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1、2011/1產(chǎn)業(yè)投資基金退出時(shí)機(jī)選擇研究蔡神元楊開發(fā)摘要:退出時(shí)機(jī)是影響產(chǎn)業(yè)投資基金退出風(fēng)險(xiǎn)的重要究中也同樣證明了信息不對(duì)稱的影響不僅僅體現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)企業(yè)因素。針對(duì)影響產(chǎn)業(yè)投資基金退出時(shí)機(jī)選擇的因素不確估值中,而且在退出的影響因素中也發(fā)揮了重要作用。定性,本文把影響退出時(shí)機(jī)選擇的主要因素作為目標(biāo)因Relander等(1994)研究指出風(fēng)險(xiǎn)投資退出時(shí)機(jī)的選擇,受素,應(yīng)用模糊綜合評(píng)價(jià)法來確定退出時(shí)機(jī)的選擇是否合多方面因素的影響。既與受資企業(yè)的發(fā)展情況、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)適,并結(jié)合具體應(yīng)用方法進(jìn)行了實(shí)例分析,證明了該方法構(gòu)的目的有關(guān),還與退出時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和
2、所在地的法律法規(guī)及金融體系等有關(guān)。PierreGiot和ArminSchwienbacher的有效性。(2004)應(yīng)用排除分析法對(duì)首次公開上市、出售和清算等退出關(guān)鍵詞:產(chǎn)業(yè)投資基金;退出時(shí)機(jī);模糊綜合評(píng)價(jià)方式進(jìn)行分析,建立了競爭風(fēng)險(xiǎn)模型來選擇退出方式和退出中圖分類號(hào):F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A時(shí)機(jī)。文章編號(hào):1001-490X(2011)1-036-03張晨宇等(2004)基于實(shí)物期權(quán)方法分別建立了風(fēng)險(xiǎn)資本作者:蔡神元,中南大學(xué)商學(xué)院博士生,高級(jí)經(jīng)濟(jì)師,湖在股份出售、IPO等退出方式下的退出時(shí)機(jī)決策模型。程靜南湘江產(chǎn)業(yè)投資有限公司總經(jīng)理/楊
3、開發(fā),中南大學(xué)商學(xué)(2004)對(duì)影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目退出時(shí)機(jī)選擇的微觀因素和風(fēng)險(xiǎn)院研究生;湖南,長沙,410083投資項(xiàng)目選擇退出的方式及其必要條件進(jìn)行了深入分析。談毅等(2002)指出風(fēng)險(xiǎn)資本的退出時(shí)機(jī)的決策問題在相當(dāng)大的程度上同風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)股權(quán)價(jià)值增值的水平相關(guān),并引入了期權(quán)一引言的方法對(duì)被投資企業(yè)的股權(quán)增值和由此決定的退出條件做研從理論上講,產(chǎn)業(yè)投資基金的最佳退出時(shí)機(jī),是使產(chǎn)業(yè)投究。安實(shí)等建立風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式和時(shí)機(jī)的復(fù)合模型研究,資收益最大,損失最小的時(shí)點(diǎn),但由于產(chǎn)業(yè)投資基金退出中涉把退出時(shí)機(jī)和方式結(jié)合起來按照退出效益最大化運(yùn)用不完全及到諸多因素
4、的影響,如環(huán)境、產(chǎn)業(yè)投資基金自身因素等,實(shí)靜態(tài)博弈理論建立動(dòng)態(tài)模型。際退出時(shí)機(jī)與理論上退出時(shí)機(jī)之間存在一定偏差。產(chǎn)業(yè)投資三產(chǎn)業(yè)投資基金退出時(shí)機(jī)選擇的影響因素基金的退出有兩種情況:一種情況是被投資企業(yè)發(fā)展前景不明朗或者技術(shù)在短期內(nèi)無法突破,產(chǎn)業(yè)投資家應(yīng)果斷實(shí)施退決定產(chǎn)業(yè)投資基金退出時(shí)機(jī)的因素,因各個(gè)產(chǎn)業(yè)投資公出,這是產(chǎn)業(yè)投資失敗的退出,這種退出越早越好;另一種情司自身和被投資企業(yè)的具體情況而不同,通過文獻(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)況是被投資企業(yè)比較成功,能為產(chǎn)業(yè)投資家?guī)碡S厚的回報(bào),決定產(chǎn)業(yè)投資基金退出時(shí)機(jī)選擇的因素主要是環(huán)境因素、被但產(chǎn)業(yè)投資家考慮到要獲得更大的收
5、益,選擇合適的時(shí)機(jī)退投資企業(yè)因素和產(chǎn)業(yè)投資基金公司自身因素。出。本文主要研究后一種退出情況,在什么時(shí)間退出產(chǎn)業(yè)投(一)環(huán)境因素資基金能獲得更大收益。環(huán)境因素主要包括宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資本市場環(huán)境和法律環(huán)境。環(huán)境因素對(duì)產(chǎn)業(yè)投資基金的退出產(chǎn)生重要影響。對(duì)于二退出時(shí)機(jī)選擇的文獻(xiàn)綜述環(huán)境因素的影響,產(chǎn)業(yè)投資基金公司和被投資企業(yè)只能采取Cumming&MacIntosh(2002)研究指出風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該在它規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施,選擇在合適時(shí)機(jī)以合適的方式退出。給風(fēng)險(xiǎn)資本家?guī)淼倪呺H收益等于邊際成本時(shí)退出。BS(1)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。Cummin研究發(fā)現(xiàn)退出時(shí)機(jī)的選擇與
6、Black(1998)指出當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資本帶來資本增加值等于或者小于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境密切相關(guān),是影響產(chǎn)業(yè)投資基金退出時(shí)機(jī)選擇風(fēng)險(xiǎn)資本家的成本時(shí),選擇退出,實(shí)現(xiàn)收益最大化。的一個(gè)重要因素。它包括:宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所產(chǎn)Cumming&Macintosh(2001,2003a,2003b)和Neus&Walz生的風(fēng)險(xiǎn),如經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、通貨膨脹、通貨緊縮等。(2004)運(yùn)用信息不對(duì)稱現(xiàn)象解釋退出時(shí)機(jī)的選擇,最佳的退(2)資本市場環(huán)境。Nahata(2004)和Diamond(1993)認(rèn)為出時(shí)機(jī)必須滿足機(jī)會(huì)成本和信息不對(duì)稱程度的平衡。股票市場和債券市場的發(fā)展
7、情況與投資決策有關(guān)。股票市場Lin&Smith(1998)和Basha&Walz(2001)提出信息不對(duì)稱是影和債券市場的狀態(tài)是影響退出時(shí)機(jī)決策的一個(gè)重要因素。一響退出決策的一個(gè)關(guān)鍵因素。Gompers&Lerner(1999)更加明個(gè)有效的股票市場環(huán)境能提供有利可圖的公開發(fā)行。資本市確的提出:信息不對(duì)稱影響創(chuàng)業(yè)投資公司的退出行為,而合理場環(huán)境狀態(tài)能夠?qū)ν顺鍪袌鲞x擇產(chǎn)生重要作用。資本市場風(fēng)的解決信息不對(duì)稱問題,選擇更為有利的退出時(shí)機(jī)和退出方險(xiǎn)主要受利率、匯率變動(dòng)、金融市場的完善程度、資本市場的法是創(chuàng)業(yè)投資的關(guān)鍵所在。在后來Cumming,Schwe
8、inbacher規(guī)模與規(guī)范程度等因素的影響。(2002),Fleming(2002),Clmen&tValerie(200
