i美股投資研報(bào)-藍(lán)汛（2010年10月i

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1、藍(lán)汛ChinaCache是中國(guó)最大的CDN（內(nèi)容分發(fā)加速網(wǎng)絡(luò)）服務(wù)提供商，和美國(guó)的Akamai類似，是視頻網(wǎng)站、門(mén)戶網(wǎng)站等帶寬消耗大戶的基礎(chǔ)服務(wù)主要提供商之一。此外，還提供IDC（互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心）等服務(wù)。在國(guó)內(nèi)主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是創(chuàng)業(yè)板上市的網(wǎng)宿科技，以及世紀(jì)互聯(lián)。一，藍(lán)汛概況1，公司介紹：2010年9月9日，北京藍(lán)汛通信技術(shù)有限責(zé)任公司（ChinaCacheInternationalHoldingsLtd），正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交了在美首次公開(kāi)募股（IPO）申請(qǐng)書(shū)F-1文件，公司計(jì)劃以“CCIH”為股票代碼在納斯達(dá)克

2、交易所上市，擬融資1億美元，美銀美林和德意志銀行將擔(dān)任本次發(fā)售主承銷商。藍(lán)汛（ChinaCache）創(chuàng)立于1998年，是中國(guó)最大的CDN（內(nèi)容分發(fā)加速網(wǎng)絡(luò)）服務(wù)提供商。藍(lán)汛在中國(guó)CDN市場(chǎng)曾長(zhǎng)期處于壟斷地位，2009年仍占53%市場(chǎng)份額。2，管理團(tuán)隊(duì)公司創(chuàng)始人王松和寇曉紅夫婦分別擔(dān)任董事會(huì)主席兼CEO以及高級(jí)副總裁，兩人各擁有25.40%的股份，但是整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)61.90%。獨(dú)立董事里包括微軟公司全球資深副總裁、微軟（中國(guó)）有限公司董事長(zhǎng)張亞勤，以及51job的COO以及執(zhí)行CFO凱瑟琳?簡(jiǎn)。王松曾在中國(guó)外交學(xué)院學(xué)習(xí)法語(yǔ)，并且參加

3、過(guò)北大光華管理學(xué)院的EMBA培訓(xùn)。創(chuàng)立藍(lán)汛公司前，曾先后在“NorthernChinaComputerTechnologiesInstitute”任職計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)工程師、波士頓科技公司（BostonTechnology,Inc）任大中華區(qū)高級(jí)顧問(wèn)、2000Resources北京分公司首席商務(wù)代表。關(guān)于另一創(chuàng)始人，也即王松夫人寇曉紅，沒(méi)有找到任何媒體報(bào)道過(guò)的資料。藍(lán)汛通信于2007年年底開(kāi)始啟動(dòng)納斯達(dá)克的上市計(jì)劃，中間先后空降了多位有外企工作背景的高管，其中不少是來(lái)自于思科、朗訊等跨國(guó)企業(yè)。3，盈利模式藍(lán)汛的絕大部分收入來(lái)源于CD

4、N業(yè)務(wù)。CDN全稱為ContentDeliveryNetwork，即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)在現(xiàn)有的Internet中增加一層新的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，將網(wǎng)站的內(nèi)容發(fā)布到最接近用戶的網(wǎng)絡(luò)“邊緣”，使用戶可以就近取得所需的內(nèi)容，解決Internet網(wǎng)絡(luò)擁擠的狀況，提高用戶訪問(wèn)網(wǎng)站的響應(yīng)速度，來(lái)改善用戶的訪問(wèn)體驗(yàn)。簡(jiǎn)言之，就是從電信、網(wǎng)通等寬帶運(yùn)營(yíng)商處以最低的價(jià)格大批量采購(gòu)帶寬，自己搭設(shè)服務(wù)器，構(gòu)架CDN系統(tǒng)，然后出售給互聯(lián)網(wǎng)公司。這樣，互聯(lián)網(wǎng)公司可以省下單獨(dú)向運(yùn)營(yíng)商購(gòu)買(mǎi)帶寬的費(fèi)用，而且可以動(dòng)態(tài)調(diào)整帶寬，避免資源浪費(fèi)和不足。4，主要客戶根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)

