食品飲料行業(yè)跟蹤報(bào)告：行業(yè)景氣延續(xù)，龍頭業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)

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1、目錄景氣度相對(duì)回暖，一季度表現(xiàn)樂(lè)觀1景氣度：必選抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，Q1景氣穩(wěn)中有所改善1一季報(bào)前瞻：龍頭表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)相對(duì)樂(lè)觀32019年：行業(yè)改善&壓力并存，龍頭業(yè)績(jī)具備高確定性5行業(yè)：景氣有所改善，成本仍具壓力5公司：龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，量?jī)r(jià)齊升保障業(yè)績(jī)確定性6龍頭稀缺性&外資進(jìn)入，推動(dòng)龍頭公司估值上移7投資建議9風(fēng)險(xiǎn)因素9插圖目錄圖1：2017年至今，消費(fèi)品及食品飲料社消月度增速1圖2：2019年1-2月個(gè)消費(fèi)品增速1圖3：貴州茅臺(tái)&五糧液2018Q3/Q4及全年收入增速3圖4：2018年調(diào)味品行業(yè)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，海天尤為突出3圖5：啤酒

2、產(chǎn)量增速于9月觸底，2019年1-2月改善明顯3圖6：乳制品行業(yè)整體增速穩(wěn)重有降3圖7：預(yù)計(jì)未來(lái)細(xì)分行業(yè)零售量增速相對(duì)穩(wěn)定5圖8：預(yù)計(jì)未來(lái)細(xì)分行業(yè)零售價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)5圖9：大麥進(jìn)口價(jià)持續(xù)高增，帶動(dòng)啤酒行業(yè)成本提升6圖10：2019年預(yù)計(jì)原奶價(jià)格穩(wěn)步上升6圖11：豬肉價(jià)格進(jìn)入新一輪上行周期，為肉制品&速凍肉制品等行業(yè)帶來(lái)成本壓力6圖12：2018年鴨副產(chǎn)品價(jià)格處于相對(duì)高位（圖為毛鴨批發(fā)價(jià)）6圖13：速凍&短保產(chǎn)品龍頭銷(xiāo)地產(chǎn)優(yōu)勢(shì)明顯（圖為絕味產(chǎn)能分布）7圖14：龍頭品牌和營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)明顯（廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用）7圖15：華潤(rùn)啤酒部分啤酒產(chǎn)品7圖16：龍頭

3、借助產(chǎn)品升級(jí)&提價(jià)使得ASP持續(xù)提升7圖17：2008-2017年白酒企業(yè)收入對(duì)比8圖18：調(diào)味品行業(yè)公司收入對(duì)比8圖19：絕味&周黑鴨門(mén)店數(shù)對(duì)比8圖18：年初至今滬深港通資金凈流入9圖19：食品飲料行業(yè)滬深港通持股比例前十大公司9表格目錄表1：食品飲料公司年報(bào)情況分析2表2：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)表9▍景氣度相對(duì)回暖，一季度表現(xiàn)樂(lè)觀景氣度：必選抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，Q1景氣穩(wěn)中有所改善食品行業(yè)必選屬性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出。在2018H2消費(fèi)景氣度下行的背景下，投資者對(duì)于食品飲料行業(yè)的表現(xiàn)有所擔(dān)憂。而實(shí)際上，食品飲料行業(yè)整體必選屬性較強(qiáng)、抗風(fēng)險(xiǎn)能力突

4、出，在2018H2仍然延續(xù)了較好的增長(zhǎng)，2018年全年食品糧油類(lèi)增長(zhǎng)9.8%，飲料類(lèi)增長(zhǎng)9.6%，煙酒類(lèi)在2018年10-11月增速觸底后也有所回升。隨著2019年1-2月消費(fèi)環(huán)比有所改善（限額以上消費(fèi)品增速環(huán)比提升1.14PCTs），預(yù)計(jì)食品飲料行業(yè)仍然能延續(xù)高于消費(fèi)品平均水平的較高增長(zhǎng)。圖1：2017年至今，消費(fèi)品及食品飲料社消月度增速（單位：%）消費(fèi)品食品飲料糧油食品類(lèi)飲料類(lèi)煙酒類(lèi)1612840資料來(lái)源：Wind，圖2：2019年1-2月個(gè)消費(fèi)品增速（單位：%）181614121086420資料來(lái)源：Wind，從上市公司看，20

