危 機(jī)與政策反應(yīng)

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1、常規(guī)和非常規(guī)的貨幣政策洛倫佐斯馬吉，會(huì)員國(guó)對(duì)歐洲中央銀行執(zhí)行董事會(huì)，主題演講在貨幣和銀行研究（ICMB）國(guó)際中心日內(nèi)瓦，2009年4月28日1引言[1]這是一個(gè)很高興在中心國(guó)際德練習(xí)曲Monétaires等Bancaires是提供這種非常規(guī)貨幣政策措施的基調(diào)演講本主題的特色并沒(méi)有被央行鑒于近數(shù)十年，但自去年秋季以來(lái)不斷升級(jí)的金融危機(jī)已使突出的發(fā)言，采取常規(guī)和非常規(guī)政策措施的中心主題在世界各地舞臺(tái)央行一直應(yīng)對(duì)這場(chǎng)金融危機(jī)重要的是有一個(gè)非常規(guī)的政策很好地理解，以及他們?nèi)绾螐膫鹘y(tǒng)的差異我想將重點(diǎn)放在四個(gè)組問(wèn)題1首先，

2、為什么央行應(yīng)該在什么時(shí)候采取這些措施？沒(méi)有嘗試和考驗(yàn)的時(shí)間表或登錄張貼從傳統(tǒng)轉(zhuǎn)向非常規(guī)措施的途徑，例如，一個(gè)要考慮的問(wèn)題是，是否應(yīng)該或可以非常規(guī)措施實(shí)施后，才短期名義利率已經(jīng)達(dá)到了較低而下行風(fēng)險(xiǎn)約束和價(jià)格穩(wěn)定為準(zhǔn)，或采用，利率仍為正2二，什么是超常規(guī)的措施的主要特點(diǎn)是什么？3第三，如何落實(shí)，就非常規(guī)措施，當(dāng)他們需要的？要回答這個(gè)問(wèn)題，我們必須區(qū)分不同類(lèi)型的非常規(guī)措施，從定量寬松貨幣政策放寬信貸每項(xiàng)措施都有不同的效果，取決于金融體系的結(jié)構(gòu)或其他因素的反效果，4第四，如何以及何時(shí)中央銀行需要額外的貨幣刺激政策放松？

3、根據(jù)定義，非常規(guī)措施，一般是沒(méi)有什么做，所以他們不應(yīng)該成為貨幣政策的決定時(shí)，對(duì)他們的標(biāo)準(zhǔn)模式，貨幣政策制定者必須超前思考，問(wèn)自己：“我們可以進(jìn)去，但如何我們要出去“他們需要仔細(xì)考慮他們的撤離時(shí)間等貨幣措施？-因?yàn)橛羞@樣做的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不會(huì)太早，也有風(fēng)險(xiǎn)，在離開(kāi)太晚正如你可能知道，歐洲央行理事會(huì)將討論和采取非常規(guī)措施在5月7日在這里使用的決定，我的發(fā)言今天，在嚴(yán)格個(gè)人名義在沒(méi)辦法，我的預(yù)先判斷這些決定都在這里參觀這次論壇的主題我的演講被安排一段時(shí)間以前，我今天的意圖是提供一個(gè)此類(lèi)措施的理由，而不是預(yù)先宣布他們2為什么要

4、實(shí)施非傳統(tǒng)政策措施？讓我先談第一個(gè)問(wèn)題，為什么和什么時(shí)候央行需要采取非常規(guī)政策措施？首先讓我澄清一下我們所說(shuō)的'傳統(tǒng)'的措施如今，貨幣政策，主要通過(guò)設(shè)置在銀行間貨幣市場(chǎng)隔夜利率的目標(biāo)，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)整了中央銀行貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)，最大限度地減少行為在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)，所有的流動(dòng)性提供運(yùn)營(yíng)，通常采取的，換句話(huà)說(shuō)合格抵押品菜單中的逆向交易的形式進(jìn)行，在正常情況下，央行既沒(méi)有參與直接貸款給私營(yíng)部門(mén)或政府，也不是政府債券，公司債券或其他類(lèi)型的債務(wù)工具直接購(gòu)買(mǎi)由轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵利率水平，央行在貨幣市場(chǎng)的有效管理的流

