上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制博弈研究

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1、上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制博弈研究摘要：本文旨在運(yùn)用非對(duì)稱(chēng)信息動(dòng)態(tài)博弈的基本原理對(duì)公司經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行分析，建立一個(gè)包含經(jīng)理人自身努力程度和道德風(fēng)險(xiǎn)行為的委托代理模型，試圖通過(guò)模型從理論上分析討論公司股東給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量、經(jīng)理人的努力水平和經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)行為之間的相互關(guān)系并給出適合我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制制定的合理建議。這樣，上市公司才能建立更加合理的顯性激勵(lì)機(jī)制，更好地促進(jìn)其自身事業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)一、引言上市公司股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題一直是當(dāng)前人力資源理論研究中的熱點(diǎn)問(wèn)題。張欣認(rèn)為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在一些

2、問(wèn)題，包括上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理、資本市場(chǎng)有效性不足等，從而提出了要改善上市公司治理結(jié)構(gòu)、建立成熟的經(jīng)理人人才市場(chǎng)、完善會(huì)計(jì)稅收制度等完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策。潘永明運(yùn)用博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理對(duì)企業(yè)經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制進(jìn)行了分析，得出所有者監(jiān)督的最有概率和經(jīng)理人努力的最有概率，認(rèn)為所有者的監(jiān)督概率對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的有效執(zhí)行有重要意義。二、博弈模型的求解與分析國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證研究主要側(cè)重股票期權(quán)激勵(lì)的效果。截至2011年9月1日共有109家實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)，其中76家是在2011年和2010年實(shí)施的，占實(shí)施股票期權(quán)上市公司的6

3、9.72%O由于股票期權(quán)激勵(lì)是一個(gè)長(zhǎng)期激勵(lì)制度，股票期權(quán)的激勵(lì)效果還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。以下我們將運(yùn)用非對(duì)稱(chēng)信息動(dòng)態(tài)博弈的基本原理與現(xiàn)實(shí)中公司運(yùn)營(yíng)的委托代理理論應(yīng)用，提出合理假設(shè)并簡(jiǎn)要分析。(一)模型假設(shè)1?假設(shè)最初公司與經(jīng)理人簽訂契約合同時(shí)，約定的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為P0,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為「經(jīng)歷了t時(shí)間后，公司的股票價(jià)格為P，那么公司的收益變化就可以表示為S=qe-rtmax(p-pO,0),其中q為某一特定常數(shù)。2?設(shè)經(jīng)理人管理公司的努力程度為a,努力行動(dòng)的集合為A,道德風(fēng)險(xiǎn)行為為m,道德風(fēng)險(xiǎn)的行為集合為M,則經(jīng)理人所有的行動(dòng)集合P=(a,m)

4、?養(yǎng)AXMo假設(shè)經(jīng)理人努力的邊際負(fù)效用c(a)=bla2o同理，假設(shè)經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)行為的邊際負(fù)效用c(m)等價(jià)于道德風(fēng)險(xiǎn)行為的二次方，b2代表經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)行為的成本系數(shù)。3.假設(shè)經(jīng)理人的收入s(n)=a+0n，其中a為公司給予經(jīng)理人的固定工資，B為經(jīng)理人分享公司經(jīng)營(yíng)成果的分享比例。4?假設(shè)此時(shí)公司的收益為3iO,而當(dāng)模型加入經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，假設(shè)此時(shí)公司的收益為。5.假設(shè)經(jīng)理人由于道德風(fēng)險(xiǎn)行為創(chuàng)造的收入為ko(一)模型的數(shù)據(jù)處理1.根據(jù)上文中的模型假設(shè)，可以得出公司的收益Ji0=qe-rtmax(a+61-pO,0),其中01是均

5、值為0、方差為。12的正態(tài)分布隨機(jī)變量，包含了當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、投資者信心等因素對(duì)股票價(jià)格的外生影響因素。2.經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)行為明顯為減少經(jīng)理人實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果，那么公司的實(shí)際收益將變?yōu)镴i=qe-rtmax(a+91)-(m+02),0),其中01與02彼此獨(dú)立。3?公司股東是風(fēng)險(xiǎn)中性的，則其期望效用就等于期望收益。公司股東的期望收益為E[n-s(n)]=-a+(l-B)“4?根據(jù)假設(shè)條件，可以得出經(jīng)理人的實(shí)際收入函數(shù)為w=s(n)+k~c(a)~c(m)o由于經(jīng)理人是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，設(shè)經(jīng)理人的效用函數(shù)為u=-e-Pw,其中P表示Arrow-

6、Pratt絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)，且P>0o這一函數(shù)的一個(gè)重要特征就是用來(lái)度量經(jīng)理人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避程度，在不確定條件下，其期望收入等于確定性等價(jià)收入，所以經(jīng)理人的確定性等價(jià)收入為W=Ew-PXVar(qe-rt301)-pXVar[qe-rt(1+B)01](二)模型的建立與求解1.模型的結(jié)構(gòu)設(shè)W為經(jīng)理人的保留效用水平，當(dāng)前確定性等價(jià)收入小于W時(shí)，經(jīng)理人顯然不接受合同。在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，股東觀(guān)測(cè)不到經(jīng)理人的努力水平a,同樣不知道經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)行為m,所以公司股東在追求公司利益最大化的同時(shí),既要考慮到經(jīng)理人的參與約束IR,還要兼顧到激勵(lì)相容約

7、束IC,因此該模型的基本結(jié)構(gòu)可以表述為[-a+(l-B)qe-rtmax((a-m),0)_S.t?a+qe~rtmax(Pa+(1-B)m-pO,0)-a2-m2-pq2e~2rtB2o12-Pq2e~2rt(1-B)2o22三w[a+qe~rtmax(Ba+(1一B)m-pO,0)_a2_m2-Pq2e_2rtB2o12-Pq2e_2rt(1-B)2。22](IC)?埜(a,m)WA1.模型的求解由于考慮未來(lái)股票會(huì)由于公司經(jīng)理人的經(jīng)營(yíng)上漲，所以只考慮股票上漲時(shí)，經(jīng)理人可以執(zhí)行股票期權(quán)獲得收益，同時(shí)公司股東也獲得一定的收益。給定(a,B

8、),公司經(jīng)理人的激勵(lì)相容約束為最大化其確定性等價(jià)收入W,即最大化個(gè)人利益的IC條件，可以解得a=m=(1-B)進(jìn)一步把a(bǔ),m和IR條件代入公司利益最大化式子，可以得到{q2e~2rt[32+(