5、18Q4各行業(yè)受環(huán)境影響程度各不相同，但龍頭公司均體現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、延續(xù)了較好的表現(xiàn)。2019Q1細(xì)分行業(yè)仍然有較為穩(wěn)健的表現(xiàn)、白酒/啤酒等受經(jīng)濟(jì)影響相對(duì)明顯的行業(yè)環(huán)比改善，各細(xì)分行業(yè)龍頭公司預(yù)計(jì)也會(huì)有較為出色的表現(xiàn)。?白酒行業(yè)：受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的影響，白酒行業(yè)整體景氣有所放緩，三季度行業(yè)出現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)疲軟，多家企業(yè)控量保價(jià)，企業(yè)表現(xiàn)逐步分化。跟蹤2018Q4和2019Q1，白酒基本面雖有邊際下行，但好于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是2019Q1，高端白酒景氣向上，部分其他白酒表現(xiàn)亦有亮點(diǎn)。整體判斷，高端白酒需求剛性，整體穩(wěn)健。2018年茅臺(tái)收入/

6、利潤(rùn)同增26%/30%，超市場(chǎng)預(yù)期；五糧液收入/利潤(rùn)分別同增33%/38%，表現(xiàn)亮眼。預(yù)判老窖亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。其他白酒表現(xiàn)出現(xiàn)分化，古井貢酒、山西汾酒、今世緣等2019Q1高增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。?乳制品行業(yè)：乳制品行業(yè)整體增速穩(wěn)中略有下降，根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，2018H1/A乳制品零售額增長(zhǎng)9%/7.3%。從公司收入角度看，2018年伊利收入同增17%，2018Q4同增18%，延續(xù)較快增長(zhǎng)。2018H1/H2收入同增17.0%/12.4%，增速放緩主要系基數(shù)效應(yīng)。2019年1-2月行業(yè)增長(zhǎng)適當(dāng)放緩，行業(yè)零售額同增5.1%。?調(diào)味品行業(yè)：行業(yè)整體

7、表現(xiàn)較為平穩(wěn)，行業(yè)絕對(duì)龍頭海天味業(yè)Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分別為17%/17%/17%/16%，表現(xiàn)十分穩(wěn)健，中炬高新及千禾味業(yè)均部分受到2017年提價(jià)導(dǎo)致高基數(shù)的影響，使得季度增速有所波動(dòng)。此外，復(fù)合調(diào)味品行業(yè)仍然延續(xù)高增趨勢(shì)，頤海國(guó)際2018H1/H2收入分別同增59%/65%。2019Q1，根據(jù)我們草根調(diào)研，調(diào)味品行業(yè)仍然延續(xù)較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。?啤酒行業(yè)：2018上半年由于行業(yè)內(nèi)公司普遍提價(jià)，加上量的增長(zhǎng)（2018M1-5啤酒產(chǎn)量同增2.4%），行業(yè)表現(xiàn)尚佳；2018H2受消費(fèi)景氣度影響產(chǎn)量增速下降，9月單月產(chǎn)量下降3.9%

8、，全年啤酒產(chǎn)量同增0.5%，顯著低于前五月的2.4%。受此影響，2018H1/H2華潤(rùn)啤酒銷(xiāo)量同比下降1.5%/7.9%，青啤銷(xiāo)量增速1.3%/0.6%/0.6%/0.8%。2019年1-2月，啤酒產(chǎn)量同增4.2%，環(huán)比