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《全球貨幣政策與外溢效應系列專題之二：拆解出口增速，18年預計出口增速有所回落》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、專題研究專題研究報告2017年12月15日拆解出口增速：18年預計出口增速債券有所回落研究——全球貨幣政策與外溢效應系列專題之二相關研究本期投資提示：《全球貨幣政策周期分化的曙光——2018?作為今年GDP增長的重要推動力量，出口增速的未來變化趨勢成為近期債市關注的重要年海外貨幣政策及對國內債市的影響展望》問題之一。各種積極因素推動下，17年中國出口增速出現顯著反彈。17年前11個月，2017.11.22以美元計價，中國出口同比增長8.0%，逆轉此前2年的負增長。而展望18年，出口增速證券《烽煙起，六國望函谷
2、——2017下半年海的改善能否持續(xù)？不同影響因素變化方向可能與17年有所不同，需進行結構性分析。研外經濟與匯率對債市影響展望》究?外需：預計發(fā)達經濟體略有回落，新興市場持平。近20年來全球出口增速與經濟增速高2017.07.12報度相關，外需是影響出口的最重要因素，中國與全球出口增速變化趨勢一致。從出口的目告《美聯(lián)儲縮表=利率上行？沒這么簡單——的地構成結構來看，考慮到對香港出口的轉口貿易性質，對發(fā)達經濟體出口約占中國出口全球貨幣政策與外溢效應系列專題之一》的六成。美國GDP增長大約與中國對其出口增速同步，歐
3、盟、日本GDP增長領先中國出2017.04.26口約1-2季度。展望18年，我們預計美國經濟增長可能與今年持平或略弱，歐元區(qū)延續(xù)穩(wěn)健復蘇趨勢，發(fā)達經濟體外需情況整體持平或略弱于今年，新興市場增速則此消彼長，《大爭之世表里河山——2017年春季匯整體趨穩(wěn)，我們綜合判斷18年外需增長情況可能略弱于17年。率與貨幣政策展望》2017.03.22?出口價格：預計隨PPI小幅回落。出口增速也直接受到出口價格波動的影響，17年以來出口價格的改善也是導致出口增速回升的重要原因之一。出口價格與PPI同向波動，預計18年漲幅有
4、所回落。?匯率：兩條影響路徑，預計影響分化。1）“即時定價效應”：18年推升美元計價出口增速。證券分析師剔除匯率的即時影響之后，實際上今年上半年出口增長的情況顯著好于下半年。我們估算孟祥娟A0230511090004mengxj@swsresearch.com17年平均的“即時定價效應”約為-1.6%。展望18年，預計“即時定價效應”轉正，該秦泰A0230517080006因素預計令出口同比增速小幅增加。2）匯率對需求的影響：預計小幅抑制出口。匯率對qintai@swsresearch.com出口的第二個傳導
5、路徑是實際有效匯率的變化導致需求的反向波動，我們稱之為“有效匯聯(lián)系人率的價格效應”。17年以來實際有效匯率同比貶值幅度收窄，對應17年下半年以來出口秦泰(8621)23297818×7368增速（同樣剔除上述效應）的緩慢回落。展望18年，我們預計人民幣實際有效匯率水平qintai@swsresearch.com基本平穩(wěn)，從而同比升值幅度擴大，對出口形成一定抑制。應注意的是，市場化匯率浮動，以及與之相關的實際有效匯率的預期變化，令出口增速的變化幅度有所收窄，從而18年預計升值預期下外需回落幅度不會太大。?競爭結
6、構：全球競爭趨烈，增長中樞趨穩(wěn)。08年之前，出口產品結構持續(xù)升級，勞動力成本優(yōu)勢持續(xù)顯現，出口增長中樞水平較高。08年以來，隨著出口商品大類結構趨于穩(wěn)定、中國出口占全球比重快速上行，以及勞動力成本的逐步抬升，我國出口商品競爭加劇，增速中樞向全球平均水平回歸。展望18年，這一因素預計較為穩(wěn)定，不會產生大的變化。?總結：18年預計人民幣計價出口增速回落。展望18年，預計外需增速略有回落，出口價格增速下行，實際有效匯率同比轉為小幅升值對出口形成一定抑制，人民幣計價的出口增速預計回落至9%左右；而人民幣兌美元匯率的升
7、值帶來的即時定價效應將對美元計價的出口增速形成推升作用，年預計美元計價的出口增速預計基本與17年持平或小幅走高至8%-9%左右。?外需略弱于今年、實際有效匯率同比升值對出口造成小幅抑制，意味著18年出口對經濟增長的拉動作用可能較17年小幅弱化。隨著監(jiān)管政策的逐步落地，債市對未來配置結構快速調整的擔憂預計逐步緩解，債市將向基本面回歸。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明債券研究目錄1.外需：發(fā)達經濟體略有回落，新興市場持平....................51.1全球和中國出口的主要影響因素——外需
8、...........................................51.2我國出口目的地中，發(fā)達經濟體占比較大............................................51.3發(fā)達經濟體：17年需求改善，18年可能略有回落............................61.4新興經濟體：17年增長復蘇，18年預計持平............
