核心軍品系列之七：風勁弓鳴勢待發(fā)

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1、目錄一、建國70周年事件催化，軍工板塊或出現(xiàn)“閱兵”行情4（一）風險偏好及流動性系統(tǒng)性回升，軍工板塊或是估值擴張行情之錨4（二）核心軍工或是建國70周年催化下的最強主題6二、2019年核心軍品基本面展望：業(yè)績增長疊加三大改革“破冰”，基本面持續(xù)超預期可期7（一）軍工三季度業(yè)績增長勢頭不減，量價及產能反轉邏輯兌現(xiàn)8（二）軍品定價機制改革打開核心軍工企業(yè)凈利潤率抬升空間10（三）國企改革，軍工或是混改加速落地的重點行業(yè)10（四）科研院所改制，部分主機廠資產注入預期強11（五）核心軍品依然是業(yè)績增長穩(wěn)定的“大國之盾”

2、121、核心軍品訂單充足，業(yè)績增長穩(wěn)定122、成本端費用減少，開啟凈利潤率抬升通道143、2018年訂單放量確保2019年業(yè)績高增長可期15三、再次重申核心軍品年度級別投資邏輯17四、投資建議：未來高增長業(yè)績預期兌現(xiàn)的主機廠——中航沈飛、內蒙一機、中航機電18五、風險提示18圖表目錄圖表1從14年Q3及16年Q2看流動性改善窗口下，軍工板塊出現(xiàn)行情5圖表2歷史復盤：流動性改善+風險偏好回升時間段，軍工等高貝塔板塊漲幅排名靠前6圖表32009.10.1閱兵前后軍工指數(shù)累計超額收益率6圖表42015.9.3閱兵前后

3、軍工指數(shù)均有明顯超額收益6圖表5軍費增速在2017-18年迎來向上拐點7圖表6中國軍費占中央財政支出的比重存提升空間7圖表7整體A股三季報累計同比增長13.56%8圖表82018Q3單季度歸母凈利潤同比增長6.60%8圖表92018年三季報披露軍工整體營收增速為15.09%，排名第118圖表102018年三季報披露軍工整體歸母凈利潤增速為17.87%，排名第99圖表11軍工企業(yè)營收同比增速保持增長9圖表12軍工企業(yè)三季度凈利同比增速依舊“堅挺”9圖表132016-18H1總裝廠與分系統(tǒng)上市軍企凈利潤率對比10圖

4、表14中航機電員工持股后業(yè)績表現(xiàn)11圖表15中航光電員工持股后業(yè)績表現(xiàn)11圖表16中航機電資產注入歷史及對應年份業(yè)績回顧11圖表17國?？萍际召彉说娜夜疚磥砣陜衾麧?2圖表18標的公司給國?？萍紟淼臓I收增厚2倍12圖表192018年三季報核心軍品業(yè)績表現(xiàn)亮眼12圖表202018年核心軍品營收增速表現(xiàn)較好13圖表212018年核心軍品-主機廠歸母凈利潤增速亮眼13圖表22核心軍品企業(yè)凈利率穩(wěn)中有升14圖表232017-18年主機廠企業(yè)的凈利潤率均有提升14圖表24核心軍品企業(yè)降“三費”見成效14圖表252

5、017-18年主機廠企業(yè)研發(fā)投入有望持續(xù)加大14圖表26中航沈飛：訂單確定→預收賬款增長→業(yè)績增長持續(xù)、股權激勵→管理費用降低→業(yè)績增長15圖表27中航機電：18年資產注入業(yè)績增厚、主營航空產品毛利率提升→凈利潤增速快于收入16圖表28內蒙一機：軍方預付貨款大幅增加-訂單確定→業(yè)績增長仍有支撐，不改全年業(yè)績增勢17卷首語：核心軍品在一季報“淡季強勢”、中報業(yè)績超預期靚麗表現(xiàn)的基礎上，又臨三、四季度軍品交付旺季，有望實現(xiàn)全年業(yè)績增速再超預期。展望2019年，在建國70周年“逢十周年”紀念經驗下大閱兵或是當年的重頭

6、戲，軍工板塊有望迎來反復事件催化，本篇報告試圖從策略角度自上而下探析2019年核心軍品或將明確受益的投資機會。2018年以來，我們堅定看多核心軍品年度級別的反轉行情，并多次重申其“量”、“價”及“產能”的三重拐點的產業(yè)邏輯。站在策略角度，我們在7月的《防守反擊配置系列之一：軍工也能防守》報告中指出核心軍品是低貝塔、低PE、相對收益明顯的“大國之盾”，因此具有防御價值。中央經濟工作會議以“經濟運行穩(wěn)中有變、變中有憂”理性清醒正視經濟下行壓力，軍工板塊因業(yè)績增速穩(wěn)定再次凸顯其防御價值：三季度A股盈利整體承壓，中信行

7、業(yè)軍工板塊中61家公司整體營業(yè)收入水平合計2211.30億元，同比增長15.09%，歸母凈利潤合計88.61億元，同比增長17.87%；其中10家盈利增速超50%。其中，核心軍品企業(yè)的營收及凈利增速（22.83%、37.22%），均優(yōu)于軍工板塊整體業(yè)績表現(xiàn)（15.09%，17.87%）。再次驗證了我們更加提前地看好核心軍品凈利潤改善及凈利潤增速的快速提高的判斷，并認為凈利潤的增長拐點仍將在年報中持續(xù)反應。站在策略角度，政策加持及貨幣政策邊際寬松帶來的流動性和風險偏好邊際改善是2019年或將確定的主要特征，參考2

8、013年美聯(lián)儲量寬周期結束后，市場流動性階段性改善的對應歷史（2014年前3季度；2016年Q2末-Q3初），我們發(fā)現(xiàn)從行業(yè)表現(xiàn)上看，高貝塔板塊諸如國防軍工、計算機、通訊為代表的TMT行業(yè)最為受益。2019年A股新一輪風險偏好及流動性系統(tǒng)性回升或推升市場整體估值擴張，而軍工板塊是流動性驅動的估值擴張行情之錨。同時，2019年是新中國成立70周年，是決勝全面建成小康社會第一個百年奮斗目標