套利、無(wú)套利原理和公司理財(cái)學(xué)

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1、套利、無(wú)套利原理和公司理財(cái)學(xué)的發(fā)展魏峰【Abstract】Noarbitrageprincipleisabasicresearchmethodofmoderncorporatefinance.Itputcorporatefinancemakegreatadvance.ThedevelopmentofMMTheory,OptionPricingTheory(OPT),ArbitragePricingTheory(APT)ect.wasallbasedonnoarbitrageprinciple.This

2、articlegivessomeintroductiontonoarbitrageprincipleanditsapplicationincorporatefinance.【KeyWords】ArbitrageNoarbitrageprincipleCorporatefinance一、無(wú)套利原理概述1、套利簡(jiǎn)單的講套利是指一個(gè)從市場(chǎng)上獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。我們可以考慮一個(gè)公司同時(shí)在兩個(gè)股票交易市場(chǎng)交易。如果交易市場(chǎng)1中該公司股票的報(bào)價(jià)高于交易市場(chǎng)2中的報(bào)價(jià)（在考慮了交易成本和匯率差異之后），那么投資者

3、就可以通過(guò)買入交易市場(chǎng)2中的股票并在交易市場(chǎng)1中出售來(lái)鎖定一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。菲利普·H·戴布維格和斯蒂芬·A·羅斯給出了一個(gè)關(guān)于套利的學(xué)術(shù)性的權(quán)威定義:套利是這樣一個(gè)投資策略，即保證在某些偶然情況下獲取正報(bào)酬而沒(méi)有負(fù)報(bào)酬的可能性，也無(wú)需有凈投資。換句話講套利是一個(gè)可以以零成本建立投資組合并能夠保證要么組合的價(jià)值增加或者保持為零的一個(gè)機(jī)會(huì)。從數(shù)學(xué)的角度看，它包含了這樣的意思：并且，其中是指投資組合在時(shí)點(diǎn)t的價(jià)值，表示的是括號(hào)中事件出現(xiàn)的概率。這樣套利也可以被理解為在沒(méi)有可能出現(xiàn)損失（）和沒(méi)有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)（

4、）的情況下，獲得報(bào)酬的可能性。有時(shí)套利也被描述成不需要任何投入就獲得收益的機(jī)會(huì)（就像免費(fèi)午餐一樣）。學(xué)術(shù)意義上的套利有兩個(gè)核心特征：第一，存在一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益，即所謂“保證獲取正報(bào)酬而沒(méi)有負(fù)報(bào)酬”（）。第二，存在一個(gè)自融資策略，即所謂的“無(wú)需有凈投資”（），或者如美國(guó)著名金融工程學(xué)家約翰·馬歇爾所言，是指“頭寸”完全可以用貸款來(lái)融資(即無(wú)資本)。例如，假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的年收益率為2%，銀行一年期借款利率為1%(不考慮利息稅)。如果一個(gè)投資者將從銀行借入的10萬(wàn)元用于投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，就可以多獲得1%（10

5、00元）的價(jià)差收入。這實(shí)際上就是一個(gè)套利行為。因?yàn)椋瑑?chǔ)戶獲得了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券高于銀行貸款的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利差收益，但他并沒(méi)有增加投入的資金，而只是改變了金融頭寸的持有方式。在一個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)體系中，套利機(jī)會(huì)一旦被發(fā)現(xiàn)，投資者馬上就會(huì)利用這種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)來(lái)賺取利潤(rùn)。隨著套利者的參與，市場(chǎng)的供求狀況將隨之而改變，套利空間也將逐漸減少直至消失，結(jié)果就形成了各種資產(chǎn)的均衡價(jià)格。?2、無(wú)套利和無(wú)套利原理現(xiàn)代金融理論對(duì)套利的研究就是對(duì)不能獲得套利機(jī)會(huì)這一假定的含義的研究。這是因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)上,套利的出現(xiàn)是與均衡相矛盾

6、的。我們知道，經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)基本假定是，競(jìng)爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)主體都在一定約束條件下追求利益最大化。例如，當(dāng)國(guó)債的年收益率為2%、銀行一年期存款利率為1%時(shí)，意味著存在套利的機(jī)會(huì)。如果一個(gè)投資者追求利益最大化,那么他會(huì)不斷地追求“更多”從而實(shí)現(xiàn)“最優(yōu)”，也就是將存款轉(zhuǎn)換為國(guó)債來(lái)進(jìn)行套利。在完全市場(chǎng)的條件下，套利活動(dòng)必然會(huì)降低國(guó)債收益率，提高銀行借款收益率，直到兩者的收益率相等為止。當(dāng)兩者的收益率相等時(shí)，套利機(jī)會(huì)消失,市場(chǎng)達(dá)到了均衡狀態(tài)。在“無(wú)套利均衡”狀態(tài)下,金融資產(chǎn)的價(jià)格等于其價(jià)值，這是套利活動(dòng)的必然結(jié)果。無(wú)套利原

7、理是指具有相同價(jià)值的金融產(chǎn)品在同一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)具有相同的價(jià)格。無(wú)套利原理假設(shè)金融市場(chǎng)不存在套利機(jī)會(huì)。套利是在不花費(fèi)成本的情況下，通過(guò)一些金融資產(chǎn)的買進(jìn)和賣出，以獲得可能的正的報(bào)酬的交易活動(dòng)。更一般的說(shuō)，套利是一種投資策略或金融資產(chǎn)的交易策略。這種策略可以在零凈投資之下，獲得非負(fù)的報(bào)酬。從理論上講，由于實(shí)現(xiàn)這種策略的規(guī)?？梢允侨我獾?，因此只要存在套利機(jī)會(huì)，就意味著存在一個(gè)財(cái)富泵。存在套利機(jī)會(huì)的一個(gè)簡(jiǎn)單例子是：如果兩個(gè)資本市場(chǎng)存在利率差，則可以從低利率市場(chǎng)上借入資金，在高的貨幣市場(chǎng)上借出，這樣無(wú)需成本

8、就可以獲得收益。當(dāng)然，這種利率差是不能保持下去的，因?yàn)樘桌顒?dòng)會(huì)使兩個(gè)市場(chǎng)的利率趨于相同。如果投資者是理性的，投資者對(duì)財(cái)富的偏好隨著財(cái)富的增加而增加，那么存在套利機(jī)會(huì)與市場(chǎng)均衡相矛盾。均衡要求交易價(jià)格使金融資產(chǎn)的供需相等。對(duì)于理性的投資者來(lái)說(shuō)，其金融資產(chǎn)的需求或供給都是由其自身利益所決定的。在均衡的狀態(tài)下，金融資產(chǎn)的需求等于供給，投資者的自身利益都沒(méi)有得到滿足，因?yàn)槔硇缘娜硕枷肜锰桌麢C(jī)會(huì)獲利。更基本的，存在套利機(jī)會(huì)與投資者存在最優(yōu)資產(chǎn)組合需求相矛盾。因