風險、資本和資本預算

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1、風險、資本成本和資本預算第12章第一節(jié)資本成本的計量資本成本的意義和作用各特定資金來源資本成本的計算原理與方法資本成本的意義和作用資本成本是組成企業(yè)資本結構的各種資金來源的成本的綜合，它是新的投資為使股東權益不受損害而必須賺得的最低報酬率。資本成本包括資金籌集成本和資金使用成本兩部分。資金籌集成本：它是指企業(yè)在籌借資金的過程中所花費的各種有關開支。資金使用成本：它是指資金使用者支付給資金所有者的資金使用報酬。資本成本的意義和作用資本成本的作用：資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資

2、方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟指標。資本成本還可以作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)影響資本成本的因素主要包括總體經(jīng)濟環(huán)境、證券市場、企業(yè)內部的經(jīng)營和融資狀況、項目融資規(guī)模。各特定資金來源資本成本的計算原理與方法企業(yè)的資本來源，包括負債與股東權益兩大類，后者進一步分為優(yōu)先股、普通股與留存盈利三個組成部分。債務成本的計算以企業(yè)發(fā)行公司債為代表進行說明：企業(yè)發(fā)行公司債時一次取得一個總額的現(xiàn)金流入；以后按約定分期支付利息，與債券到期時償還本金。以相對數(shù)Kd表示為債券成本；發(fā)行時一次現(xiàn)金流入量以B0表示，各期支付的利息以I1、I2、····

3、In表示，到期時償還本金B(yǎng)0。債務成本的計算同時，債務利息可以作為經(jīng)營成本，稅前抵扣。因此，如支付債券利息1元，所得稅率為T，企業(yè)實際負擔的部分為1×（1－T）。此外，再考慮債券的發(fā)行費用，要從現(xiàn)金收入中扣減。債務成本的計算因此，上式擴展為：其中，T代表所得稅率；f代表發(fā)行費率。債務成本的計算為了便于應用，對該式進行簡化。假定每年支付的債券利息金額相等，即I1＝I2＝I3＝······In＝I，則上式可寫成：債務成本的計算當n很大時，以至趨近于∞時，這一項可以省略不計；同時，前一項成為一個無窮遞減的等比數(shù)列之和，根據(jù)求和公

4、式，可以簡化為：債務成本的計算從而得到一個計算債券成本的近似值的公式：債務成本的計算例題：某公司發(fā)行長期債券600萬元，債券利息率12％，籌資費用率為2％，所得稅率為33％，計算長期債券資金成本。債務成本的計算解：長期銀行借款資金成本的計算方法與債券資金成本的計算方法基本相同，只是長期借款的籌資費用較少，可以不用考慮。優(yōu)先股成本的計算優(yōu)先股成本的計算方法和債券成本計算相類似，因為優(yōu)先股也須按發(fā)行時約定的股利率逐期支付股利。不同之處：沒有預先確定的還本期；優(yōu)先股股利是從稅后利潤支付。優(yōu)先股的主要特征優(yōu)先分配股息優(yōu)先分配剩余資

5、產(chǎn)股息水平固定有限的參與權優(yōu)先股成本的計算計算公式：其中：P0代表優(yōu)先股的發(fā)行價格；dp優(yōu)先股的年股利；f優(yōu)先股的籌資費率。優(yōu)先股成本的計算例題：某公司發(fā)行優(yōu)先股8000股，每股面值50元，固定年股利14％，發(fā)行費用率為3％，計算優(yōu)先股資金成本率。優(yōu)先股成本的計算解：普通股特點普通股參與經(jīng)營權收益分配權資產(chǎn)分配權優(yōu)先認股權股份轉讓權特殊股優(yōu)先股后配股混合股償還股轉換股無表決權股普通股成本的計算普通股成本的計算比較復雜，且爭議較多。理論上講，普通股成本是普通股股東預期的、要求達到的或實際的在賺得后可使股票的市場價值保持不變的

6、報酬率。普通股預期的未來收益統(tǒng)一換算成現(xiàn)值所用的折現(xiàn)率就可看作是它的成本。普通股成本的計算設某公司發(fā)行一種新股票，市場價格為P，此后各年預期發(fā)放的股利分別為D1、D2、D3······Dn，Kc代表普通股成本，可以得到：普通股成本的計算基于企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營的假定，普通股的持續(xù)期間可以視為無限長，并假定各年支付的股利相等，均為D，上式可以寫為：對于無窮遞減等比數(shù)列求和，上式簡化為：普通股成本的計算因此，得到普通股成本計算的一個公式：但是，上式假設：每年股利相等；所有的凈利全額用于支付普通股股利，顯然是不現(xiàn)實的。進一步，假定E為每

7、股凈利；b為利潤留存率（0≤b≤1），則第一年的股利D1表示為D1＝（1－b）E。普通股成本的計算如果企業(yè)每年保持一個固定的利潤留存率，將每年的留存收益追加投資，又可以取得追加利潤。設R表示為再投資實現(xiàn)的利潤率，則：簡化后可以得到：普通股成本的計算令g＝bR，表示利潤增長率；D表示第一年每股股利（1－b）E，得到：普通股成本的計算考慮普通股籌資費用率，得到：普通股成本的計算例題：某公司發(fā)行普通股，每股市價100元，發(fā)行費率2％，第1年預計每股發(fā)放股利12元，預期未來股利的年增長率為5％，計算普通股資金成本。普通股成本的計算

8、解：普通股成本的計算例題：某公司發(fā)行普通股，每股市價40元，發(fā)行費率2.5％，第1年預計每股發(fā)放股利5元，預期未來股利的年增長率為3％，計算普通股資金成本。普通股成本的計算解：留存收益成本的計算留存收益屬于普通股的權益，可視為普通股股本的增加額。從表面上看，企業(yè)對留存盈利無需逐年支付股利，似乎可以無償使