基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究

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1、’＇若．Ａｖ？．Ｊ‘＇分類號密級ＵＤＣ編號為聲巧＾入毒碩ｉ學位論義題名和副題名基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究作者姓名Ｕ奎ｉ指導教師姓名及職稱林宇教授申請學位級別碩±專業(yè)名稱金融學論文提交日期２０１６年５月論文答辯日期２０１６年５月學位授予單位和日期成都理工大學（２０１６年６月）答辯委員會主席魏宇教授評閱人噸■＂心藤年５月ｒ．霸賣福：Ｖ巧Ｉ確：．．違巧．導分類號學校代碼：10616

2、UDC密級學號：2013020754成都理工大學碩士學位論文基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究李川指導教師姓名及職稱林宇教授申請學位級別碩士專業(yè)名稱金融學論文提交日期2016年5月論文答辯日期2016年5月學位授予單位和日期成都理工大學（2016年6月）答辯委員會主席魏宇教授評閱人2016年5月獨創(chuàng)性聲明本人聲明所呈交的學位論文是本人在導師指導下進行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我所知，除了文中特別加Ｗ標注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的研究成果■出不巧含為獲得成都理工大學或

3、其他教，育機構(gòu)的學位或證書而使用過的材料一。與我同工作的人員對本研究所做的任何貢獻均已在論文中作了明確的說明并表示謝意。、。學位論文作者簽名：不＼ｔ月＾曰學位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學位論義作者完令了解成都理工大學有關(guān)保留、使用學位論文的規(guī)定，有權(quán)保留并向國家有關(guān)部口或機構(gòu)送交論文的復印件和磁盤，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)成都理工大學可Ｗ將學位論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進行檢索，可Ｗ采用影印、縮印或掃描等復制手段保存、匯編學位論文。（保密的學位論文在解密后適用本授權(quán)

4、書）Ｗ學位論文作者簽名：＼學位論文作者導師簽名：Ｗ＾Ｊ年ｔ月ｔ曰摘要基于結(jié)合貨幣政策與宏觀審慎的股市泡沫治理研究摘要近30年來，因股市泡沫破裂導致的系統(tǒng)性金融風險事件和經(jīng)濟衰退屢見不鮮，股市泡沫治理問題儼然成為金融監(jiān)管部門、學術(shù)界和投資者持續(xù)關(guān)注的難點問題。特別是本次金融危機后，為有效防范系統(tǒng)性金融風險，確保經(jīng)濟健康發(fā)展，越來越多的西方學者重申運用著眼“事前預防”的“逆風而動”的貨幣政策治理股市泡沫。然而，直接或單獨運用“逆風而動”的貨幣政策治理股市泡沫不僅政策效果無法保證，也缺乏堅實

5、的理論基礎(chǔ)。因而，在股市泡沫治理方面，單獨運用貨幣政策并不可靠。為了彌補貨幣政策在治理股市泡沫方面的不足以及危機前金融機構(gòu)監(jiān)管體系的缺陷，旨在運用逆周期=工具調(diào)控信貸周期，減少股市泡沫危害，防范系統(tǒng)金融風險的宏觀審慎政策逐漸得到金融監(jiān)管部門和主流學術(shù)界認可。然而，即便在股市泡沫治理方面，宏觀審慎政策理論基礎(chǔ)可靠且自成體系，但政策效果卻時常受貨幣政策牽制，難以確保股市泡沫治理有效。因而，股市泡沫的有效治理必然是宏觀審慎政策與貨幣政策搭配結(jié)合的結(jié)果。本文在現(xiàn)有國內(nèi)外貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管之間的關(guān)系，以及兩者搭配結(jié)合治理股

6、市泡沫相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了包含股市泡沫、宏觀審慎監(jiān)管政策、貨幣政策的DSGE模型，并通過參數(shù)校準和貝葉斯估計優(yōu)化了模型對中國股市和經(jīng)濟實際數(shù)據(jù)的擬合程度，進而通過方差分解分析探討了模型中宏觀審慎政策沖擊、貨幣政策沖擊、金融沖擊以及股市泡沫沖擊（情緒沖擊）對股票價格、股市泡沫和宏觀經(jīng)濟指標波動的解釋力度，通過脈沖響應分析和社會福利函數(shù)分析探討了貨幣政策與宏觀審慎政策對股市泡沫的治理效果、對宏觀經(jīng)濟指標的影響以社會福利改善情況。實證結(jié)果表明：（1）本文構(gòu)建的包含內(nèi)生股市泡沫、宏觀審慎政策以及貨幣政策的DSGE模型能較

7、好的擬合中國股市實際數(shù)據(jù)，是股市泡沫治理研究的可靠研究框架。（2）校準后的DSGE模型能較好地擬合中國股市與宏觀經(jīng)濟實際數(shù)據(jù)，總體而言，本文構(gòu)建的DSGE模型能夠為貨幣政策與宏觀審慎政策治理股市泡沫研究提供可靠的模型基礎(chǔ)。雖然模型對部分宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)擬合程度不太理想，特別是涉及投資規(guī)模的部分經(jīng)濟指標，但通過實證分析也反映出我國貨幣政策傳導效率低下，上市公司融資資金投資效率低下以及股市不夠成熟等典型特征。I成都理工大學碩士學位論文（3）模型引入的刻畫股市泡沫波動特征的情緒沖擊與金融沖擊的作用有所重疊，但情緒沖擊依舊是解釋

8、股市波動的絕對因素，卻并非解釋產(chǎn)出波動和投資水平波動的關(guān)鍵因素，這與針對西方成熟股市所得的研究結(jié)論有所出入。貨幣政策沖擊難以對實際數(shù)據(jù)波動造成顯著影響，而宏觀審慎政策沖擊在存在泡沫的前提下，能夠?qū)墒袃r格波動、產(chǎn)出波動以及投資規(guī)模波動產(chǎn)生較為顯著的影響。（4）只有結(jié)合運用貨幣政策與宏觀審慎政策，才能較為有效地治理股市泡沫。單獨運用貨幣政策或宏觀