危 機與政策反應

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1、常規(guī)和非常規(guī)的貨幣政策洛倫佐斯馬吉，會員國對歐洲中央銀行執(zhí)行董事會，主題演講在貨幣和銀行研究（ICMB）國際中心日內(nèi)瓦，2009年4月28日1引言[1]這是一個很高興在中心國際德練習曲Monétaires等Bancaires是提供這種非常規(guī)貨幣政策措施的基調(diào)演講本主題的特色并沒有被央行鑒于近數(shù)十年，但自去年秋季以來不斷升級的金融危機已使突出的發(fā)言，采取常規(guī)和非常規(guī)政策措施的中心主題在世界各地舞臺央行一直應對這場金融危機重要的是有一個非常規(guī)的政策很好地理解，以及他們?nèi)绾螐膫鹘y(tǒng)的差異我想將重點放在四個組問題1首先，

2、為什么央行應該在什么時候采取這些措施？沒有嘗試和考驗的時間表或登錄張貼從傳統(tǒng)轉(zhuǎn)向非常規(guī)措施的途徑，例如，一個要考慮的問題是，是否應該或可以非常規(guī)措施實施后，才短期名義利率已經(jīng)達到了較低而下行風險約束和價格穩(wěn)定為準，或采用，利率仍為正2二，什么是超常規(guī)的措施的主要特點是什么？3第三，如何落實，就非常規(guī)措施，當他們需要的？要回答這個問題，我們必須區(qū)分不同類型的非常規(guī)措施，從定量寬松貨幣政策放寬信貸每項措施都有不同的效果，取決于金融體系的結構或其他因素的反效果，4第四，如何以及何時中央銀行需要額外的貨幣刺激政策放松？

3、根據(jù)定義，非常規(guī)措施，一般是沒有什么做，所以他們不應該成為貨幣政策的決定時，對他們的標準模式，貨幣政策制定者必須超前思考，問自己：“我們可以進去，但如何我們要出去“他們需要仔細考慮他們的撤離時間等貨幣措施？-因為有這樣做的風險會不會太早，也有風險，在離開太晚正如你可能知道，歐洲央行理事會將討論和采取非常規(guī)措施在5月7日在這里使用的決定，我的發(fā)言今天，在嚴格個人名義在沒辦法，我的預先判斷這些決定都在這里參觀這次論壇的主題我的演講被安排一段時間以前，我今天的意圖是提供一個此類措施的理由，而不是預先宣布他們2為什么要

4、實施非傳統(tǒng)政策措施？讓我先談第一個問題，為什么和什么時候央行需要采取非常規(guī)政策措施？首先讓我澄清一下我們所說的'傳統(tǒng)'的措施如今，貨幣政策，主要通過設置在銀行間貨幣市場隔夜利率的目標，并通過公開市場操作調(diào)整了中央銀行貨幣供應量的目標，最大限度地減少行為在中央銀行的資產(chǎn)負債表風險，所有的流動性提供運營，通常采取的，換句話說合格抵押品菜單中的逆向交易的形式進行，在正常情況下，央行既沒有參與直接貸款給私營部門或政府，也不是政府債券，公司債券或其他類型的債務工具直接購買由轉(zhuǎn)向的關鍵利率水平，央行在貨幣市場的有效管理的流

5、動性狀況，追求在維持物價穩(wěn)定的主要目標中期來說，這已被證明是一個提供足夠的貨幣刺激政策在經(jīng)濟衰退的經(jīng)濟在好轉(zhuǎn)遏制通脹壓力和確保市場健全運作的資金，可靠的方式但可以這么說，非常時期，傳統(tǒng)貨幣政策工具可能證明不足以達到央行的目標，一般來說，可能有兩個原因?首先，經(jīng)濟沖擊是如此強大，名義利率必須打倒在這個水平為零，進一步降低政策利率是不可能的，因此任何額外的貨幣刺激可以進行只有訴諸非傳統(tǒng)的貨幣政策工具大體而言，額外的貨幣刺激時，政策利率維持在零是可以在三（一）互補的方式實現(xiàn)了指導中，長期利率預期，（二）通過改變央行的

6、資產(chǎn)負債表的組成，（三）通過擴大央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模[2]這些措施都有一個共同點，他們的目的是提高超出了極短期銀行同業(yè)拆息的融資條件?第二，非傳統(tǒng)措施可能是必要的政策，即使利率高于零是，如果貨幣政策傳導過程是這樣的情況下受損嚴重不足，央行有兩個（不一定是互相排斥的）替代方案，即（i）為減少短期名義利率甚至比在正常條件下進一步，及（ii）作用于傳輸過程中直接使用非傳統(tǒng)的措施為全球金融系統(tǒng)中非常緊張的時候--對過去的一年半的經(jīng)驗表明，非標工具可能需要甚至在政策利率已經(jīng)下降到較低的約束當風暴開始在2007年夏季和中央

7、世界各地的銀行介入，以提供額外的流動性金融市場，傳統(tǒng)的措施似乎仍然可以做的工作，雖然市場并沒有正常運作遠非如此，在歐元區(qū)銀行同業(yè)市場的緊張局勢大大緩解了補充長期再融資操作但是，隨著危機的加劇，改變了一些事情，去年九月和十月后不久，雷曼兄弟公司之間的3個月Euribor和隔夜利率EONIA蔓延崩潰-這在正常情況下將平均約10個基點-玫瑰到156個基點，所有時間10月13日市場流動性高幾乎枯竭，以及市場參與者的信心突然失去威脅要對歐元區(qū)的貨幣市場有秩序運作，效果持久在這種情況下，通過簡單的緩和降低官方利率的貨幣政策

8、將不會有足夠每當貨幣政策傳導渠道嚴重受損傳統(tǒng)的貨幣政策行動在很大程度上是無效的任何政策決定，因此需要采取的特殊情況，在貨幣市場帳戶央行有不同的工具，以應付銀行間市場的特殊局勢，他們的選擇在很大程度上取決于體制特征，但不是唯一的情況，銀行部門和休克的種類擊球也很重要，所以雖然這是很有誘惑力的畫在這些非傳統(tǒng)措施的跨國比較，但也相當誤導時要考慮的一個問題實施非傳統(tǒng)政策是阻礙代或與他們的干擾因