制度下財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)之一?！　。?）股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度決定了財(cái)務(wù)控制權(quán)的實(shí)現(xiàn)方

5、式。財(cái)務(wù)控制權(quán)與財(cái)務(wù)索取權(quán)的對稱原理決定了股東監(jiān)控企業(yè)的動(dòng)力來源于其監(jiān)控的收益與成本的比較。大股東與小股東實(shí)施有效監(jiān)控的成本基本是一致的，但大股東取得的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于小股東的收益。小股東的理性選擇便是放棄對企業(yè)的監(jiān)控權(quán)而“搭便車”。當(dāng)公司股權(quán)高度集中時(shí)，大股東是以其所擁有的投票權(quán)和表決權(quán)，通過投票選擇公司董事會(huì)，由董事會(huì)選擇經(jīng)營管理者，將企業(yè)的日常財(cái)務(wù)決策委托給經(jīng)營管理者來實(shí)現(xiàn)的。如果經(jīng)營管理者未有效履行股東的委托責(zé)任，或者存在有損于企業(yè)價(jià)值的行為，股東可以通過董事會(huì)更換經(jīng)營管理者，這實(shí)際上是一種股東“用手投票”的控制方式。當(dāng)公司股權(quán)高度分散時(shí)，中小股東參與公司治理的成本

6、和收益不對稱，股東沒有參與公司治理的積極性，主要借助資本市場上的退出機(jī)制和接管來約束經(jīng)營者，這實(shí)際上是一種“用腳投票”的控制方式?！　。?）不同的股份持有者有不同的財(cái)務(wù)治理效應(yīng)。按股東是否享有經(jīng)營管理決策的投票權(quán)，可將股份分為兩類：一類是內(nèi)部股東，另一類是外部股東。而公司的價(jià)值則取決于內(nèi)部股東所占有的股份的比例，這一比例越大，公司的價(jià)值也越高。在一定程度內(nèi)提高內(nèi)部股東（尤其是經(jīng)營者）的股權(quán)比例，能激勵(lì)經(jīng)營者為了增加自己的財(cái)富而更加努力工作，使經(jīng)營者與外部投資者的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，減少兩者之間的代理成本，提高財(cái)務(wù)治理效率。擁有與剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)相匹配的剩余財(cái)務(wù)控制權(quán)的股東才

7、能真正行使財(cái)務(wù)治理權(quán)。擁有剩余財(cái)務(wù)索取權(quán)的股東必須也是公司風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)承擔(dān)者，擁有剩余控制權(quán)的人也應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)的制造者。誰創(chuàng)造風(fēng)險(xiǎn)誰承擔(dān)的原理，對股東形成了很好的激勵(lì)與約束機(jī)制。只有剩余控制權(quán)，沒有或有很少的剩余索取權(quán)的股東，就沒有激勵(lì)去選擇和監(jiān)督公司的經(jīng)營者，也不必為此承擔(dān)任何責(zé)任。由此可見，股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇與財(cái)務(wù)治理主體的選擇有很大關(guān)系，它決定了誰在財(cái)務(wù)治理中處于主導(dǎo)地位，掌握企業(yè)財(cái)務(wù)控制權(quán)。　　　　2、債權(quán)結(jié)構(gòu)對財(cái)務(wù)治理結(jié)構(gòu)的影響　?。?）債權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)權(quán)配置。債權(quán)結(jié)構(gòu)是指債權(quán)人之間債權(quán)資本的比例關(guān)系。根據(jù)債務(wù)契約安排，債權(quán)人在一般情況下（公