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1、股市協(xié)整研究論文［摘要］隨著111國證券市場的發(fā)展和我國加入WTO的日益臨近，A、B股市場的合并已經(jīng)是大勢所趨，而A、B股的關系則是其合并的關鍵，另外對A、B股市場關系的研究可以讓我們更好的理解兩個市場所具有的不同特征以及管理層的政策。因此應用協(xié)整理論對A、B股市場的關系進行實證檢驗，并從中找出一些結(jié)論。1引言1999年6月3日，中國證監(jiān)會取消發(fā)行B股企業(yè)的所有制限制和預選制；000年4月，中國證監(jiān)會宣布，發(fā)行境內(nèi)外資股的公司在具備了一定條件的情況下可以申請公募增發(fā)；000年11月底，中國證監(jiān)會規(guī)定，“經(jīng)中國證監(jiān)會核準,B股公司外資發(fā)起人股，口公司成立之日起三年后，可以在B股市場上流通
2、；外資非發(fā)起人股可以直接在B股市場上流通”；000年12月，上海證券交易所發(fā)布了促進B股市場活躍的五大措施，即通過推行B股無形席位，提高交易效率；全面開通B股實時成交回報；調(diào)整B股交易結(jié)算費用，降低交易成本；縮小申報價位的最小變動單位，提高成交率；改進信息，強化B股市場信息與宣傳；001年2月底，B股市場開始向境內(nèi)居民開放，管理層把振興B股市場推向了一個高潮，B股市場也因此成了股市里最熱門的話題，投資者們心目中最耀眼的明星……。隨著我國證券市場環(huán)境和國際收支環(huán)境的逐步變化，B股市場不僅原有的市場功能逐步退化，而且，其制度缺陷日益突出，它對于我國證券市場自身市場化、規(guī)范化和國際化的發(fā)展目
3、標也構成一定的障礙。但在中國即將加入WTO的背景下，小國股票市場最終要走上國際化的道路，最終要對外國資本和外國投資者開放。于是就在短短一年多時間里，B股市場產(chǎn)生了上面這一系列的重大舉措。其實B股市場的這一系列方針事實上是A股市場的指路器，因為從B股市場和A股市場的規(guī)模融資能力間的差異看，A股市場的改革無疑是重屮之重。此吋對A、B股市場關系的研究不僅能讓我們看清楚管理層實施上面這些政策的意義，還能使我們對未來的政策走向有一個比較清楚的認識。本文將采用協(xié)整和格蘭特因果檢驗的方法考察A、B股市場的長期以及短期的關系,并以此分析上面所說的這些問題。模型簡介協(xié)整最初由Grangrr于1981年提
4、出概念性設想，后由Eope與Gamger一道于1987年提出嚴謹?shù)亩ɡ碜C明及具體的可操作框架，從而開拓了當代經(jīng)濟計量學中的乂一嶄新分支。近年來，協(xié)整理論尤其是ECM不僅引起世界學術界的廣泛興趣，并得到迅速發(fā)展和完善，而且更被廣泛應用于經(jīng)濟建模和金融序列預測等各個實踐領域，且取得了巨大成功。它的提出為在兩個或多個非平穩(wěn)變量尋找均衡關系以及用存在協(xié)整關系的變量建立誤差修正模型奠定了理論基礎。協(xié)整分析方法包括三個步驟：①單位根檢驗；③協(xié)整檢驗；③如果存在協(xié)整向量，就可以利用ECM來表述。第一步必須檢驗被分析序列是否平穩(wěn)，進而再判別其協(xié)整性。判別的常用方法是單位根檢驗中的ADF檢驗，通常對序列
5、ADF檢驗的一般形式為：其中：P為使誤差項……成為白噪聲所必須的滯后項；原假設H0為：……=0,如果接受原假設則表明該序列為非平穩(wěn)的，如果拒絕則表明為平穩(wěn)序列。分別對原序列和其一階差分序列進行ADF檢驗可以判定該序列是否存在單位根。如果序列都是非平穩(wěn)的，而且它們是同階差分平穩(wěn),那么我們就可以進行第二步協(xié)整檢驗。關于協(xié)整的檢驗和估計具有許多具體的技術模型，如EG兩步法、Johansen極大似然法、Bayes方法等。本文將采用Johansen提出的一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計來檢驗變量的協(xié)整關系，即Johansen協(xié)整檢驗。利用這一方法可以對系統(tǒng)中所有獨立的同積關系作總體分析，并且不事
6、先假定系統(tǒng)中同積關系的個數(shù)，也無需確定對哪一個變量作規(guī)范。經(jīng)上面的檢驗，如果存在協(xié)整關系，則可以用ECM模型對短期波動和長期均衡進行直接的描述，其形式如下:其中，為協(xié)整方程。這樣我們就可以用X和Y的過去的變化以及它們之間的長期關系來解釋Y或X現(xiàn)在的變化。如果在第二步中不存在協(xié)整關系，則表示序列之間不存在長期均衡關系，那么用ECM就不合適了，只有用格蘭特因果檢驗來檢驗其因果關系和短期關系。格蘭特因果檢驗是指：在序列X和Y消除了趨勢之后，如果利用過去的X和Y的值一起對Y進行預測吋，比單用Y的過去值預測的效果更好的話，序列X和Y存在因果關系，這種關系稱作格蘭特因果檢驗，它的形式如下：如果拒絕
7、ai=O,則Y為X的格蘭特因果解釋，同樣若拒絕E=0,則X為Y的格工特因果解釋。這里本文用F檢驗來檢驗。對我國A、B股市場關系的檢驗.1樣本描述第一只B股��真空B股于1992年2月在上交所成功發(fā)行，同年深南玻B在深交所發(fā)行，意味著國內(nèi)B股市場正式成立。但直到1995年11月2日，國務院常務會議才討論并原則通過《國務院關于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，我國第一部全國性B股法規(guī)才正式誕生，這一法規(guī)對于申請B股發(fā)行的企業(yè)應具備的條
