貨幣政策中泰勒規(guī)則——對我國貨幣政策一些啟示

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1、貨幣政策中泰勒規(guī)則——對我國貨幣政策一些啟示　摘要：本文通過對Taylor提出貨幣政策中的泰勒規(guī)則的討論，發(fā)現(xiàn)Taylor規(guī)則拓廣了貨幣以及貨幣政策的在實際中的運用，認為泰勒規(guī)則具有明確的政策含義，即聯(lián)邦基金名義利率要順應通貨膨脹率的變化，以保持實際均衡利率的穩(wěn)定性。并指出Taylor規(guī)則對我國的貨幣政策制訂的一些啟示。關鍵詞：貨幣政策Taylor規(guī)則中介目標引言貨幣政策行動通過利率途徑對產生是凱恩斯學派的觀點，關于利率作為貨幣政策中介目標以及利率對宏觀經濟影響方面，一直是國內外學者研究的熱點。McCallum（1983）的實證研究認為利率是比貨幣總量更好的貨幣政策行為指標，因為利率吸收了貨幣

2、總量預測能力(Litterman&Weiss,1985),;Friedman;&11Kurrner;(1992)通過VAR檢驗認為商業(yè)票據(jù)利率與三個月國庫券的利差對真實收入的預測能力不僅高于貨幣總量，而且顯著高于單獨使用其中任何一個利率。這證明了包含長短期利率信息的收益率曲線作為中介指標的重要性。隨后，Taylor（1993）提出泰勒規(guī)則，認為在各種影響物價水平和經濟增長率的因素中，真實利率是惟一能夠與物價和經濟增長保持長期穩(wěn)定關系的變量。調整真實利率，應當成為貨幣當局的主要操作方式。畢業(yè)論文11泰勒規(guī)則提出后，經濟學家們進行了大量的研究，部分是對實際貨幣政策進行理論概括，部分是

3、對最優(yōu)政策進行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用分析法分別使用美國、英國1962－1999年，日本1972－1998年經濟數(shù)據(jù)，對泰勒規(guī)則進行了檢驗，認為規(guī)則信息（rules;messages）比目標變量更明顯依賴于指定的政策工具。Clarida,;Gali;and;Gertler（1997，2000）采用反應函數(shù)法對泰勒規(guī)則進行了檢驗，對兩類國家G3(德國，日本，美國)，E3(英國，法國，意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計，得到在不確定情況下的通脹目標優(yōu)于固定匯率目標的結論，并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個名義錨（Nominal;anchor）。Judd;and;

4、Rudebusch（1998），Gerlach;and;Schnabel（1999），Nelson（2000）將歷史分析法與反應函數(shù)法結合起來，在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎上估算中央銀行的反應函數(shù)。這些研究涉及到美聯(lián)儲，英格蘭銀行，日本銀行，德意志聯(lián)邦銀行，以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織。Levin;,Wieland;and;Williams(1998)對美國數(shù)據(jù)進行仔細分析，得出聯(lián)邦基金利率一階差分對當期產出缺口、一年期平均通脹率及目標通脹率差值作出反應的規(guī)則，該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的，且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則。Christiano;and;Gust;(1999)采用一

5、些國家的經濟數(shù)據(jù)檢驗了泰勒規(guī)則的操作特征，得到當通脹增加時，名義利率增加大于1：1，當產出相對于趨勢變化時，利率沒有作出相應變化的結論。Lawrence;Ball(2000)建立了在開放經濟條件下的政策規(guī)則，通過在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來決定利率，央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)。Giannoni;and;Woodford;(2002)將工資與價格粘性引入泰勒規(guī)則，并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性。Clarida,Douglas;Laxton;and;Paolo;Pesauti;(2003)建立了一個簡單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則，它不是依據(jù)直接均衡利率估計

6、，而是對通貨膨脹預期給予較大的權重，結果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好。畢業(yè)論文國內學者謝平，羅雄（2002）運用歷史分析法與反應函數(shù)法首次將貨幣政策運用于檢驗泰勒規(guī)則，得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國貨幣政策運用水平的結論，并認為利率規(guī)則值與實際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經濟形勢之時，建議泰勒規(guī)則可以作為中國貨幣政策的參照尺度，用以衡量貨幣政策的松緊。11綜上，通過國內外學者的研究成果我們可以看到，利率作為貨幣政策中介目標是有理論與現(xiàn)實基礎的，在我國進行利率市場化改革的今天，選擇一個恰當?shù)睦适袌龌碌睦室?guī)則，是中央銀行制定和實施貨幣政策的重要前提條件，這是因為央行在掌握穩(wěn)定的市場

7、化利率規(guī)則后就可以很好地估計出利率變化對總產出、貨幣供應量水平以及物價水平等宏觀經濟變量的影響大小,從而有效地實現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標。也正由于此，國外有大量來對利率市場化下貨幣政策規(guī)則進行研究。由于我國市場化改革歷史的局限性，國內在這方面的研究相對較少。本文試圖構建適合我國未來利率市場化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則，為國家實施有效的宏觀經濟調控提供依據(jù)。　關于泰勒規(guī)則11二十世紀八十年代以來，美國聯(lián)邦