貨幣政策中的泰勒規(guī)則——對我國貨幣政策的一些啟示

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1、貨幣政策中的泰勒規(guī)則——對我國貨幣政策的一些啟示摘要：本文通過對Taylor提出貨幣政策中的泰勒規(guī)則的討論，分析發(fā)現(xiàn)Taylor規(guī)則拓廣了貨幣理論以及貨幣政策的研究在實際中的運用，認為泰勒規(guī)則具有明確的政策含義，即聯(lián)邦基金名義利率要順應通貨膨脹率的變化，以保持實際均衡利率的穩(wěn)定性。并指出Taylor規(guī)則對我國的貨幣政策制訂的一些啟示。關鍵詞：貨幣政策Taylor規(guī)則中介目標引言貨幣政策行動通過利率途徑對經(jīng)濟產(chǎn)生影響是凱恩斯學派的觀點，關于利率作為貨幣政策中介目標以及利率對宏觀經(jīng)濟影響方面，一直是國內外學者研究的熱點。McCallum（1983）的實證研究認為利率是比貨幣總量

2、更好的貨幣政策行為指標，因為利率吸收了貨幣總量預測能力(LittermancCallum(2000)采用歷史分析法分別使用美國、英國1962－1999年，日本1972－1998年經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對泰勒規(guī)則進行了檢驗，認為規(guī)則信息（rulesmessages）比目標變量更明顯依賴于指定的政策工具。Clarida,GaliandGertler（1997，2000）采用反應函數(shù)法對泰勒規(guī)則進行了檢驗，對兩類國家G3(德國，日本，美國)，E3(英國，法國，意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計，得到在不確定情況下的通脹目標優(yōu)于固定匯率目標的結論，并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個名義錨（Nomi

3、nalanchor）。JuddandRudebusch（1998），GerlachandSchnabel（1999），Nelson（2000）將歷史分析法與反應函數(shù)法結合起來，在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎上估算中央銀行的反應函數(shù)。這些研究涉及到美聯(lián)儲，英格蘭銀行，日本銀行，德意志聯(lián)邦銀行，以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織。Levin,s(1998)對美國數(shù)據(jù)進行仔細分析，得出聯(lián)邦基金利率一階差分對當期產(chǎn)出缺口、一年期平均通脹率及目標通脹率差值作出反應的規(guī)則，該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的，且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則。ChristianoandGust(1999)

4、采用一些國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)檢驗了泰勒規(guī)則的操作特征，得到當通脹增加時，名義利率增加大于1：1，當產(chǎn)出相對于趨勢變化時，利率沒有作出相應變化的結論。LawrenceBall(2000)建立了在開放經(jīng)濟條件下的政策規(guī)則，通過在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來決定利率，央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)。GiannoniandWoodford(2002)將工資與價格粘性引入泰勒規(guī)則，并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性。Clarida,DouglasLaxtonandPaoloPesauti(2003)建立了一個簡單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則，它不是依據(jù)直接均衡

5、利率估計，而是對通貨膨脹預期給予較大的權重，結果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好。國內學者謝平，羅雄（2002）運用歷史分析法與反應函數(shù)法首次將中國貨幣政策運用于檢驗泰勒規(guī)則，得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國貨幣政策運用水平的結論，并認為利率規(guī)則值與實際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經(jīng)濟形勢之時，建議泰勒規(guī)則可以作為中國貨幣政策的參照尺度，用以衡量貨幣政策的松緊。綜上，通過國內外學者的研究成果我們可以看到，利率作為貨幣政策中介目標是有理論與現(xiàn)實基礎的，在我國進行利率市場化改革的今天，選擇一個恰當?shù)睦适袌龌碌睦室?guī)則，是中央銀行制定和實施貨幣政策的重要前提條件，這是因為

6、央行在掌握穩(wěn)定的市場化利率規(guī)則后就可以很好地估計出利率變化對總產(chǎn)出、貨幣供應量水平以及物價水平等宏觀經(jīng)濟變量的影響大小,從而有效地實現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標。也正由于此，國外有大量文獻來對利率市場化下貨幣政策規(guī)則進行研究。由于我國市場化改革歷史的局限性，國內在這方面的研究相對較少。本文試圖構建適合我國未來利率市場化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則，為國家實施有效的宏觀經(jīng)濟調控提供科學依據(jù)。關于泰勒規(guī)則二十世紀八十年代以來，美國聯(lián)邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”，把確定貨幣供應量作為對經(jīng)濟進行宏觀調控的主要手段。進入二十世紀九十年代以后，美國宏觀經(jīng)濟調控領域發(fā)生的最重大事件之

7、一，就是預算平衡案被通過。在新的財政運作框架下，聯(lián)邦政府已不再可能通過擴大開支、減少稅收等傳統(tǒng)財政政策刺激經(jīng)濟，從而在相當程度上削弱了財政政策對經(jīng)濟實施宏觀調控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對經(jīng)濟進行調控的主要工具。面對新的局面，美聯(lián)儲決定放棄實行了十余年的以調控貨幣供應量來調控經(jīng)濟運行的貨幣政策規(guī)則，而以調整實際利率作為對經(jīng)濟實施宏觀調控的主要手段。這就是現(xiàn)在美國金融界的“泰勒規(guī)則”（TaylorRule，1993）。Taylor（1993）認為，政策規(guī)則不一定是政策工具的固定設定或一個機械的公式，規(guī)則型行為是