杠桿收購天王―KKR集團.ppt

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1、杠桿收購天王-KKR內(nèi)容杠桿收購篇1）杠桿收購定義2）杠桿收購產(chǎn)生背景3）杠桿收購效應4）杠桿收購收購風險5）杠桿收購基本類型6）管理層收購7）管理層收購產(chǎn)生的背景8）LBO/MBO的發(fā)展9）LBO/MBO的評價KKR篇1）KKR集團簡介2）KKR的發(fā)展歷程3）KKR的投資體系4）KKR的收購程序5）風險與聲譽6）KKR在中國杠桿收購杠桿收購（LeveragedBuy-out，LBO）是指公司或個體利用自己的資產(chǎn)作為債務抵押，收購另一家公司的策略。交易過程中，收購方的現(xiàn)金開支降低到最小程度。杠桿收購的突出特點是，收購方為了進行收購

2、，大規(guī)模融資借貸去支付（大部分的）交易費用。通常為總購價的70%或全部。同時，收購方以目標公司資產(chǎn)及未來收益作為借貸抵押。借貸利息將通過被收購公司的未來現(xiàn)金流來支付。杠桿收購的主體一般是專業(yè)的金融投資公司，投資公司收購目標企業(yè)的目的是以合適的價錢買下公司，通過經(jīng)營使公司增值，并通過財務杠桿增加投資收益。杠桿收購產(chǎn)生的背景20世紀60年代中期，不少成功的家族企業(yè)主由于年事已高，愿意出售企業(yè)股權，但又希望能合理避稅和保留家族控制權。當時，只有兩種途徑：(1)上市;(2)將企業(yè)出售給大公司。但家族企業(yè)創(chuàng)始人通常不愿意上市，不希望把自己辛

3、苦創(chuàng)立的企業(yè)交給自己不了解的成千上萬個對公司長期經(jīng)營沒有興趣的外部投資者；家族企業(yè)創(chuàng)始人也不愿意把企業(yè)出售給大公司?？茽柌裨O計了杠桿收購模式，即把家族企業(yè)的大部分股權出售給一個由股權投資者組成的投資團體，家族仍然持有公司部分股權，而投資團體也同意家族繼續(xù)經(jīng)營該公司。由于投資團體收購資金來源于舉債，即杠桿貸款，企業(yè)債務比例較高，經(jīng)營者承受的壓力較大，必須努力改善企業(yè)現(xiàn)金流，以便償還債務。1965年，科爾伯格首次實現(xiàn)了設計方案。組織了一個投資團體出價950萬美元購買了斯特恩（SternMetals）公司大部分股權杠桿收購的效應：降低

4、代理成本：管理人員持股，激勵價值發(fā)現(xiàn)：收購被低估企業(yè)稅收屏蔽效應：利息稅盾財富轉移：企業(yè)利益由債權人向權益所有人轉移杠桿收購的風險：還本付息風險再籌資風險財務風險杠桿收購的基本類型杠根據(jù)收購主要策劃者的不同，杠桿收購分為兩種類型：管理層收購（MBO):管理層成為收購行為的主要推動力量獨立第三方收購：獨立第三方，包括股權投資基金、投資銀行等并購專家，成為收購行為的主要推動力量管理層收購(ManagementBuy-Outs，即MBO)是指：公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權交易收購本公司的一種行為,從而引起公司所有權、控制權、剩余索

5、取權、資產(chǎn)等變化,以改變公司所有制結構。通過收購使企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者管理層收購管理層收購產(chǎn)生的背景進入20世紀70年代，越來越多的業(yè)務多元化企業(yè)集團尋求出售下屬業(yè)績不佳的企業(yè)。這些企業(yè)在進入企業(yè)集團以前往往是盈利的。而且，這些部門的經(jīng)營者也相信，如果脫離企業(yè)集團，他們的企業(yè)仍然可以回到盈利狀態(tài)科爾伯格設計了企業(yè)管理層參與的杠桿收購模式(MBO)：吸收被收購企業(yè)經(jīng)驗豐富的管理人員參與LBO，即給那些對于企業(yè)經(jīng)營和價值具有決定作用的主要管理人員分配有吸引力的股份，目的在于促進與企業(yè)管理層的有效合作20世紀80年代以前，LB

6、O/MBO主要是友好收購。主要集中在零售、紡織、食品、服裝和飲料行業(yè)的非上市公司和中小型上市公司20世紀80年代，隨著競爭的加劇和垃圾債券的發(fā)行，LBO/MBO從友好收購發(fā)展為對巨型上市公司的大規(guī)模杠桿敵意并購。LBO/MBO在1986—1988年期間最為繁榮，《財富》500家大企業(yè)中有1/3的企業(yè)在80年代中期至后期遭受過敵意LBO的威脅。20世紀90年代初期，LBO/MBO市場盛極而衰，急劇萎縮，轉入沉寂。但1992—1995年期間，美國經(jīng)濟持續(xù)增長，股票市場繁榮，高收益?zhèn)袌鲆?guī)模重新活躍。LBO交易也隨之恢復。LBO/MB

7、O的發(fā)展LBO/MBO的評價在公眾眼中，收購專家是一群強盜。他們來到公司，把公司最重要的東西拿走。所有這一切僅僅是為了在短時間里賺錢——金霸王（Duracell)CEO羅伯特.基德有些國會議員、媒體、工會認為LBO就是買下一家好公司，讓它背上沉重的債務包袱，解雇工人，然后榨取一切金融經(jīng)濟學家的評價以著名金融經(jīng)濟學家詹森麥克林為代表的金融經(jīng)濟學家對LBO/MBO卻大為推崇認為LBO通過債務融資增加財務杠桿給管理層施加財務壓力和為企業(yè)管理層提供足夠的股權激勵，迫使企業(yè)致力于提高經(jīng)營效率、降低成本以及將必要投資以外的現(xiàn)金分配給債權人和股

8、東，減少了美國處于成熟發(fā)展階段的上市公司普遍存在的自由現(xiàn)金流投資于低收益業(yè)務的代理問題，極大地推動了美國企業(yè)在70年代～80年代通過收購形成的多元化企業(yè)集團的大規(guī)模重組，使公司重新掌握了核心能力，增強了美國工業(yè)的競爭力。LBO是一種新的、有效的公司