非效率投資影響因素研究

《非效率投資影響因素研究》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、非效率投資影響因素研究　　投資非效率可分為投資不足和投資過度。一般學(xué)者研究都借鑒Richardson(2006)模型，通過回歸估算出企業(yè)的正常投資水平，然后用實(shí)際的投資水平和估算的投資水平相比較，結(jié)果大于0則為投資過度，小于0則為投資不足。投資水平的最簡單衡量方法，就是在一組上市公司中，通過計(jì)算這一組上市公司平均投資水平，然后將各個(gè)公司的投資水平與平均數(shù)比較，超過平均數(shù)的即為投資過度，低于平均數(shù)的即為投資不足。當(dāng)然還可以采用中位數(shù)的方法來衡量投資非效率?！　≌夯仡櫫朔切释顿Y影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)，詳細(xì)梳理了融資方式、自由現(xiàn)金流、公司治理、內(nèi)部控制等因素對非效率投資的影響研究的

2、相關(guān)資料，并在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)之上對非效率投資影響因素的研究提出了未來展望?！　￡P(guān)鍵詞：非效率投資;自由現(xiàn)金流;公司治理;內(nèi)部控制;融資方式　　投資決策、融資決策、股利決策是企業(yè)財(cái)務(wù)管理重要的三大決策，而投資決策作為財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn)相較于其他兩個(gè)決策，更加成為了相關(guān)研究領(lǐng)域的重點(diǎn)和難點(diǎn)。非效率投資包括投資過度和投資不足，投資不足會使投資者錯失良機(jī)，而投資過度會產(chǎn)生資源浪費(fèi)。近年來，大量文獻(xiàn)研究上市公司非效率影響因素及其作用機(jī)制，總結(jié)其立論依據(jù)不至為委托代理理論、信息不對稱理論以及金融行為學(xué)，并在理論基礎(chǔ)之上，建立數(shù)學(xué)模型對非效率投資影響因素度量并進(jìn)行大量實(shí)證研究。但本文并未以其立論依

3、據(jù)為出發(fā)點(diǎn)，而是將非效率投資影響因素分為外部融資方式、自由現(xiàn)金流、公司治理、內(nèi)部控制四個(gè)方面，對相關(guān)文獻(xiàn)資料進(jìn)行回顧、分析及評述。　　一、融資方式對非效率投資的影響　　(1)債務(wù)性融資。大多數(shù)研究認(rèn)為負(fù)債比例越高，債權(quán)人會通過契約條款加強(qiáng)對企業(yè)的投資的約束，企業(yè)投資過度的行為也就會越少(童盼，2005;MohunHemant，2008;黃乾富等，2009)。但也有其他學(xué)者得出不同結(jié)論，吳婧(2008)認(rèn)為負(fù)債融資并沒有起到抑制過度投資的作用，在我國由于上市公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)過高，再通過提高負(fù)債率來抑制過度投資并不現(xiàn)實(shí)。朱磊和潘愛玲(2009)也發(fā)現(xiàn)負(fù)債、負(fù)債類型結(jié)構(gòu)及負(fù)債期限結(jié)

4、構(gòu)均不能起到抑制企業(yè)的非效率投資行為的作用，并進(jìn)一步提出是負(fù)債對企業(yè)投資之間存在著狀態(tài)依存的關(guān)系，即不同類型企業(yè)，債務(wù)融資的作用機(jī)理有所不同。負(fù)債按其來源劃分主要可分為銀行貸款和商業(yè)信用，王治和周宏琦(2007)認(rèn)為不同的負(fù)債來源對非效率投資有著不同的影響，并實(shí)證證明銀行貸款并沒有發(fā)揮其應(yīng)有的對投資行為的約束，而商業(yè)信用卻有效抑制了公司的過度投資行為，但同時(shí)，商業(yè)信用也導(dǎo)致公司投資不足行為更為嚴(yán)重。　　(2)股權(quán)性融資。研究股權(quán)性融資對非效率投資的文獻(xiàn)并不多，Baker，stein和eida，2004)。JensenMeckling(1986)認(rèn)為當(dāng)股東和經(jīng)理人之間產(chǎn)生委托代理

5、問題時(shí)，經(jīng)理人可能為了控制更多資產(chǎn)中獲得私人利益，而將剩余自由現(xiàn)金流運(yùn)用于NPV為負(fù)值的投資項(xiàng)目。馮巍(1999)采用新古典綜合派企業(yè)投資模型對135家制造業(yè)上市公司三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，驗(yàn)證少數(shù)受到政府支持的上市公司除外，大部分上市公司的投資決策會受其自由現(xiàn)金流較大影響，并指出這是主要是因?yàn)槿谫Y約束的存在。Richardson(2006)首次在會計(jì)框架下度量了單個(gè)公司單個(gè)年度的投資效率，并構(gòu)建殘差模型對企業(yè)自由現(xiàn)金流和非效率投資間的關(guān)系進(jìn)行了檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)過度投資主要存在于有較高自由現(xiàn)金流的企業(yè)。徐曉東和張?zhí)煳?2009)檢驗(yàn)了865家中國A股2002―2007年非金額融類上市公司

6、的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)，代理問題越大、自由現(xiàn)金流越多的企業(yè)過度投資的情況越嚴(yán)重;信息不對稱程度越嚴(yán)重、外部融資的缺口越大的企業(yè)呈現(xiàn)出更為嚴(yán)重的投資不足。綜上所述，自由現(xiàn)金流對非效率投資產(chǎn)生影響主要是由于代理成本和信息不對稱的存在，而Malmendier和AlanTate(2002)用實(shí)證分析了由《福布斯》雜志選出的上市公司的投資決策數(shù)據(jù)，他們認(rèn)為當(dāng)公司出現(xiàn)多余的自由現(xiàn)金時(shí)，若是高度自信的經(jīng)理人會高估所投資項(xiàng)目的價(jià)值，則會導(dǎo)致投資過度，這里引入了經(jīng)理過度自信假說。李云鶴和李湛(2011)的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果顯示，過度自信問題較為嚴(yán)重的高成長、高現(xiàn)金流企業(yè)，將發(fā)生企業(yè)過度投資;自由現(xiàn)金流代理問題較

7、為嚴(yán)重的低成長、高現(xiàn)金流企業(yè)，也將會發(fā)生企業(yè)過度投資，這種結(jié)論即支持了自由現(xiàn)金額流代理成本假說，同時(shí)也扶持了經(jīng)理人的過度自信假說。而近幾年很多文獻(xiàn)開始著眼于新的視角來研究投資與現(xiàn)金流之間的敏感性，曾愛民和魏志華(2013)從財(cái)務(wù)柔性視角理論分析并實(shí)證檢驗(yàn)了融資約束和財(cái)務(wù)柔性對企業(yè)投資――現(xiàn)金流敏感性的影響，融資約束較大時(shí)，與財(cái)務(wù)柔性正相關(guān)，而融資約束較小時(shí)，則投資――現(xiàn)金流敏感性與財(cái)務(wù)柔性負(fù)相關(guān)。張曉玫、馬文睿(2014)經(jīng)對非上市中小微企業(yè)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)處于不同不生命周期、不同所有