《普通股價(jià)值分析》PPT課件

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1、普通股價(jià)值分析學(xué)完本章后，你應(yīng)該能夠：?掌握不同類型的股息貼現(xiàn)模型?掌握不同類型的市盈率模型?了解負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法?了解通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響本章框架股息貼現(xiàn)模型市盈率模型負(fù)債情況下的自由現(xiàn)金流分析法通貨膨脹對(duì)股票價(jià)值評(píng)估的影響股息貼現(xiàn)模型概述收入資本化法的一般形式收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來的未來現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。一般數(shù)學(xué)公式：其中，假定對(duì)未來所有的預(yù)期現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率，V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，Ct表示第t期的預(yù)期現(xiàn)金流，y是貼現(xiàn)率。股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型：收入資本化法運(yùn)用于普通

2、股價(jià)值分析中的模型?；镜暮瘮?shù)形式：其中，V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期預(yù)計(jì)支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率(thecapitalizationrate)。該式同樣適用于持有期t為有限的股票價(jià)值分析股息貼現(xiàn)模型的種類每期股息增長(zhǎng)率：根據(jù)股息增長(zhǎng)率的不同假定股息貼現(xiàn)模型可分為：零增長(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)模型多元增長(zhǎng)模型三階段股息貼現(xiàn)模型用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資目的：通過判斷股票價(jià)值的低估或是高估來指導(dǎo)證券的買賣。方法一：計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值NPV當(dāng)NPV大于零時(shí)，可以逢低買入當(dāng)NPV小于零時(shí)，可以逢高賣出用股息貼現(xiàn)模型

3、指導(dǎo)證券投資方法二：比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的大小內(nèi)部收益率(internalrateofreturn),簡(jiǎn)稱IRR，是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率即：貼現(xiàn)率大於內(nèi)部收益率，該股票被低估貼現(xiàn)率小於內(nèi)部收益率，該股票被高估零增長(zhǎng)模型(Zero-GrowthModel)模型假設(shè)：股息不變，即把式（5）代入（1）中可得零增長(zhǎng)模型：當(dāng)y大于零時(shí)，小于1，可以將上式簡(jiǎn)化為：例6-1。不變?cè)鲩L(zhǎng)模型(Constant-GrowthModel)假定條件：股息的支付在時(shí)間上是永久性的，即：式(1)中的t趨向于無窮大();股息的增長(zhǎng)速度是一個(gè)常數(shù)，

4、即：式(5)中的gt等于常數(shù)(gt=g);模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率，即：式(1)中的y大于g(y?g）。由假設(shè)條件可得不變?cè)鲩L(zhǎng)模型：其中的、分別是初期和第一期支付的股息。見例6-2三階段增長(zhǎng)模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。三個(gè)不同的階段：gagn股息增長(zhǎng)率(gt)時(shí)間(t)圖6-1：三階段股息增長(zhǎng)模型AB階段1階段2階段3股息的增長(zhǎng)率為一個(gè)常數(shù)(ga)股息增長(zhǎng)率以線性的方式從ga變化為gn)期限為B之后股息的增長(zhǎng)率為一個(gè)

5、常數(shù)(gn)，是公司長(zhǎng)期的正常的增長(zhǎng)率三階段增長(zhǎng)模型(Three-Stage-GrowthModel)由莫洛多斯基(N.Molodovsky，1965)提出，現(xiàn)在仍然被許多投資銀行廣泛使用。三個(gè)不同的階段：gagn股息增長(zhǎng)率(gt)時(shí)間(t)圖6-1：三階段股息增長(zhǎng)模型AB階段1階段2階段3三階段增長(zhǎng)模型的計(jì)算公式式(10)中的三項(xiàng)分別對(duì)應(yīng)于股息的三個(gè)增長(zhǎng)階段。例6-3模型的缺陷：根據(jù)式(10)，在已知當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的條件下，無法直接解出內(nèi)部收益率，因此很難運(yùn)用內(nèi)部收益率的指標(biāo)判斷股票價(jià)格的低估或高估。式(10)中的第二部分，即轉(zhuǎn)折期

6、內(nèi)的現(xiàn)金流貼現(xiàn)計(jì)算也比較復(fù)雜。H模型福勒和夏(FullerandHsia,1984)，大大簡(jiǎn)化了現(xiàn)金流貼現(xiàn)的計(jì)算過程。模型假定：股息的初始增長(zhǎng)率為ga，然后以線性的方式遞減或遞增從2H期后，股息增長(zhǎng)率成為一個(gè)常數(shù)gn，即長(zhǎng)期的正常的股息增長(zhǎng)率。在股息遞減或遞增的過程中，在H點(diǎn)上的股息增長(zhǎng)率恰好等于初始增長(zhǎng)率ga和常數(shù)增長(zhǎng)率gn的平均數(shù)當(dāng)ga大于gn時(shí)，在2H點(diǎn)之前的股息增長(zhǎng)率為遞減，見圖6-2H模型的股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式:圖6-2：H模型股息增長(zhǎng)率gt時(shí)間tH2HgagHgnH模型VS.三階段增長(zhǎng)模型與三階段增長(zhǎng)模型的公式(10)

7、相比，H模型的公式(11)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：在考慮了股息增長(zhǎng)率變動(dòng)的情況下，大大簡(jiǎn)化了計(jì)算過程；在已知股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格P的條件下，可以直接計(jì)算內(nèi)部收益率，即：可以推出,在假定H位于三階段增長(zhǎng)模型轉(zhuǎn)折期的中點(diǎn)(換言之，H位于股息增長(zhǎng)率從ga變化到gn的時(shí)間的中點(diǎn))的情況下，H模型與三階段增長(zhǎng)模型的結(jié)論非常接近(參考圖6-3)。圖6-3：H模型與三階段增長(zhǎng)模型的關(guān)系t2HBHAgngagtH模型VS.三階段增長(zhǎng)模型(續(xù))當(dāng)ga等于gn時(shí)，式(11)等于式(8)，所以，不變股息增長(zhǎng)模型也是H模型的一個(gè)特例；如果將式(11)改寫為股票的內(nèi)在價(jià)

8、值由兩部分組成：式(12)的第一項(xiàng)，根據(jù)長(zhǎng)期的正常的股息增長(zhǎng)率gn決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值；式(12)的第二項(xiàng)，由超常收益率ga決定的現(xiàn)金流貼現(xiàn)價(jià)值，且這部分價(jià)值與H成正比例關(guān)系。多元增長(zhǎng)模型(Multiple-GrowthModel)多