國電南瑞研究報告

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1、國電南瑞研究報告國電南瑞分析簡報1?業(yè)務(wù)亮點1）目前軌道交通業(yè)務(wù)占公司總收入22%,上半年同比增長100%。公司將受益于國家軌道交通在“十二五”期間的大力發(fā)展。未來5年，我國軌道交通建設(shè)進入快速發(fā)展階段，至XX年，北京、上海、廣州等22個城市將建設(shè)79條軌道交通線路，總長公里，總投資8820億元。國電南瑞的軌道交通業(yè)務(wù)包括綜合監(jiān)控系統(tǒng)、環(huán)境設(shè)備監(jiān)控系統(tǒng)和軌道電力監(jiān)控系統(tǒng)。今年以來公司先后中標(biāo)了北京地鐵9號線、西安地鐵1號線、2號線等項目，新增訂單預(yù)計超過4億元。公司目前在地鐵綜合監(jiān)控系統(tǒng)市場的占有率約為50%o預(yù)計公司未來2年軌道交通

2、業(yè)務(wù)收入的增速將保持在50%以上。2）智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)這一塊占總收入達(dá)60%多，公司在國家電網(wǎng)調(diào)度領(lǐng)域是壟斷企業(yè)，省調(diào)系統(tǒng)市場占有率約60%,地調(diào)系統(tǒng)市場占有率約40%。隨著智能電網(wǎng)的發(fā)展，電網(wǎng)調(diào)度自動化將進一步向標(biāo)準(zhǔn)化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化發(fā)展。公司在鞏固調(diào)度自動化、農(nóng)電自動化領(lǐng)域龍頭地位的同時，將加大對配網(wǎng)自動化系統(tǒng)的市場開發(fā)。XX年國網(wǎng)在杭州、廈門、北京、銀川等市進行第一批配網(wǎng)自動化試點，國電南瑞將成為主要的投標(biāo)企業(yè)之一。3）新能源業(yè)務(wù)：XX年公司投資約億元，先后研制成功風(fēng)電變流器和風(fēng)場綜合監(jiān)控系統(tǒng)，并實現(xiàn)并網(wǎng)運行。從XX年起公司將加快上

3、述產(chǎn)品的市場開拓，實現(xiàn)在新能源發(fā)電控制領(lǐng)域的快速發(fā)展。在電動汽車充電站的研制方面，公司也處于市場領(lǐng)先地位。XX年國網(wǎng)計劃新建75個充電站和6029個充電樁，在唐山、石家莊、大連、成都、揚州等市開展試點。國電南瑞將積極參與國網(wǎng)的充電站招標(biāo)。4）資產(chǎn)注入：公司前期公告了為解決同業(yè)競爭及關(guān)聯(lián)交易將采取的措施，市場預(yù)期北京科東5年內(nèi)將整合進入國電南瑞，3年內(nèi)許繼電氣相關(guān)業(yè)務(wù)將和國電南瑞進行重組整合，至少安徽繼遠(yuǎn)、南瑞穩(wěn)控在XX年2月前將轉(zhuǎn)讓給國電南瑞，國網(wǎng)電科院內(nèi)的二次設(shè)備資產(chǎn)整體注入到上市公司將很快進行。2.競爭優(yōu)勢1）背靠國家電網(wǎng)：國電南

4、瑞作為國家電網(wǎng)旗下唯一的上市公司，在智能電網(wǎng)市場爭奪戰(zhàn)中搶占先機。國家電網(wǎng)確定了智能電網(wǎng)六大投資領(lǐng)域。發(fā)電領(lǐng)域投資重點是風(fēng)電、光伏并網(wǎng)以及儲能項目；輸電領(lǐng)域投資重點是安全監(jiān)控；變電領(lǐng)域投資重點是智能化變電站；配電領(lǐng)域投資重點是儲能技術(shù)、電動汽車充電和配電自動化；用電領(lǐng)域投資重點是智能電表和用電信息采集系統(tǒng)；調(diào)度領(lǐng)域投資重點是一體化智能調(diào)度體系。這六大領(lǐng)域均與電力系統(tǒng)自動化密切相關(guān)，因此未來智能電網(wǎng)建設(shè)將帶動電力系統(tǒng)自動化需求快速增長。2）技術(shù)優(yōu)勢：與同類企業(yè)相比，公司在智能電網(wǎng)領(lǐng)域明顯走在了市場的前列，智能電網(wǎng)基礎(chǔ)性、前瞻性技術(shù)和同源

5、新技術(shù)研究等專業(yè)技術(shù)優(yōu)勢地位不斷提升，同時在智能調(diào)度、數(shù)字化變電站、智能配網(wǎng)、用戶電力信息釆集系統(tǒng)等領(lǐng)域也在加大研發(fā)力度。2.公司估值1）預(yù)計軌道交通業(yè)務(wù)對公司XX年、XX年和XX年的盈利貢獻(xiàn)分別為：元、元和元；智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)對公司XX年、XX年和XX年的盈利貢獻(xiàn)分別為：元、元和元；其他業(yè)務(wù)收入對公司XX年、XX年和XX年的盈利貢獻(xiàn)分別為：元、元和元；綜合來看，公司XX年、XX年和XX年EPS分別可達(dá)元、元和元。按照XX年12月24日收盤價元來計算，對應(yīng)11年和12年市盈率66倍和40倍。2）從公司成長性來看，是相當(dāng)不錯的。每一塊業(yè)務(wù)都

6、有較強的爆發(fā)潛力，公司內(nèi)部資源整合得也比較好，在智能電網(wǎng)和軌道交通上雙軌發(fā)展；公司除了鞏固和擴大變電這一傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域外，在智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈的上下游也在進行滲透，比如發(fā)電、輸電和配電環(huán)節(jié)也在積極參與。依托國家電網(wǎng)這一靠山，公司被注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的確定性很大，比如北京科東和安徽繼遠(yuǎn)等，這將大幅提高公司的收入水平和盈利能力。目前的估值水平其實已經(jīng)包含了資產(chǎn)注入的預(yù)期，但究竟反映多少成長空間可能還是存在偏差。如果按照PEG來看，公司XX-XX復(fù)合增長率達(dá)到60%水平，保守給予PEG=1,PE在60水平是比較合理的。因此對應(yīng)投資價值區(qū)間在65-72元

7、之間。2.風(fēng)險因素1）智能電網(wǎng)投資規(guī)模低于預(yù)期；2）資產(chǎn)注入進程低于預(yù)期；國電南自研究報告——“三足鼎立”打開未來增長空間投資要點：總股本：億股總市值：約80億元公司是中國華電集團公司控股的高科技上市企業(yè)，是國內(nèi)二次電力設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事高低壓輸配電線路保護、電力主設(shè)備保護、變電站綜合自動化系統(tǒng)、電網(wǎng)調(diào)度自動化系統(tǒng)等的研發(fā)和生產(chǎn)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、交通、水利、石化、煤炭、冶金、建筑等領(lǐng)域。1?公司內(nèi)部整合結(jié)束，‘'三足鼎立”發(fā)展戰(zhàn)略形成。公司自07年以來對旗下電力自動化業(yè)務(wù)進行整合，目前形成電力自動化、新能源和智能一次設(shè)

8、備三大業(yè)務(wù)格局。子公司數(shù)量的減少將有效減少同業(yè)競爭，集中資源。公司過往期間費用率較高，整合以后費用率開始岀現(xiàn)明顯下降，有利于公司盈利能力的提升。2.公司在集團內(nèi)部地位提升，電力自動化業(yè)務(wù)盈利能力將提升。公司相比于南瑞的最