投資者的認知偏差和行為偏差一

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1、行為金融學2021/9/171第六章投資者的認知偏差與行為偏差一§1過度自信與頻繁交易§2后悔厭惡與處置效應§3投資經歷、記憶與行為偏差§4心理賬戶對投資行為的影響§5代表性思維與熟識性思維對投資組合的影響§6投資者群體行為和投資者情緒§1過度自信與頻繁交易心理學家研究發(fā)現(xiàn)，過度自信會導致人們高估自己的判斷、低估風險和夸大自己控制事情的能力。證券選擇是一項困難的工作，恰恰是在這樣的工作中，人們經常會表現(xiàn)出最大程度的過度自信。投資是一項困難的工作。它需要收集、分析信息，并在這些信息的基礎上做出決策。過分自信會導致投資者高估信息的準確性和

2、其分析信息的能力，從而會導致錯誤的投資決策：頻繁交易和冒風險。一、過度自信與頻繁交易過度自信會導致投資者非常確信自己的觀點，從而增加他們交易的可能性，導致頻繁交易。性別、過度自信與頻繁交易男性通常比女性會有更高程度的過度自信單身男性通常會比已婚男性有較高程度的過度自信;單身女性通常會比已婚女性有較低程度的過度自信。BarberandOdean(2001)的研究（3000個家庭1991-1997年的交易記錄）：§1過度自信與頻繁交易已婚未婚男已婚未婚女投資組合周轉率（交易頻率的衡量指標）：一年內投資組合中股票變化的百分比?！?過度自信與

3、頻繁交易一、過度自信與頻繁交易85%73%53%51%頻繁交易對投資收益不利交易成本高BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000個樣本賬戶，分析周轉率與投資組合匯報之間的關系。將樣本按照交易頻繁程度分為五個組。最低一組平均周轉率每年為2.4%；最高一組250%。扣除手續(xù)費成本之后的凈回報率表現(xiàn)出明顯不同，差距約為7%。交易成本高買（賣）錯股票一、過度自信與頻繁交易BarberandOdean,2000,§1過度自信與頻繁交易§1過度自信與頻繁交易頻繁交易導致買（賣）錯股票BarberandOdean分析

4、了一些交易賬戶的情況。這些帳戶開始都是空的，在3個星期內分別買入了不同的股票，然后他們跟蹤分析這些帳戶里賣出和買入股票在未來4個月和1年之后的市場表現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)，賣出的股票在隨后4個月的平均回報為2.6%,而他們買入的股票在隨后4個月的平均回報只有0.11%;在一年之后，賣出的股票比換入的股票的回報率要高出5.8%?！?過度自信與頻繁交易性別、頻繁交易與投資損失率一、過度自信與頻繁交易網(wǎng)上交易與投資績效BarberandOdean調查了1607位從電話交易轉為網(wǎng)上交易的投資者投資行為，發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過度自信問題（控

5、制幻覺），導致了更加頻繁的交易，最終使投資者的回報也減少?！?過度自信與頻繁交易參與程度加深網(wǎng)上信息與知識二、過度自信與風險理性投資者會在最大化收益的同時最小化所承擔的風險。過度自信的投資者會錯誤判斷它們所承擔的風險的水平。BarberandOdean的研究發(fā)現(xiàn)，單身男性的投資組合風險（波動率和Beta系數(shù)）最高，其次是已婚男性、已婚女性和單身女性。過度自信的投資者可能不會很好地分散投資組合，因為他們非常相信自己選擇了正確的股票。自認為正確的投資者看不到對沖風險的必要。過度自信的投資者將在其認為會盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低

6、估甚至忽略了風險的存在?！?過度自信與頻繁交易案例：牛頓買錯股票損失慘重來源：撫順日報2009-07-23文摘大名鼎鼎的牛頓曾是一個瘋狂的股民。1711年，為攫取蘊藏在南美東部海岸的巨大財富，有著英國政府背景的英國南海公司成立，并發(fā)行了最早的一批股票。當時很多人都看好南海公司，其股票價格從1720年1月的每股128英鎊左右，很快增值，漲幅驚人。這時候牛頓恰巧獲得了一筆款子，加上他個人的一些積蓄，看到如此利好消息，就在當年4月份投入約7000英鎊，購買了南海公司股票。很快，他買的股票漲了起來，僅僅兩個月左右，謹慎的牛頓就把這些股票賣掉，

7、竟然賺了7000英鎊！但是剛剛賣掉股票，牛頓就后悔了，因為到了1720年7月，股票價格達到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。經過“認真”的考慮，牛頓決定加大投入。然而，此時的南海公司已經出現(xiàn)了經營困境，公司股票的真實價格與市場價格脫鉤嚴重，此前的6月英國國會通過了“反泡沫公司法”，對南海公司等公司進行限制。案例：牛頓買錯股票損失慘重沒過多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為124英鎊，南海公司總資產嚴重縮水。許多投資人血本無歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬英鎊！這筆錢對于牛頓無疑是一筆巨款！牛頓曾做過英格蘭皇家造幣廠廠長的高薪職位，年薪也

8、不過2000英鎊。事后，牛頓感慨地說：“我能計算出天體運行的軌跡，卻難以預料到人們的瘋狂?！卑咐号ｎD買錯股票損失慘重一、遺憾（后悔）與自豪遺憾（后悔）：當人們認識到以前的一項決策被證明是糟糕的決策時所造成的情感上的痛苦