我國(guó)財(cái)政貨幣政策組合效應(yīng)研究

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1、我國(guó)財(cái)政貨幣政策組合效應(yīng)研究ok32年度增長(zhǎng)率目標(biāo)為21%(年中調(diào)低至18%),2004年初定于17%,2005年進(jìn)一步調(diào)低至15%.(2)2005年前5個(gè)月的廣義貨幣M2增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在14%左右,狹義貨幣M1還曾經(jīng)一度下降到9.8%,均低于年初制定的全年增長(zhǎng)目標(biāo)。(3)央行調(diào)整了商業(yè)銀行自營(yíng)性個(gè)人住房貸款政策,取消了對(duì)住房貸款的優(yōu)惠利率,對(duì)住房貸款利率實(shí)行同檔次的商業(yè)貸款利率。(4)信貸增長(zhǎng)率也較上年有所回落,2005年8月末全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款本外幣并表余額為20萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)13.2%,增幅比上年同期低1.3個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是,

2、2005年下半年開(kāi)始,M2增速開(kāi)始穩(wěn)步提升,但M1呈下降趨勢(shì),兩者的差距在拉大。雖然從M2看貨幣供給比較寬松,但M1和貸款增長(zhǎng)情況表明貨幣政策穩(wěn)中偏緊。(二)具體政策措施配合有待改進(jìn)。雖然2005年我國(guó)財(cái)政貨幣政策在總體取向上是一致的,但一些具體政策措施的配合存在不協(xié)調(diào)的情況。以住房貸款為例,雖然在中央加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控的大背景下,財(cái)政、貨幣政策都采取了相應(yīng)措施抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度投資和房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲,但在具體操作上還沒(méi)有做到有效的配合和相互促進(jìn)。人民銀行調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策早在2003年就出臺(tái)了,當(dāng)時(shí)的“121文件”曾引起房地產(chǎn)業(yè)的一片反對(duì)

3、聲,在國(guó)務(wù)院18號(hào)文件下發(fā)后實(shí)際上沒(méi)有產(chǎn)生效果。隨后的一系列緊縮措施都是對(duì)總量和幾乎全部行業(yè)的調(diào)控,專門針對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的措施直到2005年才出臺(tái)。從2005年3月17日起,人民銀行將住房貸款優(yōu)惠利率調(diào)高到同期貸款利率水平,實(shí)行下限管理,商業(yè)銀行法人可根據(jù)具體情況自主確定利率水平和內(nèi)部定價(jià)規(guī)則。這樣,從2003年的“121文件”到2005年的調(diào)高房貸利率經(jīng)歷了2年的時(shí)間,決策時(shí)滯較長(zhǎng),而且調(diào)控的力度也不是很大。5年期以上個(gè)人住房貸款的利率下限為5.51%(貸款基準(zhǔn)利率6.12%的0.9倍),比廢止的優(yōu)惠利率5.31%僅高0.20個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際影響

4、比較有限。盡管央行同時(shí)還決定,對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快的城市或地區(qū),個(gè)人住房貸款最低首付款比例可由20%提高到30%,但這一規(guī)定的約束力很弱。在貨幣政策調(diào)控能力有限的情況下,迫切需要更適合結(jié)構(gòu)性調(diào)控的財(cái)政政策大力配合,然而后者的決策時(shí)滯更長(zhǎng),執(zhí)行效果也不能令人滿意。2005年5月9日,國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)建設(shè)部等部門《關(guān)于做好穩(wěn)定住房?jī)r(jià)格工作意見(jiàn)的通知》下發(fā),比央行利率調(diào)整晚了近兩個(gè)月。該通知規(guī)定,自2005年6月1日起,對(duì)個(gè)人購(gòu)買住房不足2年轉(zhuǎn)手交易的,銷售時(shí)按其取得的售房收入全額征收營(yíng)業(yè)稅;對(duì)個(gè)人購(gòu)買非普通住房超過(guò)2年(含2年)轉(zhuǎn)手交易的,銷售時(shí)

5、按其售房收入減去購(gòu)買房屋的價(jià)款后的差額征收營(yíng)業(yè)稅。該通知體現(xiàn)了財(cái)政政策中稅收手段的行業(yè)調(diào)控功能,目的是抑制投機(jī)和高檔住宅投資。但它調(diào)整的僅有營(yíng)業(yè)稅一項(xiàng),契稅、土地增值稅、個(gè)人所得稅的優(yōu)惠政策仍繼續(xù)執(zhí)行。而且,房地產(chǎn)業(yè)的營(yíng)業(yè)稅屬于地方稅種,房地產(chǎn)投資過(guò)熱地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往依靠的正是房地產(chǎn)業(yè),這樣就很難保證該通知在實(shí)際執(zhí)行中得以切實(shí)貫徹。(三)制度安排局部缺失。在具體政策措施配合不順暢的背后,是一些相關(guān)制度安排的不完善、甚至是缺失,其中亟待解決的是國(guó)債發(fā)行體制、財(cái)政增收管理體制以及財(cái)政貨幣兩部門溝通機(jī)制等方面存在的問(wèn)題。國(guó)債是財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)

6、調(diào)的基點(diǎn),短期國(guó)債應(yīng)該是貨幣政策日常操作的最主要工具,但目前國(guó)債余額管理尚未正式啟動(dòng),嚴(yán)重制約了短期國(guó)債的發(fā)行。2005年前9個(gè)月,財(cái)政部共發(fā)行了10期記賬式國(guó)債,實(shí)際發(fā)行總額為3291.1億元。其中,跨市場(chǎng)發(fā)行比重為100%,比上年同期提高22.5個(gè)百分點(diǎn);1年期品種占比由16.8%大幅提高到29.9%,5年期以上的中長(zhǎng)期品種占比已經(jīng)降到50%以下。1年期國(guó)債發(fā)行比重大幅上升有助于增加人民銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具,跨市場(chǎng)發(fā)行有助于打破國(guó)債市場(chǎng)分割局面,提高貨幣政策的有效性,這都反映出財(cái)政部門與央行相協(xié)調(diào)的努力。但最適合中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的、

7、期限在1年以下的短期國(guó)債發(fā)行仍是空白,這歸因于現(xiàn)行國(guó)債發(fā)行管理體制,沒(méi)有實(shí)行國(guó)債余額管理。只有實(shí)現(xiàn)余額管理,才能真正實(shí)現(xiàn)國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行,從而完善人民銀行所持債券資產(chǎn)的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)。財(cái)政增收管理體制也與貨幣政策密切相關(guān)。2003年以來(lái),政府存款較大幅度的增加在一定程度上緩解了公開(kāi)市場(chǎng)操作及央行票據(jù)發(fā)行的壓力,起到了對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣投放的作用。近年來(lái)我國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)較快,基本上都能實(shí)現(xiàn)超過(guò)預(yù)算的水平。按照慣例,有關(guān)財(cái)政超收收入的使用安排會(huì)在當(dāng)年的11月份做出,12月份開(kāi)始支付,這就造成了幾乎每年的第四季度財(cái)政在人民銀行的存款余額都會(huì)下降。也就是

8、說(shuō),前三季度起回籠基礎(chǔ)貨幣作用的政府存款會(huì)在第四季度出現(xiàn)反向變化,成為投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道,給公開(kāi)市場(chǎng)操作帶來(lái)更大的壓力。而無(wú)論超收的收入如何使用、何時(shí)使用,這都