財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

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1、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容摘要：本文主要研究負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用，根據(jù)EBIT與I的關(guān)系，主要采用數(shù)學(xué)方法，建立函數(shù)，利用函數(shù)求導(dǎo)，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論作進(jìn)一步分析，揭示財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系?！　￡P(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)分析　　　　對(duì)財(cái)務(wù)杠桿理論的質(zhì)疑　　　　杠桿理論是指由于固定的費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大的幅度變動(dòng)?！　∝?cái)務(wù)杠桿是指支付固定性資金成本的籌資方式對(duì)增加所有者的作用。財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）來(lái)表示，通過(guò)DFL大小來(lái)反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小。

2、DFL是指稅后利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。對(duì)于股份公司，DFL指普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)百分比與變動(dòng)前息稅前利潤(rùn)變動(dòng)百分比的倍數(shù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)。從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為由于企業(yè)利用了負(fù)債，EBIT的變動(dòng)對(duì)稅后利潤(rùn)波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?！　「鶕?jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)定義可知：　　DFL=(1a)或DFL=(1b)(1)　　說(shuō)明：EAT：稅后利潤(rùn)額；ΔEAT：稅后利潤(rùn)變動(dòng)額；在企業(yè)虧損時(shí)，EBIT　　下面通過(guò)例題對(duì)企業(yè)利用

3、負(fù)債進(jìn)行分析。　　例1：某企業(yè)總資產(chǎn)1000萬(wàn)，所有者權(quán)益為600萬(wàn)，負(fù)債為400萬(wàn)，利率為10%，當(dāng)年投資收益率為3%。經(jīng)過(guò)計(jì)算可知，EBIT為30萬(wàn)，而I為40萬(wàn)，EBIT不足以支付I，EAT為-10萬(wàn)，企業(yè)為了支付I，需用企業(yè)所有者權(quán)益來(lái)支付，將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益減少，企業(yè)所有者權(quán)益為590萬(wàn)。假設(shè)企業(yè)不采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)投資收益為18萬(wàn)，扣除企業(yè)所得稅，企業(yè)的凈收益為12.06萬(wàn)。此時(shí)企業(yè)的所有者權(quán)益為612.06萬(wàn)，企業(yè)利用了財(cái)務(wù)杠桿作用，導(dǎo)致所有者權(quán)益減少了22.06萬(wàn)?！　　∨c上述企業(yè)資本結(jié)構(gòu)保持一致，假定EBI

4、T為35萬(wàn)，而I為40萬(wàn)，EBIT不足以支付I，此時(shí)EAT為-5萬(wàn)。由DFL公式可知　　DFL1=-3DFL2=-7　　由于企業(yè)利用了財(cái)務(wù)杠桿作用，導(dǎo)致了企業(yè)所有者權(quán)益的大幅度下降，給企業(yè)帶來(lái)了一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此階段，隨著EBIT不斷增大，DFL在不斷減小，但是財(cái)務(wù)杠桿作用在增強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)卻在增大。　?。ㄈ┊?dāng)-F

5、其變動(dòng)幅度在不斷減小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小。在此階段，DFL為正，DFL∈(0，1)，EBIT不足以支付I，企業(yè)必須動(dòng)用所有者權(quán)益支付利息，將會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)EBIT=0時(shí)，根據(jù)公式可知DFL=0，這并不意味著不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。　　例2：例題1中條件不變，假設(shè)由于企業(yè)虧損，虧損為10萬(wàn)，企業(yè)要支付利息40萬(wàn)，企業(yè)虧損導(dǎo)致所有者權(quán)益減少，企業(yè)所有者權(quán)益為550萬(wàn)。假設(shè)企業(yè)沒(méi)有采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)，按同一比例計(jì)算可知，企業(yè)虧損為6萬(wàn)，此時(shí)所有者權(quán)益為594萬(wàn)。企業(yè)采用了負(fù)債經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致企業(yè)所有者權(quán)益減少更多?！　〖俣?/p>

6、此時(shí)企業(yè)虧損5萬(wàn)，此時(shí)EAT=-45萬(wàn)，根據(jù)DFL公式可知：　　DFL1=0.2DFL2=0.11　　利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)了財(cái)務(wù)損失和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在此階段，隨著EBIT增加，DFL在不斷減小，財(cái)務(wù)杠桿作用在減弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在不斷減小。與第一階段相比，雖然變化特性一致，但從函數(shù)圖形上可以看出函數(shù)凸凹性不同，故此階段與第一階段相比也存在不同的特性。　?。ㄋ模┊?dāng)EBIT<-F時(shí)　　在這一階段，隨著生產(chǎn)的增加，虧損將會(huì)有較大增加。當(dāng)不生產(chǎn)時(shí)，虧損額為F，其中F為固定資產(chǎn)總額，如果進(jìn)行生產(chǎn)，虧損額將會(huì)大于F。此時(shí)企業(yè)將會(huì)不生產(chǎn)，不存

7、在研究財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)問(wèn)題。由于企業(yè)不生產(chǎn)，不存在EBIT變動(dòng)對(duì)EBT的影響，此時(shí)DFL為零，但由于企業(yè)利用負(fù)債，企業(yè)仍然存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！　”静糠炙姆N情況討論了企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)帶來(lái)的影響。在不同的階段，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系是不同的，對(duì)企業(yè)的影響是不同的?！　　　∝?cái)務(wù)杠桿的利弊分析及結(jié)論　　　　財(cái)務(wù)杠桿本身就是一把“雙刃劍”，企業(yè)在利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)應(yīng)當(dāng)慎重。　　根據(jù)上文對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的分析，得到如下結(jié)論：　　當(dāng)EBIT>I時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)得到財(cái)務(wù)杠桿效益，提高股東收益。在特定時(shí)間內(nèi)，I是固定的，

8、當(dāng)EBIT增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)降低，給所有者帶來(lái)額外收益。從DFL公式中看出，影響DFL作用大小的因素有EBIT和I，要想發(fā)揮企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用，必須增加EBIT，這也說(shuō)明了在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是最重要的。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是企業(yè)運(yùn)行的基