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《套利、無套利原理和公司理財學》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、套利、無套利原理和公司理財學的發(fā)展魏峰【Abstract】Noarbitrageprincipleisabasicresearchmethodofmoderncorporatefinance.Itputcorporatefinancemakegreatadvance.ThedevelopmentofMMTheory,OptionPricingTheory(OPT),ArbitragePricingTheory(APT)ect.wasallbasedonnoarbitrageprinciple.This
2、articlegivessomeintroductiontonoarbitrageprincipleanditsapplicationincorporatefinance.【KeyWords】ArbitrageNoarbitrageprincipleCorporatefinance一、無套利原理概述1、套利簡單的講套利是指一個從市場上獲得無風險利潤的機會。我們可以考慮一個公司同時在兩個股票交易市場交易。如果交易市場1中該公司股票的報價高于交易市場2中的報價（在考慮了交易成本和匯率差異之后），那么投資者
3、就可以通過買入交易市場2中的股票并在交易市場1中出售來鎖定一個無風險收益。菲利普·H·戴布維格和斯蒂芬·A·羅斯給出了一個關(guān)于套利的學術(shù)性的權(quán)威定義:套利是這樣一個投資策略，即保證在某些偶然情況下獲取正報酬而沒有負報酬的可能性，也無需有凈投資。換句話講套利是一個可以以零成本建立投資組合并能夠保證要么組合的價值增加或者保持為零的一個機會。從數(shù)學的角度看，它包含了這樣的意思：并且，其中是指投資組合在時點t的價值，表示的是括號中事件出現(xiàn)的概率。這樣套利也可以被理解為在沒有可能出現(xiàn)損失（）和沒有承擔任何風險（
4、）的情況下，獲得報酬的可能性。有時套利也被描述成不需要任何投入就獲得收益的機會（就像免費午餐一樣）。學術(shù)意義上的套利有兩個核心特征：第一，存在一個無風險的收益，即所謂“保證獲取正報酬而沒有負報酬”（）。第二，存在一個自融資策略，即所謂的“無需有凈投資”（），或者如美國著名金融工程學家約翰·馬歇爾所言，是指“頭寸”完全可以用貸款來融資(即無資本)。例如，假定無風險債券的年收益率為2%，銀行一年期借款利率為1%(不考慮利息稅)。如果一個投資者將從銀行借入的10萬元用于投資無風險債券，就可以多獲得1%（10
5、00元）的價差收入。這實際上就是一個套利行為。因為，儲戶獲得了無風險債券高于銀行貸款的無風險的利差收益，但他并沒有增加投入的資金，而只是改變了金融頭寸的持有方式。在一個完全競爭的市場體系中，套利機會一旦被發(fā)現(xiàn)，投資者馬上就會利用這種無風險的套利機會來賺取利潤。隨著套利者的參與，市場的供求狀況將隨之而改變，套利空間也將逐漸減少直至消失，結(jié)果就形成了各種資產(chǎn)的均衡價格。?2、無套利和無套利原理現(xiàn)代金融理論對套利的研究就是對不能獲得套利機會這一假定的含義的研究。這是因為在金融市場上,套利的出現(xiàn)是與均衡相矛盾
6、的。我們知道，經(jīng)濟學的一個基本假定是，競爭經(jīng)濟主體都在一定約束條件下追求利益最大化。例如，當國債的年收益率為2%、銀行一年期存款利率為1%時，意味著存在套利的機會。如果一個投資者追求利益最大化,那么他會不斷地追求“更多”從而實現(xiàn)“最優(yōu)”，也就是將存款轉(zhuǎn)換為國債來進行套利。在完全市場的條件下，套利活動必然會降低國債收益率，提高銀行借款收益率，直到兩者的收益率相等為止。當兩者的收益率相等時，套利機會消失,市場達到了均衡狀態(tài)。在“無套利均衡”狀態(tài)下,金融資產(chǎn)的價格等于其價值，這是套利活動的必然結(jié)果。無套利原
7、理是指具有相同價值的金融產(chǎn)品在同一個競爭的市場應當具有相同的價格。無套利原理假設(shè)金融市場不存在套利機會。套利是在不花費成本的情況下，通過一些金融資產(chǎn)的買進和賣出，以獲得可能的正的報酬的交易活動。更一般的說，套利是一種投資策略或金融資產(chǎn)的交易策略。這種策略可以在零凈投資之下，獲得非負的報酬。從理論上講，由于實現(xiàn)這種策略的規(guī)模可以是任意的，因此只要存在套利機會，就意味著存在一個財富泵。存在套利機會的一個簡單例子是：如果兩個資本市場存在利率差，則可以從低利率市場上借入資金，在高的貨幣市場上借出，這樣無需成本
8、就可以獲得收益。當然，這種利率差是不能保持下去的，因為套利活動會使兩個市場的利率趨于相同。如果投資者是理性的，投資者對財富的偏好隨著財富的增加而增加，那么存在套利機會與市場均衡相矛盾。均衡要求交易價格使金融資產(chǎn)的供需相等。對于理性的投資者來說，其金融資產(chǎn)的需求或供給都是由其自身利益所決定的。在均衡的狀態(tài)下，金融資產(chǎn)的需求等于供給，投資者的自身利益都沒有得到滿足，因為理性的人都想利用套利機會獲利。更基本的，存在套利機會與投資者存在最優(yōu)資產(chǎn)組合需求相矛盾。因
