貨幣政策中的泰勒規(guī)則——對(duì)我國(guó)貨幣政策的一些啟示

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1、貨幣政策中的泰勒規(guī)則——對(duì)我國(guó)貨幣政策的一些啟示摘要本文通過對(duì)Taylor提出貨幣政策中的泰勒規(guī)則的討論分析發(fā)現(xiàn)Taylor規(guī)則拓廣了貨幣理論以及貨幣政策的研究在實(shí)際中的運(yùn)用認(rèn)為泰勒規(guī)則具有明確的政策含義即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化以保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定性并指出Taylor規(guī)則對(duì)我國(guó)的貨幣政策制訂的一些啟示關(guān)鍵詞貨幣政策Taylor規(guī)則中介目標(biāo)引言貨幣政策行動(dòng)通過利率途徑對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)關(guān)于利率作為貨幣政策中介目標(biāo)以及利率對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)12McCallum（1983）的實(shí)證研究認(rèn)為利率是比貨幣總

2、量更好的貨幣政策行為指標(biāo)因?yàn)槔饰樟素泿趴偭款A(yù)測(cè)能力(LittermanWeiss,1985),FriedmanKurrner(1992)通過VAR檢驗(yàn)認(rèn)為商業(yè)票據(jù)利率與三個(gè)月國(guó)庫(kù)券的利差對(duì)真實(shí)收入的預(yù)測(cè)能力不僅高于貨幣總量而且顯著高于單獨(dú)使用其中任何一個(gè)利率這證明了包含長(zhǎng)短期利率信息的收益率曲線作為中介指標(biāo)的重要性隨后Taylor（1993）提出泰勒規(guī)則認(rèn)為在各種影響物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的因素中真實(shí)利率是惟一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量調(diào)整真實(shí)利率應(yīng)當(dāng)成為貨幣當(dāng)局的主要操作方式12泰勒規(guī)則提出后經(jīng)濟(jì)學(xué)家們進(jìn)行了大量的研究部分是對(duì)實(shí)際貨幣

3、政策進(jìn)行理論概括部分是對(duì)最優(yōu)政策進(jìn)行分析Taylor（1999）McCallum(2000)采用歷史分析法分別使用美國(guó)、英國(guó)1962－1999年日本1972－1998年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)認(rèn)為規(guī)則信息（rulesmessages）比目標(biāo)變量更明顯依賴于指定的政策工具Clarida,GaliandGertler（19972000）采用反應(yīng)函數(shù)法對(duì)泰勒規(guī)則進(jìn)行了檢驗(yàn)對(duì)兩類國(guó)家G3(德國(guó)日本美國(guó))E3(英國(guó)法國(guó)意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計(jì)得到在不確定情況下的通脹目標(biāo)優(yōu)于固定匯率目標(biāo)的結(jié)論并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個(gè)名義錨（Nominalanch

4、or）JuddandRudebusch（1998）GerlachandSchnabel（1999）Nelson（2000）將歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法結(jié)合起來在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上估算中央銀行的反應(yīng)函數(shù)這些研究涉及到美聯(lián)儲(chǔ)英格蘭銀行日本銀行德意志聯(lián)邦銀行以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織Levin,WielandandWilliams(1998)對(duì)美國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行仔細(xì)分析得出聯(lián)邦基金利率一階差分對(duì)當(dāng)期產(chǎn)出缺口、一年期平均通脹率及目標(biāo)通脹率差值作出反應(yīng)的規(guī)則該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則ChristianoandGust

5、(1999)采用一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了泰勒規(guī)則的操作特征得到當(dāng)通脹增加時(shí)名義利率增加大于11當(dāng)產(chǎn)出相對(duì)于趨勢(shì)變化時(shí)利率沒有作出相應(yīng)變化的結(jié)論LawrenceBall(2000)建立了在開放經(jīng)濟(jì)條件下的政策規(guī)則通過在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來決定利率央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)GiannoniandWoodford(2002)將工資與價(jià)格粘性引入泰勒規(guī)則并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性Clarida,DouglasLaxtonandPaoloPesauti(2003)建立了一個(gè)簡(jiǎn)單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則它不是依據(jù)

6、直接均衡利率估計(jì)而是對(duì)通貨膨脹預(yù)期給予較大的權(quán)重結(jié)果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好12國(guó)內(nèi)學(xué)者謝平羅雄（2002）運(yùn)用歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法首次將中國(guó)貨幣政策運(yùn)用于檢驗(yàn)泰勒規(guī)則得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國(guó)貨幣政策運(yùn)用水平的結(jié)論并認(rèn)為利率規(guī)則值與實(shí)際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之時(shí)建議泰勒規(guī)則可以作為中國(guó)貨幣政策的參照尺度用以衡量貨幣政策的松緊綜上通過國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果我們可以看到利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是有理論與現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的在我國(guó)進(jìn)行利率市場(chǎng)化改革的今天選擇一個(gè)恰當(dāng)?shù)睦适袌?chǎng)化下的利率規(guī)則是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的重要前提條件這是因

7、為央行在掌握穩(wěn)定的市場(chǎng)化利率規(guī)則后就可以很好地估計(jì)出利率變化對(duì)總產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量水平以及物價(jià)水平等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響大小,從而有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標(biāo)也正由于此國(guó)外有大量文獻(xiàn)來對(duì)利率市場(chǎng)化下貨幣政策規(guī)則進(jìn)行研究由于我國(guó)市場(chǎng)化改革歷史的局限性國(guó)內(nèi)在這方面的研究相對(duì)較少本文試圖構(gòu)建適合我國(guó)未來利率市場(chǎng)化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則為國(guó)家實(shí)施有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控提供科學(xué)依據(jù)關(guān)于泰勒規(guī)則12二十世紀(jì)八十年代以來美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”把確定貨幣供應(yīng)量作為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以后美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事

8、件之一就是預(yù)算平衡案被通過在新的財(cái)政運(yùn)作框架下聯(lián)邦政府已不再可能通過擴(kuò)大開支、減