核心軍品系列之七：風(fēng)勁弓鳴勢(shì)待發(fā)

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1、目錄一、建國(guó)70周年事件催化，軍工板塊或出現(xiàn)“閱兵”行情4（一）風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性系統(tǒng)性回升，軍工板塊或是估值擴(kuò)張行情之錨4（二）核心軍工或是建國(guó)70周年催化下的最強(qiáng)主題6二、2019年核心軍品基本面展望：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疊加三大改革“破冰”，基本面持續(xù)超預(yù)期可期7（一）軍工三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭不減，量?jī)r(jià)及產(chǎn)能反轉(zhuǎn)邏輯兌現(xiàn)8（二）軍品定價(jià)機(jī)制改革打開(kāi)核心軍工企業(yè)凈利潤(rùn)率抬升空間10（三）國(guó)企改革，軍工或是混改加速落地的重點(diǎn)行業(yè)10（四）科研院所改制，部分主機(jī)廠資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)11（五）核心軍品依然是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的“大國(guó)之盾”

2、121、核心軍品訂單充足，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定122、成本端費(fèi)用減少，開(kāi)啟凈利潤(rùn)率抬升通道143、2018年訂單放量確保2019年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期15三、再次重申核心軍品年度級(jí)別投資邏輯17四、投資建議：未來(lái)高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)預(yù)期兌現(xiàn)的主機(jī)廠——中航沈飛、內(nèi)蒙一機(jī)、中航機(jī)電18五、風(fēng)險(xiǎn)提示18圖表目錄圖表1從14年Q3及16年Q2看流動(dòng)性改善窗口下，軍工板塊出現(xiàn)行情5圖表2歷史復(fù)盤：流動(dòng)性改善+風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)間段，軍工等高貝塔板塊漲幅排名靠前6圖表32009.10.1閱兵前后軍工指數(shù)累計(jì)超額收益率6圖表42015.9.3閱兵前后

3、軍工指數(shù)均有明顯超額收益6圖表5軍費(fèi)增速在2017-18年迎來(lái)向上拐點(diǎn)7圖表6中國(guó)軍費(fèi)占中央財(cái)政支出的比重存提升空間7圖表7整體A股三季報(bào)累計(jì)同比增長(zhǎng)13.56%8圖表82018Q3單季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.60%8圖表92018年三季報(bào)披露軍工整體營(yíng)收增速為15.09%，排名第118圖表102018年三季報(bào)披露軍工整體歸母凈利潤(rùn)增速為17.87%，排名第99圖表11軍工企業(yè)營(yíng)收同比增速保持增長(zhǎng)9圖表12軍工企業(yè)三季度凈利同比增速依舊“堅(jiān)挺”9圖表132016-18H1總裝廠與分系統(tǒng)上市軍企凈利潤(rùn)率對(duì)比10圖

4、表14中航機(jī)電員工持股后業(yè)績(jī)表現(xiàn)11圖表15中航光電員工持股后業(yè)績(jī)表現(xiàn)11圖表16中航機(jī)電資產(chǎn)注入歷史及對(duì)應(yīng)年份業(yè)績(jī)回顧11圖表17國(guó)睿科技收購(gòu)標(biāo)的三家公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)12圖表18標(biāo)的公司給國(guó)?？萍紟?lái)的營(yíng)收增厚2倍12圖表192018年三季報(bào)核心軍品業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼12圖表202018年核心軍品營(yíng)收增速表現(xiàn)較好13圖表212018年核心軍品-主機(jī)廠歸母凈利潤(rùn)增速亮眼13圖表22核心軍品企業(yè)凈利率穩(wěn)中有升14圖表232017-18年主機(jī)廠企業(yè)的凈利潤(rùn)率均有提升14圖表24核心軍品企業(yè)降“三費(fèi)”見(jiàn)成效14圖表252

5、017-18年主機(jī)廠企業(yè)研發(fā)投入有望持續(xù)加大14圖表26中航沈飛：訂單確定→預(yù)收賬款增長(zhǎng)→業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)、股權(quán)激勵(lì)→管理費(fèi)用降低→業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)15圖表27中航機(jī)電：18年資產(chǎn)注入業(yè)績(jī)?cè)龊?、主營(yíng)航空產(chǎn)品毛利率提升→凈利潤(rùn)增速快于收入16圖表28內(nèi)蒙一機(jī)：軍方預(yù)付貨款大幅增加-訂單確定→業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有支撐，不改全年業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)17卷首語(yǔ)：核心軍品在一季報(bào)“淡季強(qiáng)勢(shì)”、中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期靚麗表現(xiàn)的基礎(chǔ)上，又臨三、四季度軍品交付旺季，有望實(shí)現(xiàn)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭俪A(yù)期。展望2019年，在建國(guó)70周年“逢十周年”紀(jì)念經(jīng)驗(yàn)下大閱兵或是當(dāng)年的重頭

6、戲，軍工板塊有望迎來(lái)反復(fù)事件催化，本篇報(bào)告試圖從策略角度自上而下探析2019年核心軍品或?qū)⒚鞔_受益的投資機(jī)會(huì)。2018年以來(lái)，我們堅(jiān)定看多核心軍品年度級(jí)別的反轉(zhuǎn)行情，并多次重申其“量”、“價(jià)”及“產(chǎn)能”的三重拐點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)邏輯。站在策略角度，我們?cè)?月的《防守反擊配置系列之一：軍工也能防守》報(bào)告中指出核心軍品是低貝塔、低PE、相對(duì)收益明顯的“大國(guó)之盾”，因此具有防御價(jià)值。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂”理性清醒正視經(jīng)濟(jì)下行壓力，軍工板塊因業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定再次凸顯其防御價(jià)值：三季度A股盈利整體承壓，中信行

7、業(yè)軍工板塊中61家公司整體營(yíng)業(yè)收入水平合計(jì)2211.30億元，同比增長(zhǎng)15.09%，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)88.61億元，同比增長(zhǎng)17.87%；其中10家盈利增速超50%。其中，核心軍品企業(yè)的營(yíng)收及凈利增速（22.83%、37.22%），均優(yōu)于軍工板塊整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)（15.09%，17.87%）。再次驗(yàn)證了我們更加提前地看好核心軍品凈利潤(rùn)改善及凈利潤(rùn)增速的快速提高的判斷，并認(rèn)為凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)拐點(diǎn)仍將在年報(bào)中持續(xù)反應(yīng)。站在策略角度，政策加持及貨幣政策邊際寬松帶來(lái)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善是2019年或?qū)⒋_定的主要特征，參考2

8、013年美聯(lián)儲(chǔ)量寬周期結(jié)束后，市場(chǎng)流動(dòng)性階段性改善的對(duì)應(yīng)歷史（2014年前3季度；2016年Q2末-Q3初），我們發(fā)現(xiàn)從行業(yè)表現(xiàn)上看，高貝塔板塊諸如國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、通訊為代表的TMT行業(yè)最為受益。2019年A股新一輪風(fēng)險(xiǎn)偏好及流動(dòng)性系統(tǒng)性回升或推升市場(chǎng)整體估值擴(kuò)張，而軍工板塊是流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的估值擴(kuò)張行情之錨。同時(shí)，2019年是新中國(guó)成立70周年，是決勝全面建成小康社會(huì)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)