我國財政貨幣政策組合效應(yīng)研究

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1、我國財政貨幣政策組合效應(yīng)研究ok32年度增長率目標為21%(年中調(diào)低至18%),2004年初定于17%,2005年進一步調(diào)低至15%.(2)2005年前5個月的廣義貨幣M2增長率一直穩(wěn)定在14%左右,狹義貨幣M1還曾經(jīng)一度下降到9.8%,均低于年初制定的全年增長目標。(3)央行調(diào)整了商業(yè)銀行自營性個人住房貸款政策,取消了對住房貸款的優(yōu)惠利率,對住房貸款利率實行同檔次的商業(yè)貸款利率。(4)信貸增長率也較上年有所回落,2005年8月末全部金融機構(gòu)各項貸款本外幣并表余額為20萬億元,同比增長13.2%,增幅比上年同期低1.3個百分點。值得注意的是,

2、2005年下半年開始,M2增速開始穩(wěn)步提升,但M1呈下降趨勢,兩者的差距在拉大。雖然從M2看貨幣供給比較寬松,但M1和貸款增長情況表明貨幣政策穩(wěn)中偏緊。(二)具體政策措施配合有待改進。雖然2005年我國財政貨幣政策在總體取向上是一致的,但一些具體政策措施的配合存在不協(xié)調(diào)的情況。以住房貸款為例,雖然在中央加強和改善宏觀調(diào)控的大背景下,財政、貨幣政策都采取了相應(yīng)措施抑制房地產(chǎn)市場的過度投資和房價的過快上漲,但在具體操作上還沒有做到有效的配合和相互促進。人民銀行調(diào)控房地產(chǎn)市場的政策早在2003年就出臺了,當時的“121文件”曾引起房地產(chǎn)業(yè)的一片反對

3、聲,在國務(wù)院18號文件下發(fā)后實際上沒有產(chǎn)生效果。隨后的一系列緊縮措施都是對總量和幾乎全部行業(yè)的調(diào)控,專門針對房地產(chǎn)業(yè)的措施直到2005年才出臺。從2005年3月17日起,人民銀行將住房貸款優(yōu)惠利率調(diào)高到同期貸款利率水平,實行下限管理,商業(yè)銀行法人可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價規(guī)則。這樣,從2003年的“121文件”到2005年的調(diào)高房貸利率經(jīng)歷了2年的時間,決策時滯較長,而且調(diào)控的力度也不是很大。5年期以上個人住房貸款的利率下限為5.51%(貸款基準利率6.12%的0.9倍),比廢止的優(yōu)惠利率5.31%僅高0.20個百分點,實際影響

4、比較有限。盡管央行同時還決定,對房地產(chǎn)價格上漲過快的城市或地區(qū),個人住房貸款最低首付款比例可由20%提高到30%,但這一規(guī)定的約束力很弱。在貨幣政策調(diào)控能力有限的情況下,迫切需要更適合結(jié)構(gòu)性調(diào)控的財政政策大力配合,然而后者的決策時滯更長,執(zhí)行效果也不能令人滿意。2005年5月9日,國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)建設(shè)部等部門《關(guān)于做好穩(wěn)定住房價格工作意見的通知》下發(fā),比央行利率調(diào)整晚了近兩個月。該通知規(guī)定,自2005年6月1日起,對個人購買住房不足2年轉(zhuǎn)手交易的,銷售時按其取得的售房收入全額征收營業(yè)稅;對個人購買非普通住房超過2年(含2年)轉(zhuǎn)手交易的,銷售時

5、按其售房收入減去購買房屋的價款后的差額征收營業(yè)稅。該通知體現(xiàn)了財政政策中稅收手段的行業(yè)調(diào)控功能,目的是抑制投機和高檔住宅投資。但它調(diào)整的僅有營業(yè)稅一項,契稅、土地增值稅、個人所得稅的優(yōu)惠政策仍繼續(xù)執(zhí)行。而且,房地產(chǎn)業(yè)的營業(yè)稅屬于地方稅種,房地產(chǎn)投資過熱地區(qū)的經(jīng)濟增長往往依靠的正是房地產(chǎn)業(yè),這樣就很難保證該通知在實際執(zhí)行中得以切實貫徹。(三)制度安排局部缺失。在具體政策措施配合不順暢的背后,是一些相關(guān)制度安排的不完善、甚至是缺失,其中亟待解決的是國債發(fā)行體制、財政增收管理體制以及財政貨幣兩部門溝通機制等方面存在的問題。國債是財政政策和貨幣政策協(xié)

6、調(diào)的基點,短期國債應(yīng)該是貨幣政策日常操作的最主要工具,但目前國債余額管理尚未正式啟動,嚴重制約了短期國債的發(fā)行。2005年前9個月,財政部共發(fā)行了10期記賬式國債,實際發(fā)行總額為3291.1億元。其中,跨市場發(fā)行比重為100%,比上年同期提高22.5個百分點;1年期品種占比由16.8%大幅提高到29.9%,5年期以上的中長期品種占比已經(jīng)降到50%以下。1年期國債發(fā)行比重大幅上升有助于增加人民銀行公開市場操作的工具,跨市場發(fā)行有助于打破國債市場分割局面,提高貨幣政策的有效性,這都反映出財政部門與央行相協(xié)調(diào)的努力。但最適合中央銀行公開市場操作的、

7、期限在1年以下的短期國債發(fā)行仍是空白,這歸因于現(xiàn)行國債發(fā)行管理體制,沒有實行國債余額管理。只有實現(xiàn)余額管理,才能真正實現(xiàn)國債的滾動發(fā)行,從而完善人民銀行所持債券資產(chǎn)的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。財政增收管理體制也與貨幣政策密切相關(guān)。2003年以來,政府存款較大幅度的增加在一定程度上緩解了公開市場操作及央行票據(jù)發(fā)行的壓力,起到了對沖基礎(chǔ)貨幣投放的作用。近年來我國財政收入增長較快,基本上都能實現(xiàn)超過預(yù)算的水平。按照慣例,有關(guān)財政超收收入的使用安排會在當年的11月份做出,12月份開始支付,這就造成了幾乎每年的第四季度財政在人民銀行的存款余額都會下降。也就是

8、說,前三季度起回籠基礎(chǔ)貨幣作用的政府存款會在第四季度出現(xiàn)反向變化,成為投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道,給公開市場操作帶來更大的壓力。而無論超收的收入如何使用、何時使用,這都