股市協(xié)整研究論文

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1、股市協(xié)整研究論文［摘要］隨著111國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和我國(guó)加入WTO的日益臨近，A、B股市場(chǎng)的合并已經(jīng)是大勢(shì)所趨，而A、B股的關(guān)系則是其合并的關(guān)鍵，另外對(duì)A、B股市場(chǎng)關(guān)系的研究可以讓我們更好的理解兩個(gè)市場(chǎng)所具有的不同特征以及管理層的政策。因此應(yīng)用協(xié)整理論對(duì)A、B股市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并從中找出一些結(jié)論。1引言1999年6月3日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)取消發(fā)行B股企業(yè)的所有制限制和預(yù)選制；000年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，發(fā)行境內(nèi)外資股的公司在具備了一定條件的情況下可以申請(qǐng)公募增發(fā)；000年11月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，“經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn),B股公司外資發(fā)起人股，口公司成立之日起三年后，可以在B股市場(chǎng)上流通

2、；外資非發(fā)起人股可以直接在B股市場(chǎng)上流通”；000年12月，上海證券交易所發(fā)布了促進(jìn)B股市場(chǎng)活躍的五大措施，即通過推行B股無形席位，提高交易效率；全面開通B股實(shí)時(shí)成交回報(bào)；調(diào)整B股交易結(jié)算費(fèi)用，降低交易成本；縮小申報(bào)價(jià)位的最小變動(dòng)單位，提高成交率；改進(jìn)信息，強(qiáng)化B股市場(chǎng)信息與宣傳；001年2月底，B股市場(chǎng)開始向境內(nèi)居民開放，管理層把振興B股市場(chǎng)推向了一個(gè)高潮，B股市場(chǎng)也因此成了股市里最熱門的話題，投資者們心目中最耀眼的明星……。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境和國(guó)際收支環(huán)境的逐步變化，B股市場(chǎng)不僅原有的市場(chǎng)功能逐步退化，而且，其制度缺陷日益突出，它對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)自身市場(chǎng)化、規(guī)范化和國(guó)際化的發(fā)展目

3、標(biāo)也構(gòu)成一定的障礙。但在中國(guó)即將加入WTO的背景下，小國(guó)股票市場(chǎng)最終要走上國(guó)際化的道路，最終要對(duì)外國(guó)資本和外國(guó)投資者開放。于是就在短短一年多時(shí)間里，B股市場(chǎng)產(chǎn)生了上面這一系列的重大舉措。其實(shí)B股市場(chǎng)的這一系列方針事實(shí)上是A股市場(chǎng)的指路器，因?yàn)閺腂股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的規(guī)模融資能力間的差異看，A股市場(chǎng)的改革無疑是重屮之重。此吋對(duì)A、B股市場(chǎng)關(guān)系的研究不僅能讓我們看清楚管理層實(shí)施上面這些政策的意義，還能使我們對(duì)未來的政策走向有一個(gè)比較清楚的認(rèn)識(shí)。本文將采用協(xié)整和格蘭特因果檢驗(yàn)的方法考察A、B股市場(chǎng)的長(zhǎng)期以及短期的關(guān)系,并以此分析上面所說的這些問題。模型簡(jiǎn)介協(xié)整最初由Grangrr于1981年提

4、出概念性設(shè)想，后由Eope與Gamger一道于1987年提出嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩ɡ碜C明及具體的可操作框架，從而開拓了當(dāng)代經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)中的乂一嶄新分支。近年來，協(xié)整理論尤其是ECM不僅引起世界學(xué)術(shù)界的廣泛興趣，并得到迅速發(fā)展和完善，而且更被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)建模和金融序列預(yù)測(cè)等各個(gè)實(shí)踐領(lǐng)域，且取得了巨大成功。它的提出為在兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)變量尋找均衡關(guān)系以及用存在協(xié)整關(guān)系的變量建立誤差修正模型奠定了理論基礎(chǔ)。協(xié)整分析方法包括三個(gè)步驟：①單位根檢驗(yàn)；③協(xié)整檢驗(yàn)；③如果存在協(xié)整向量，就可以利用ECM來表述。第一步必須檢驗(yàn)被分析序列是否平穩(wěn)，進(jìn)而再判別其協(xié)整性。判別的常用方法是單位根檢驗(yàn)中的ADF檢驗(yàn)，通常對(duì)序列

5、ADF檢驗(yàn)的一般形式為：其中：P為使誤差項(xiàng)……成為白噪聲所必須的滯后項(xiàng)；原假設(shè)H0為：……=0,如果接受原假設(shè)則表明該序列為非平穩(wěn)的，如果拒絕則表明為平穩(wěn)序列。分別對(duì)原序列和其一階差分序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)可以判定該序列是否存在單位根。如果序列都是非平穩(wěn)的，而且它們是同階差分平穩(wěn),那么我們就可以進(jìn)行第二步協(xié)整檢驗(yàn)。關(guān)于協(xié)整的檢驗(yàn)和估計(jì)具有許多具體的技術(shù)模型，如EG兩步法、Johansen極大似然法、Bayes方法等。本文將采用Johansen提出的一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)來檢驗(yàn)變量的協(xié)整關(guān)系，即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。利用這一方法可以對(duì)系統(tǒng)中所有獨(dú)立的同積關(guān)系作總體分析，并且不事

6、先假定系統(tǒng)中同積關(guān)系的個(gè)數(shù)，也無需確定對(duì)哪一個(gè)變量作規(guī)范。經(jīng)上面的檢驗(yàn)，如果存在協(xié)整關(guān)系，則可以用ECM模型對(duì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期均衡進(jìn)行直接的描述，其形式如下:其中，為協(xié)整方程。這樣我們就可以用X和Y的過去的變化以及它們之間的長(zhǎng)期關(guān)系來解釋Y或X現(xiàn)在的變化。如果在第二步中不存在協(xié)整關(guān)系，則表示序列之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，那么用ECM就不合適了，只有用格蘭特因果檢驗(yàn)來檢驗(yàn)其因果關(guān)系和短期關(guān)系。格蘭特因果檢驗(yàn)是指：在序列X和Y消除了趨勢(shì)之后，如果利用過去的X和Y的值一起對(duì)Y進(jìn)行預(yù)測(cè)吋，比單用Y的過去值預(yù)測(cè)的效果更好的話，序列X和Y存在因果關(guān)系，這種關(guān)系稱作格蘭特因果檢驗(yàn)，它的形式如下：如果拒絕

7、ai=O,則Y為X的格蘭特因果解釋，同樣若拒絕E=0,則X為Y的格工特因果解釋。這里本文用F檢驗(yàn)來檢驗(yàn)。對(duì)我國(guó)A、B股市場(chǎng)關(guān)系的檢驗(yàn).1樣本描述第一只B股��真空B股于1992年2月在上交所成功發(fā)行，同年深南玻B在深交所發(fā)行，意味著國(guó)內(nèi)B股市場(chǎng)正式成立。但直到1995年11月2日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議才討論并原則通過《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，我國(guó)第一部全國(guó)性B股法規(guī)才正式誕生，這一法規(guī)對(duì)于申請(qǐng)B股發(fā)行的企業(yè)應(yīng)具備的條