貨幣政策中泰勒規(guī)則——對(duì)我國(guó)貨幣政策一些啟示

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1、貨幣政策中泰勒規(guī)則——對(duì)我國(guó)貨幣政策一些啟示　摘要：本文通過(guò)對(duì)Taylor提出貨幣政策中的泰勒規(guī)則的討論，發(fā)現(xiàn)Taylor規(guī)則拓廣了貨幣以及貨幣政策的在實(shí)際中的運(yùn)用，認(rèn)為泰勒規(guī)則具有明確的政策含義，即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化，以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性。并指出Taylor規(guī)則對(duì)我國(guó)的貨幣政策制訂的一些啟示。關(guān)鍵詞：貨幣政策Taylor規(guī)則中介目標(biāo)引言貨幣政策行動(dòng)通過(guò)利率途徑對(duì)產(chǎn)生是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，關(guān)于利率作為貨幣政策中介目標(biāo)以及利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面，一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)。McCallum（1983）的實(shí)證研究認(rèn)為利率是比貨幣總量更好的貨幣政策行為指標(biāo)，因?yàn)槔饰樟素泿?/p>

2、總量預(yù)測(cè)能力(Litterman&Weiss,1985),;Friedman;&11Kurrner;(1992)通過(guò)VAR檢驗(yàn)認(rèn)為商業(yè)票據(jù)利率與三個(gè)月國(guó)庫(kù)券的利差對(duì)真實(shí)收入的預(yù)測(cè)能力不僅高于貨幣總量，而且顯著高于單獨(dú)使用其中任何一個(gè)利率。這證明了包含長(zhǎng)短期利率信息的收益率曲線作為中介指標(biāo)的重要性。隨后，Taylor（1993）提出泰勒規(guī)則，認(rèn)為在各種影響物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的因素中，真實(shí)利率是惟一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量。調(diào)整真實(shí)利率，應(yīng)當(dāng)成為貨幣當(dāng)局的主要操作方式。畢業(yè)論文11泰勒規(guī)則提出后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行了大量的研究，部分是對(duì)實(shí)際貨幣政策進(jìn)行理論概括，部分是

3、對(duì)最優(yōu)政策進(jìn)行分析。Taylor（1999），McCallum(2000)采用分析法分別使用美國(guó)、英國(guó)1962－1999年，日本1972－1998年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)，認(rèn)為規(guī)則信息（rules;messages）比目標(biāo)變量更明顯依賴于指定的政策工具。Clarida,;Gali;and;Gertler（1997，2000）采用反應(yīng)函數(shù)法對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)，對(duì)兩類國(guó)家G3(德國(guó)，日本，美國(guó))，E3(英國(guó)，法國(guó)，意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計(jì)，得到在不確定情況下的通脹目標(biāo)優(yōu)于固定匯率目標(biāo)的結(jié)論，并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個(gè)名義錨（Nominal;anchor）。Judd;and;

4、Rudebusch（1998），Gerlach;and;Schnabel（1999），Nelson（2000）將歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法結(jié)合起來(lái)，在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上估算中央銀行的反應(yīng)函數(shù)。這些研究涉及到美聯(lián)儲(chǔ)，英格蘭銀行，日本銀行，德意志聯(lián)邦銀行，以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織。Levin;,Wieland;and;Williams(1998)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)分析，得出聯(lián)邦基金利率一階差分對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出缺口、一年期平均通脹率及目標(biāo)通脹率差值作出反應(yīng)的規(guī)則，該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的，且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則。Christiano;and;Gust;(1999)采用一

5、些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了泰勒規(guī)則的操作特征，得到當(dāng)通脹增加時(shí)，名義利率增加大于1：1，當(dāng)產(chǎn)出相對(duì)于趨勢(shì)變化時(shí)，利率沒(méi)有作出相應(yīng)變化的結(jié)論。Lawrence;Ball(2000)建立了在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下的政策規(guī)則，通過(guò)在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來(lái)決定利率，央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)。Giannoni;and;Woodford;(2002)將工資與價(jià)格粘性引入泰勒規(guī)則，并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性。Clarida,Douglas;Laxton;and;Paolo;Pesauti;(2003)建立了一個(gè)簡(jiǎn)單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則，它不是依據(jù)直接均衡利率估計(jì)

6、，而是對(duì)通貨膨脹預(yù)期給予較大的權(quán)重，結(jié)果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好。畢業(yè)論文國(guó)內(nèi)學(xué)者謝平，羅雄（2002）運(yùn)用歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法首次將貨幣政策運(yùn)用于檢驗(yàn)泰勒規(guī)則，得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國(guó)貨幣政策運(yùn)用水平的結(jié)論，并認(rèn)為利率規(guī)則值與實(shí)際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之時(shí)，建議泰勒規(guī)則可以作為中國(guó)貨幣政策的參照尺度，用以衡量貨幣政策的松緊。11綜上，通過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果我們可以看到，利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是有理論與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的，在我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的今天，選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦适袌?chǎng)化下的利率規(guī)則，是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的重要前提條件，這是因?yàn)檠胄性谡莆辗€(wěn)定的市場(chǎng)

7、化利率規(guī)則后就可以很好地估計(jì)出利率變化對(duì)總產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量水平以及物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響大小,從而有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標(biāo)。也正由于此，國(guó)外有大量來(lái)對(duì)利率市場(chǎng)化下貨幣政策規(guī)則進(jìn)行研究。由于我國(guó)市場(chǎng)化改革歷史的局限性，國(guó)內(nèi)在這方面的研究相對(duì)較少。本文試圖構(gòu)建適合我國(guó)未來(lái)利率市場(chǎng)化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則，為國(guó)家實(shí)施有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供依據(jù)。　關(guān)于泰勒規(guī)則11二十世紀(jì)八十年代以來(lái)，美國(guó)聯(lián)邦