基于期限結(jié)構(gòu)理論的碳排放權(quán)定價研究

《基于期限結(jié)構(gòu)理論的碳排放權(quán)定價研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。

1、基于期限結(jié)構(gòu)理論的碳排放權(quán)定價研究一、引言　　2009年12月，來自192個國家的代表在哥本哈根召開了聯(lián)合國氣候變化大會，共同商討2012年至2020年的全球減排協(xié)議。哥本哈根世界氣候大會被寄予厚望，引起了世界各國政府、媒體、學(xué)者、民眾的高度關(guān)注。雖然最終的結(jié)果令人失望，但是本次會議卻吸引來了更多的學(xué)者去研究排放權(quán)交易?！　?968年，美國經(jīng)濟學(xué)家Dales在《污染，財產(chǎn)與價格》中首次提出了排污權(quán)的理論，指出排污權(quán)是權(quán)利主體在規(guī)定的限額內(nèi)排放污染物的權(quán)利。1997年，世界各國在日本簽訂的《京都議定書》，將排污權(quán)思想從理論推向廣泛的實踐，加速了排污權(quán)交易的發(fā)展進程。尤其是在2005年之后，

2、隨著EU-ETS的建立，全球碳排放權(quán)的交易成交額飛速增長，2010年已達到930億歐元。由于全球變暖、資源枯竭等世界難題日益受到各國的重視，發(fā)展碳金融，建立本國的碳交易市場成為眾多國家的選擇。目前，除歐盟碳交易體系已正式運行外，美國、澳大利亞、日本、印度等國也積極致力于碳交易市場的建立。與此同時，我國的碳交易市場仍處于起步階段。雖然上海、北京、天津等地已先后成立了能源交易所，但是其交易價格不合理，且沒有建立全國性的碳交易機制。作為發(fā)展中國家，我國雖然在CDM市場占據(jù)很大份額，但始終只是扮演廉價的CER出口商的角色，沒有定價權(quán)。因此，研究碳排放權(quán)的定價方法，探索適合我國國情的碳交易運行機制

3、顯得格外重要。　　碳排放權(quán)是一種商品，它具有價值且可以被買賣、轉(zhuǎn)讓；但碳排放權(quán)又不同于普通的商品，它屬于衍生資產(chǎn)，所以沒有存儲成本和運輸成本。因此，碳排放權(quán)的定價可以借鑒普通商品的定價方法，同時又不能忽視其自身的特殊性。碳排放權(quán)的價值主要取決于其自身的稀缺性。在碳排放權(quán)交易體系中，政府一般給企業(yè)規(guī)定了排放的限額，企業(yè)如果超過了該限額就不得不從其他企業(yè)購買，否則就必須支付高額的罰款。因此，相比普通商品而言，碳排放權(quán)更容易受到政府的政策的影響。以EU-ETS市場為例，2006年EUA的現(xiàn)貨價格一度接近30歐元，但是隨后交易者發(fā)現(xiàn)政府分配了過多的排放限額，EUA的價格便驟然下降，幾乎跌至0歐元

4、。歐盟將2005-2012年的減排工作分為兩個階段來執(zhí)行，并禁止交易不同階段的碳排放權(quán)，這意味著第一階段剩余的EUA在第二階段就不能使用了，該禁令對期貨的價格產(chǎn)生很大的影響，降低了市場的流動性和效率。因而，EU-ETS市場的期貨價格呈現(xiàn)明顯的階段性特征，對于EUA期貨價格的分析也要分為單期期貨合約和跨期期貨合約兩種情形來考慮（Daskalakis，2009）?！　”疚膶⑨槍μ寂欧艡?quán)的自身特點，利用期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能，建立碳排放權(quán)定價模型，并對模型的有效性進行檢驗。由于國內(nèi)碳排放權(quán)交易市場尚不成熟，相關(guān)的數(shù)據(jù)難以獲取，所以本文的研究主要以EU-ETS為基礎(chǔ)。　　二、數(shù)據(jù)的選取　　本文選取了

5、2009年8月3日至2010年12月30日ICE-ECX和Bluenext的交易數(shù)據(jù)，剔除法定節(jié)假日，共有364個樣本。以每日的收盤價作為期貨和現(xiàn)貨的價格。其中，現(xiàn)貨的價格和DEC11期貨合約的價格都于Bluenext的官X，DEC13期貨合約的價格于ICE-ECX的官X。因為EU-ETS的第二階段將在2012年12月截止，所以DEC11期貨合約和DEC13期貨合約分別屬于單期合約和跨期合約?！　∪?、模型的選取及檢驗　?。ㄒ唬┢谙藿Y(jié)構(gòu)理論　　期貨價格的期限結(jié)構(gòu)是指對于不同到期期限的期貨合約，期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的關(guān)系。隨著期貨市場的不斷發(fā)展，期貨合約的到期期限不斷延長，期貨價格的確定也

6、越發(fā)困難。而期限結(jié)構(gòu)理論有助于我們厘清期貨價格與現(xiàn)貨價格的關(guān)系，進而建立精確的期貨定價模型。因此，國外學(xué)者非常重視對期限結(jié)構(gòu)的研究，先后建立了單因素模型、雙因素模型和三因素模型。這三種期限結(jié)構(gòu)模型都基于兩個前提假設(shè)：（1）交易在時間上具有連續(xù)性；（2）沒有交易成本、稅收和賣空限制。而單因素模型與雙因素模型、三因素模型的主要區(qū)別在于它沒有將便利收益作為一個變量?！　。ǘ┠Ｐ偷倪x取　　1.單期期貨合約的定價模型。為了選擇正確的期貨定價模型，我們首先得弄清楚便利收益的概念。Brennan（1991）認為，便利收益是指期貨合約持有者相對于現(xiàn)貨合約持有者多獲得的一部分利益。當現(xiàn)貨商品存在短缺風(fēng)險

7、而生產(chǎn)商品又需要時間時，期貨合約因能夠規(guī)避缺貨風(fēng)險而產(chǎn)生了便利收益。碳排放權(quán)具有消費型商品的特征，且每年只需要使用一次，在一定期限內(nèi)其存儲成本幾乎為零。因此，持有長期頭寸對于企業(yè)來說沒有任何的價值。換言之，企業(yè)應(yīng)該在需要使用碳排放權(quán)時才去購買，而不是持有碳排放權(quán)。既然持有碳排放權(quán)不能給企業(yè)帶來收益，我們就可以推斷便利收益等于零。EUA的交易數(shù)據(jù)驗證了該推斷的合理性?！　膱D1可以看出，DEC11期貨合約（單期合約）的價格與現(xiàn)貨價格的