5、動(dòng)性狀況，追求在維持物價(jià)穩(wěn)定的主要目標(biāo)中期來(lái)說(shuō)，這已被證明是一個(gè)提供足夠的貨幣刺激政策在經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)濟(jì)在好轉(zhuǎn)遏制通脹壓力和確保市場(chǎng)健全運(yùn)作的資金，可靠的方式但可以這么說(shuō)，非常時(shí)期，傳統(tǒng)貨幣政策工具可能證明不足以達(dá)到央行的目標(biāo)，一般來(lái)說(shuō)，可能有兩個(gè)原因?首先，經(jīng)濟(jì)沖擊是如此強(qiáng)大，名義利率必須打倒在這個(gè)水平為零，進(jìn)一步降低政策利率是不可能的，因此任何額外的貨幣刺激可以進(jìn)行只有訴諸非傳統(tǒng)的貨幣政策工具大體而言，額外的貨幣刺激時(shí)，政策利率維持在零是可以在三（一）互補(bǔ)的方式實(shí)現(xiàn)了指導(dǎo)中，長(zhǎng)期利率預(yù)期，（二）通過(guò)改變央行的

6、資產(chǎn)負(fù)債表的組成，（三）通過(guò)擴(kuò)大央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模[2]這些措施都有一個(gè)共同點(diǎn)，他們的目的是提高超出了極短期銀行同業(yè)拆息的融資條件?第二，非傳統(tǒng)措施可能是必要的政策，即使利率高于零是，如果貨幣政策傳導(dǎo)過(guò)程是這樣的情況下受損嚴(yán)重不足，央行有兩個(gè)（不一定是互相排斥的）替代方案，即（i）為減少短期名義利率甚至比在正常條件下進(jìn)一步，及（ii）作用于傳輸過(guò)程中直接使用非傳統(tǒng)的措施為全球金融系統(tǒng)中非常緊張的時(shí)候--對(duì)過(guò)去的一年半的經(jīng)驗(yàn)表明，非標(biāo)工具可能需要甚至在政策利率已經(jīng)下降到較低的約束當(dāng)風(fēng)暴開(kāi)始在2007年夏季和中央

7、世界各地的銀行介入，以提供額外的流動(dòng)性金融市場(chǎng)，傳統(tǒng)的措施似乎仍然可以做的工作，雖然市場(chǎng)并沒(méi)有正常運(yùn)作遠(yuǎn)非如此，在歐元區(qū)銀行同業(yè)市場(chǎng)的緊張局勢(shì)大大緩解了補(bǔ)充長(zhǎng)期再融資操作但是，隨著危機(jī)的加劇，改變了一些事情，去年九月和十月后不久，雷曼兄弟公司之間的3個(gè)月Euribor和隔夜利率EONIA蔓延崩潰-這在正常情況下將平均約10個(gè)基點(diǎn)-玫瑰到156個(gè)基點(diǎn)，所有時(shí)間10月13日市場(chǎng)流動(dòng)性高幾乎枯竭，以及市場(chǎng)參與者的信心突然失去威脅要對(duì)歐元區(qū)的貨幣市場(chǎng)有秩序運(yùn)作，效果持久在這種情況下，通過(guò)簡(jiǎn)單的緩和降低官方利率的貨幣政策

8、將不會(huì)有足夠每當(dāng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道嚴(yán)重受損傳統(tǒng)的貨幣政策行動(dòng)在很大程度上是無(wú)效的任何政策決定，因此需要采取的特殊情況，在貨幣市場(chǎng)帳戶(hù)央行有不同的工具，以應(yīng)付銀行間市場(chǎng)的特殊局勢(shì)，他們的選擇在很大程度上取決于體制特征，但不是唯一的情況，銀行部門(mén)和休克的種類(lèi)擊球也很重要，所以雖然這是很有誘惑力的畫(huà)在這些非傳統(tǒng)措施的跨國(guó)比較，但也相當(dāng)誤導(dǎo)時(shí)要考慮的一個(gè)問(wèn)題實(shí)施非傳統(tǒng)政策是阻礙代或與他們的干擾因