5、，藍(lán)汛的主要客戶構(gòu)成如下：藍(lán)汛的客戶數(shù)量從2007年的129個(gè)增長(zhǎng)到2010年中的418個(gè)，其中包括中國(guó)和世界領(lǐng)先的媒體、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、在線游戲、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)及軟件、娛樂(lè)、金融、政府機(jī)構(gòu)等。在截至2010年6月30日的過(guò)去6個(gè)月中，藍(lán)汛科技最大的營(yíng)收貢獻(xiàn)客戶是：媒體：CCTV，人民網(wǎng)，中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)，新華社，上海文廣傳媒；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)：中國(guó)移動(dòng)；在線游戲：久游，金山，完美時(shí)空，搜狐/暢游，淘米；電子商務(wù)：阿里巴巴，泡泡網(wǎng)，卓越亞馬遜，易車網(wǎng)，500WAN彩票網(wǎng)；互聯(lián)網(wǎng)及軟件：千橡集團(tuán)，千橡開(kāi)心，微軟，騰訊，top100.cn巨鯨

6、音樂(lè)網(wǎng)；企業(yè)：中國(guó)國(guó)際航空公司，歐萊雅，索尼，通用電氣，寶馬中國(guó)；金融業(yè)：中國(guó)工商銀行，ChinaSecuritiesOnline，中信集團(tuán)，上海證交所，大智慧；政府機(jī)構(gòu)：中國(guó)政府網(wǎng)，全國(guó)總工會(huì)，商務(wù)部，文化部，公安部。其中，2009財(cái)年，騰訊為藍(lán)汛的2009年的最大客戶，占其總營(yíng)收的14.8%，而根據(jù)藍(lán)汛F-1文件披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，藍(lán)汛2009年的全年總營(yíng)收為2.724億人民幣，照此推算，騰訊09年支付給藍(lán)汛約4000萬(wàn)人民幣。藍(lán)汛同時(shí)披露，其與客戶的合同期一般是一年，根據(jù)藍(lán)汛和騰訊的合約，藍(lán)汛在2009年3月到2010年3月

7、為騰訊提供CDN（內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)）服務(wù)，而且藍(lán)汛與騰訊的合同期目前已經(jīng)延長(zhǎng)一年至2011年3月31日，這段期間，騰訊將根據(jù)每個(gè)月帶寬的實(shí)際使用情況按月支付費(fèi)用給藍(lán)汛。此外，截止2010年6月30日，藍(lán)汛最大的客戶為中國(guó)移動(dòng)（CHL，51.82，-0.40%），其子公司購(gòu)買(mǎi)了大量藍(lán)汛的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，這占了藍(lán)汛10年上半年總營(yíng)收的12.8%，大約為1.7億*12.8%=2176萬(wàn)人民幣。5，IDC業(yè)務(wù)除了CDN，藍(lán)汛也開(kāi)展IDC業(yè)務(wù)，但是尚未能對(duì)其收入構(gòu)成重大影響。IDC業(yè)務(wù)全稱為互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（InternetDataCenter）

8、，可以簡(jiǎn)單理解為主機(jī)托管業(yè)務(wù)。也是通過(guò)租賃電信、網(wǎng)通等運(yùn)營(yíng)商的機(jī)房（或者自建機(jī)房）、帶寬，然后向互聯(lián)網(wǎng)公司提供主機(jī)托管服務(wù)。二，藍(lán)汛股權(quán)結(jié)構(gòu)詳析如上圖，母公司在英國(guó)開(kāi)曼群島注冊(cè)，旗下100%全資控股四家企業(yè)。旗下藍(lán)汛通信技術(shù)（北京）公司以契約許可形