貨幣政策中的泰勒規(guī)則——對我國貨幣政策的一些啟示

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1、貨幣政策中的泰勒規(guī)則——對我國貨幣政策的一些啟示摘要本文通過對Taylor提出貨幣政策中的泰勒規(guī)則的討論分析發(fā)現(xiàn)Taylor規(guī)則拓廣了貨幣理論以及貨幣政策的研究在實際中的運用認為泰勒規(guī)則具有明確的政策含義即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化以保持實際均衡利率的穩(wěn)定性并指出Taylor規(guī)則對我國的貨幣政策制訂的一些啟示關(guān)鍵詞貨幣政策Taylor規(guī)則中介目標引言貨幣政策行動通過利率途徑對經(jīng)濟產(chǎn)生影響是凱恩斯學(xué)派的觀點關(guān)于利率作為貨幣政策中介目標以及利率對宏觀經(jīng)濟影響方面一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的熱點12McCallum（1983）的實證研究認為利率是比貨幣總

2、量更好的貨幣政策行為指標因為利率吸收了貨幣總量預(yù)測能力(LittermanWeiss,1985),FriedmanKurrner(1992)通過VAR檢驗認為商業(yè)票據(jù)利率與三個月國庫券的利差對真實收入的預(yù)測能力不僅高于貨幣總量而且顯著高于單獨使用其中任何一個利率這證明了包含長短期利率信息的收益率曲線作為中介指標的重要性隨后Taylor（1993）提出泰勒規(guī)則認為在各種影響物價水平和經(jīng)濟增長率的因素中真實利率是惟一能夠與物價和經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn)定關(guān)系的變量調(diào)整真實利率應(yīng)當成為貨幣當局的主要操作方式12泰勒規(guī)則提出后經(jīng)濟學(xué)家們進行了大量的研究部分是對實際貨幣

3、政策進行理論概括部分是對最優(yōu)政策進行分析Taylor（1999）McCallum(2000)采用歷史分析法分別使用美國、英國1962－1999年日本1972－1998年經(jīng)濟數(shù)據(jù)對泰勒規(guī)則進行了檢驗認為規(guī)則信息（rulesmessages）比目標變量更明顯依賴于指定的政策工具Clarida,GaliandGertler（19972000）采用反應(yīng)函數(shù)法對泰勒規(guī)則進行了檢驗對兩類國家G3(德國日本美國)E3(英國法國意大利)貨幣反映函數(shù)作了估計得到在不確定情況下的通脹目標優(yōu)于固定匯率目標的結(jié)論并以此為一種手段為貨幣政策去獲得一個名義錨（Nominalanch

4、or）JuddandRudebusch（1998）GerlachandSchnabel（1999）Nelson（2000）將歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法結(jié)合起來在分析貨幣歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上估算中央銀行的反應(yīng)函數(shù)這些研究涉及到美聯(lián)儲英格蘭銀行日本銀行德意志聯(lián)邦銀行以及歐洲中央銀行等主要貨幣組織Levin,WielandandWilliams(1998)對美國數(shù)據(jù)進行仔細分析得出聯(lián)邦基金利率一階差分對當期產(chǎn)出缺口、一年期平均通脹率及目標通脹率差值作出反應(yīng)的規(guī)則該規(guī)則在不確定情況下是穩(wěn)健的且一階差分規(guī)則優(yōu)于Taylor（1993）規(guī)則ChristianoandGust

5、(1999)采用一些國家的經(jīng)濟數(shù)據(jù)檢驗了泰勒規(guī)則的操作特征得到當通脹增加時名義利率增加大于11當產(chǎn)出相對于趨勢變化時利率沒有作出相應(yīng)變化的結(jié)論LawrenceBall(2000)建立了在開放經(jīng)濟條件下的政策規(guī)則通過在泰勒規(guī)則方程中添加匯率變量來決定利率央行選擇的政策工具是利率或貨幣條件指數(shù)GiannoniandWoodford(2002)將工資與價格粘性引入泰勒規(guī)則并考察了新規(guī)則的穩(wěn)健性Clarida,DouglasLaxtonandPaoloPesauti(2003)建立了一個簡單IFB(Inflation-Forecast-Based)規(guī)則它不是依據(jù)

6、直接均衡利率估計而是對通貨膨脹預(yù)期給予較大的權(quán)重結(jié)果表明這種規(guī)則比通常的泰勒規(guī)則表現(xiàn)好12國內(nèi)學(xué)者謝平羅雄（2002）運用歷史分析法與反應(yīng)函數(shù)法首次將中國貨幣政策運用于檢驗泰勒規(guī)則得到泰勒規(guī)則可以很好地衡量中國貨幣政策運用水平的結(jié)論并認為利率規(guī)則值與實際值的偏離之處恰恰是政策操作滯后于經(jīng)濟形勢之時建議泰勒規(guī)則可以作為中國貨幣政策的參照尺度用以衡量貨幣政策的松緊綜上通過國內(nèi)外學(xué)者的研究成果我們可以看到利率作為貨幣政策中介目標是有理論與現(xiàn)實基礎(chǔ)的在我國進行利率市場化改革的今天選擇一個恰當?shù)睦适袌龌碌睦室?guī)則是中央銀行制定和實施貨幣政策的重要前提條件這是因

7、為央行在掌握穩(wěn)定的市場化利率規(guī)則后就可以很好地估計出利率變化對總產(chǎn)出、貨幣供應(yīng)量水平以及物價水平等宏觀經(jīng)濟變量的影響大小,從而有效地實現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策的目標也正由于此國外有大量文獻來對利率市場化下貨幣政策規(guī)則進行研究由于我國市場化改革歷史的局限性國內(nèi)在這方面的研究相對較少本文試圖構(gòu)建適合我國未來利率市場化條件下的穩(wěn)健貨幣政策規(guī)則為國家實施有效的宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供科學(xué)依據(jù)關(guān)于泰勒規(guī)則12二十世紀八十年代以來美國聯(lián)邦儲備銀行基本上接受了貨幣主義的“單一規(guī)則”把確定貨幣供應(yīng)量作為對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控的主要手段進入二十世紀九十年代以后美國宏觀經(jīng)濟調(diào)控領(lǐng)域發(fā)生的最重大事

8、件之一就是預(yù)算平衡案被通過在新的財政運作框架下聯(lián)邦政府已不再可能通過擴大開支、減