簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性 .doc

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1、簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性簡述貨幣政策效應(yīng)非對稱性　　20世紀20年代以前，經(jīng)濟學(xué)家普遍認為，擴張性貨幣政策與緊縮性貨幣政策在實施效果上是對稱的，在經(jīng)濟不景氣的時候，政府可以通過施行擴張性貨幣政策，有效刺激經(jīng)濟增長，同樣，在經(jīng)濟過度繁榮的時候，政府可以實施緊縮性貨幣政策有效防止通貨膨脹，抑制經(jīng)濟過熱。然而，20世紀30年代末，人們開始懷疑擴張性貨幣政策的有效性，1929~1933年經(jīng)濟大蕭條期間，為了刺激經(jīng)

2、濟復(fù)蘇，美聯(lián)儲實施一系列擴張性貨幣政策，如美國3個月的國債率從1929年的5%下降到1932年的1%以下，但收效甚微。據(jù)此，凱恩斯提出了流動性陷阱。他指出，美國實施的一系列擴張性貨幣政策使得其經(jīng)濟系統(tǒng)陷入了流動性陷阱，導(dǎo)致貨幣政策失效。自此，經(jīng)濟學(xué)家開始思考貨幣政策效果的非對稱性。近幾十年來，隨著經(jīng)濟、金融危機的頻頻爆發(fā)，貨幣政策已經(jīng)成為中央銀行實施宏觀調(diào)控、應(yīng)對危機的重要工具。2007年金融危機爆發(fā)后，我國宏觀調(diào)控傾向于采取適度寬松的貨幣政策和積極的財政政策，央行連續(xù)降低人民幣和外幣存款利率以后，貨幣供給和流動性已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的松動，4萬億元財政資金強力啟動內(nèi)需，確實十分明顯地促進了經(jīng)濟增長

3、，然而卻也伴隨著30年來史上最高的通貨膨脹，面對持續(xù)走高的通脹問題，央行在2011年6月20日再次上調(diào)存款準備金率個百分點，這已經(jīng)是央行當(dāng)年第6次，同時也是2010年以來的第12次上調(diào)準備金率。此后，央行在2011年基本上保持著準備金率“一月一調(diào)”的節(jié)奏。此外，2010年以來，央行已經(jīng)5次加息，這樣大力度的緊縮性貨幣政策是否能夠有效地遏制通貨膨脹的持續(xù)上漲，在我國經(jīng)濟運行當(dāng)中貨幣政策是否也具有一定程度的非對稱性，這是同宏觀經(jīng)濟決策密切相關(guān)的重要問題，也是一個需要加以檢驗的實證問題。在此背景下，本文結(jié)合我國實際經(jīng)濟條件，采用較新的“有向無環(huán)圖”技術(shù)識別SVAR，從“貨幣渠道”和“信貸渠道”兩方面

4、實證研究我國貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)和價格效應(yīng)在方向上的非對稱性問題，從而為我國宏觀政策當(dāng)局提供理論分析和實證檢驗的參考依據(jù)。最早對貨幣政策在效果方向上的非對稱性進行研究的是Cover，隨后國內(nèi)外很多學(xué)者進行效仿。該文通過1951:1～1987:4的季度數(shù)據(jù)，運用兩步OLS方法檢驗正負貨幣供給沖擊對產(chǎn)出影響的非對稱性。結(jié)果表明，無論在影響程度上還是在統(tǒng)計顯著性上，負向貨幣供給沖擊對產(chǎn)出的影響都要大于正向貨幣供給沖擊對產(chǎn)出的影響，從而證實了貨幣政策效應(yīng)非對稱性的存在。隨后，國內(nèi)外眾多學(xué)者對貨幣政策在效果方向上的非對稱性問題進行了廣泛的研究，但綜合這些文獻來看，對不同方向貨幣政策的識別方法主要有兩種：一種

5、是構(gòu)建貨幣供給方程，由殘差項識別，如Cover、ShahidMalik、黃先開和鄧述慧、陸軍、舒元、馮春平、張暾等等人的研究；第二種是通過HP濾波等時間趨勢分析法對貨幣政策工具變量直接進行分析，如劉金全、邱宜欣、劉召虹、胡臻等人的研究。本文考慮到貨幣供給方程的構(gòu)建并沒有統(tǒng)一的理論依據(jù)，現(xiàn)有文獻構(gòu)建的貨幣供給方程也各有不同，因此本文采用第二種方法，即通過時間趨勢分析分解出不同方向的貨幣政策進行分析。同時，現(xiàn)有文獻大多只是對產(chǎn)出或價格方程進行OLS回歸，考察不同方向貨幣政策的系數(shù)，或者采用VAR從單一貨幣政策傳導(dǎo)渠道考察貨幣政策在方向上的非對稱性，研究方法上具有一定的局限性。本文采用較新發(fā)展的“有

6、向無環(huán)圖技術(shù)”識別SVAR模型的擾動項結(jié)構(gòu)，采用脈沖響應(yīng)分析和預(yù)測誤差分解的方法，從“貨幣渠道”和“信貸渠道”兩個層面實證檢驗我國貨幣政策產(chǎn)出效應(yīng)和價格效應(yīng)在方向上的非對稱性，在一定程度上克服了傳統(tǒng)VAR及SVAR模型中格蘭杰因果檢驗不能刻畫變量間同期因果關(guān)系以及傳統(tǒng)choleskey分解方法受變量主觀排序影響的局限，提高了本文研究結(jié)論的可信性。本文余下部分的結(jié)構(gòu)安排為：第二部分是實證模型及方法；第三部分是變量選擇以及數(shù)據(jù)說明；第四部分是實證結(jié)果及分析；第五部分是本文的結(jié)論?！　?.有向無環(huán)圖有向無環(huán)圖主要通過計算一系列變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣來分析判斷這些變量之間是否存在因果關(guān)系，尤其是同期因

7、果關(guān)系，圖中的方向代表因果，但不存在閉合回路，因此名叫有向無環(huán)圖。與傳統(tǒng)的granger因果檢驗不同，有向無環(huán)圖可以檢驗變量之間的同期相關(guān)性，從而避免傳統(tǒng)方法在SVAR的識別問題中受到變量次序影響較大的問題。下面具體介紹有向無環(huán)圖是如何體現(xiàn)變量之間的因果關(guān)系的。對于變量X，Y和Z，如果Y和Z的無條件相關(guān)系數(shù)不為零，但在給定X的條件相關(guān)系數(shù)為零，我們則可以說X既是Y也是Z的原因，記作Y←X→Z；反之