基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究

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1、’＇若．Ａｖ？．Ｊ‘＇分類號(hào)密級(jí)ＵＤＣ編號(hào)為聲巧＾入毒碩ｉ學(xué)位論義題名和副題名基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究作者姓名Ｕ奎ｉ指導(dǎo)教師姓名及職稱林宇教授申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別碩±專業(yè)名稱金融學(xué)論文提交日期２０１６年５月論文答辯日期２０１６年５月學(xué)位授予單位和日期成都理工大學(xué)（２０１６年６月）答辯委員會(huì)主席魏宇教授評(píng)閱人噸■＂心藤年５月ｒ．霸賣福：Ｖ巧Ｉ確：．．違巧．導(dǎo)分類號(hào)學(xué)校代碼：10616

2、UDC密級(jí)學(xué)號(hào)：2013020754成都理工大學(xué)碩士學(xué)位論文基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究李川指導(dǎo)教師姓名及職稱林宇教授申請(qǐng)學(xué)位級(jí)別碩士專業(yè)名稱金融學(xué)論文提交日期2016年5月論文答辯日期2016年5月學(xué)位授予單位和日期成都理工大學(xué)（2016年6月）答辯委員會(huì)主席魏宇教授評(píng)閱人2016年5月獨(dú)創(chuàng)性聲明本人聲明所呈交的學(xué)位論文是本人在導(dǎo)師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加Ｗ標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果■出不巧含為獲得成都理工大學(xué)或

3、其他教，育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書(shū)而使用過(guò)的材料一。與我同工作的人員對(duì)本研究所做的任何貢獻(xiàn)均已在論文中作了明確的說(shuō)明并表示謝意。、。學(xué)位論文作者簽名：不＼ｔ月＾曰學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書(shū)本學(xué)位論義作者完令了解成都理工大學(xué)有關(guān)保留、使用學(xué)位論文的規(guī)定，有權(quán)保留并向國(guó)家有關(guān)部口或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)成都理工大學(xué)可Ｗ將學(xué)位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)進(jìn)行檢索，可Ｗ采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存、匯編學(xué)位論文。（保密的學(xué)位論文在解密后適用本授權(quán)

4、書(shū)）Ｗ學(xué)位論文作者簽名：＼學(xué)位論文作者導(dǎo)師簽名：Ｗ＾Ｊ年ｔ月ｔ曰摘要基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究摘要近30年來(lái)，因股市泡沫破裂導(dǎo)致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)事件和經(jīng)濟(jì)衰退屢見(jiàn)不鮮，股市泡沫治理問(wèn)題儼然成為金融監(jiān)管部門、學(xué)術(shù)界和投資者持續(xù)關(guān)注的難點(diǎn)問(wèn)題。特別是本次金融危機(jī)后，為有效防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，確保經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，越來(lái)越多的西方學(xué)者重申運(yùn)用著眼“事前預(yù)防”的“逆風(fēng)而動(dòng)”的貨幣政策治理股市泡沫。然而，直接或單獨(dú)運(yùn)用“逆風(fēng)而動(dòng)”的貨幣政策治理股市泡沫不僅政策效果無(wú)法保證，也缺乏堅(jiān)實(shí)

5、的理論基礎(chǔ)。因而，在股市泡沫治理方面，單獨(dú)運(yùn)用貨幣政策并不可靠。為了彌補(bǔ)貨幣政策在治理股市泡沫方面的不足以及危機(jī)前金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管體系的缺陷，旨在運(yùn)用逆周期=工具調(diào)控信貸周期，減少股市泡沫危害，防范系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎政策逐漸得到金融監(jiān)管部門和主流學(xué)術(shù)界認(rèn)可。然而，即便在股市泡沫治理方面，宏觀審慎政策理論基礎(chǔ)可靠且自成體系，但政策效果卻時(shí)常受貨幣政策牽制，難以確保股市泡沫治理有效。因而，股市泡沫的有效治理必然是宏觀審慎政策與貨幣政策搭配結(jié)合的結(jié)果。本文在現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管之間的關(guān)系，以及兩者搭配結(jié)合治理股

6、市泡沫相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了包含股市泡沫、宏觀審慎監(jiān)管政策、貨幣政策的DSGE模型，并通過(guò)參數(shù)校準(zhǔn)和貝葉斯估計(jì)優(yōu)化了模型對(duì)中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)的擬合程度，進(jìn)而通過(guò)方差分解分析探討了模型中宏觀審慎政策沖擊、貨幣政策沖擊、金融沖擊以及股市泡沫沖擊（情緒沖擊）對(duì)股票價(jià)格、股市泡沫和宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)的解釋力度，通過(guò)脈沖響應(yīng)分析和社會(huì)福利函數(shù)分析探討了貨幣政策與宏觀審慎政策對(duì)股市泡沫的治理效果、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的影響以社會(huì)福利改善情況。實(shí)證結(jié)果表明：（1）本文構(gòu)建的包含內(nèi)生股市泡沫、宏觀審慎政策以及貨幣政策的DSGE模型能較

7、好的擬合中國(guó)股市實(shí)際數(shù)據(jù)，是股市泡沫治理研究的可靠研究框架。（2）校準(zhǔn)后的DSGE模型能較好地?cái)M合中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際數(shù)據(jù)，總體而言，本文構(gòu)建的DSGE模型能夠?yàn)樨泿耪吲c宏觀審慎政策治理股市泡沫研究提供可靠的模型基礎(chǔ)。雖然模型對(duì)部分宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)擬合程度不太理想，特別是涉及投資規(guī)模的部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，但通過(guò)實(shí)證分析也反映出我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)效率低下，上市公司融資資金投資效率低下以及股市不夠成熟等典型特征。I成都理工大學(xué)碩士學(xué)位論文（3）模型引入的刻畫(huà)股市泡沫波動(dòng)特征的情緒沖擊與金融沖擊的作用有所重疊，但情緒沖擊依舊是解釋

8、股市波動(dòng)的絕對(duì)因素，卻并非解釋產(chǎn)出波動(dòng)和投資水平波動(dòng)的關(guān)鍵因素，這與針對(duì)西方成熟股市所得的研究結(jié)論有所出入。貨幣政策沖擊難以對(duì)實(shí)際數(shù)據(jù)波動(dòng)造成顯著影響，而宏觀審慎政策沖擊在存在泡沫的前提下，能夠?qū)墒袃r(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)出波動(dòng)以及投資規(guī)模波動(dòng)產(chǎn)生較為顯著的影響。（4）只有結(jié)合運(yùn)用貨幣政策與宏觀審慎政策，才能較為有效地治理股市泡沫。單獨(dú)運(yùn)用貨幣政策或宏觀