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1、利率調(diào)整對(duì)我國(guó)股市影響的實(shí)證分析的論文摘要:文章利用事件研究及誤差修正模型對(duì)1993年以來(lái)央行的13次利率調(diào)整對(duì)滬市產(chǎn)生的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明短期內(nèi)股市對(duì)利率調(diào)整具有一定的敏感性、滯后性和條件性,但從長(zhǎng)期來(lái)看利率變動(dòng)與股價(jià)指數(shù)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系?! £P(guān)鍵詞:利率;股市;granger因果檢驗(yàn);adf檢驗(yàn);誤差修正模型 一、引言 2007年5月18日傍晚,央行宣布將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%,將一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18%,這是今年以來(lái)央行第二次對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整。分析人士認(rèn)為由于我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)偏快的趨
2、勢(shì)加劇,所以央行再次打出加息的重拳,主要是為了加大調(diào)控力度,防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過(guò)熱,并希望以此能給火爆的資本市場(chǎng)(尤其是股票市場(chǎng))降降溫(田俊榮,許志峰,2007)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上,利率被譽(yù)為宏觀經(jīng)濟(jì)的“指揮棒”,而股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分,那么對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整是否能對(duì)股市產(chǎn)生預(yù)期的效果呢?利率的調(diào)整或變動(dòng)對(duì)股市的影響究竟如何呢?這些問(wèn)題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。因此,國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者對(duì)股票價(jià)格和利率之間的關(guān)系進(jìn)行了不同層面的分析和研究,但尚未得出一致的結(jié)論。bernanke(1992)認(rèn)為貨幣當(dāng)局調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策手段必然會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響
3、,而在各種貨幣政策工具中,利率的調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的影響最為顯著。許均華、李啟亞(2001)認(rèn)為1996年5月的降息對(duì)股市產(chǎn)生的沖擊作用最大,但隨后的五次對(duì)股市產(chǎn)生的沖擊作用相對(duì)較弱,表明降低利率對(duì)股市資金供給的作用不大。.英定文(2002)對(duì)減息與金融體制改革對(duì)證券市場(chǎng)的影響進(jìn)行了分析,認(rèn)為減息對(duì)證券市場(chǎng)的短期反應(yīng)較為負(fù)面,中期較為盲動(dòng),長(zhǎng)期(三個(gè)月以上)較為正面。郭金龍、李文軍(2004)利用ross的套利定價(jià)模型研究了利率變化對(duì)股票市場(chǎng)的影響,認(rèn)為股票的均衡價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)。本文利用事件研究及誤差修正模型,對(duì)1993年以來(lái)我國(guó)利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)的長(zhǎng)短
4、期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析?! 《?shù)據(jù)及分析方法 ?。ㄒ唬颖具x擇 從數(shù)據(jù)分析家——北京匯天奇網(wǎng)中獲得1993年3月26日至2007年5月7日的滬市日收盤(pán)指數(shù);一年期銀行定期存款利率數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站?! 。ǘ┳兞吭O(shè)計(jì) 1、短期效應(yīng)分析變量:上證綜指?! ?、長(zhǎng)期效應(yīng)分析變量。(1)利率變動(dòng)的指標(biāo):一年期銀行定期存款利率(中國(guó)屬于利率管制體制,在實(shí)踐中,一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶(hù)的存款利率作為基準(zhǔn)利率,其中又以一年期定期存款利率為核心,其他各類(lèi)資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ),先推算出三個(gè)月和六個(gè)月的存款利率,再確定其他檔次存款利
5、率,最后定出各個(gè)檔次貸款利率,其他資金利率的定價(jià)也與存款利率掛鉤,所以本文選取金融機(jī)構(gòu)法定一年期定期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo)),記作rate。(2)股市變動(dòng)的指標(biāo):日指數(shù)(即滬市每一交易日的收盤(pán)價(jià)格),記作index。本文對(duì)rate、index進(jìn)行取對(duì)數(shù)和一階差分變換來(lái)衡量利率的調(diào)整幅度及相應(yīng)的股票價(jià)格的變動(dòng)幅度。數(shù)據(jù)分析采用計(jì)量軟件包evie)可記為: ▽yt=β0+β1▽xt+λecmt-1+εt① 若變量yt和xt間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系,即y=ecmx,則ecm反映了變量在短期波動(dòng)中偏離它們長(zhǎng)期均衡關(guān)系的程度,稱(chēng)為均衡誤差。模型解釋了因變量
6、yt的短期波動(dòng)如何被決定的。一方面,它受到自變量短期波動(dòng)▽xt的影響,另一方面取決于ecm,系數(shù)λ體現(xiàn)了均衡誤差對(duì)yt的控制,一般λ<0?! ∪?、實(shí)證結(jié)果分析 從理論上講,我國(guó)中央銀行的利率調(diào)整不可避免地將對(duì)股市產(chǎn)生影響。但是在實(shí)際中,利率調(diào)整對(duì)我國(guó)股市的長(zhǎng)、短期效應(yīng)究竟如何?下面對(duì)這一問(wèn)題分別進(jìn)行實(shí)證分析?! ∥覈?guó)滬深股市在1993年以前規(guī)模很小,只是作為地方性的證券市場(chǎng)進(jìn)行試點(diǎn)運(yùn)行,1993年以后兩個(gè)證券市場(chǎng)才確定為全國(guó)性的證券市場(chǎng),規(guī)模逐步擴(kuò)大。另外,滬深兩個(gè)證券市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)具有高度的關(guān)聯(lián)性,取其一分析即可。因此,本文的實(shí)證分析數(shù)
7、據(jù)取1993年以后的,股價(jià)用上證綜合指數(shù)表示?! 。ㄒ唬├收{(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)短期影響實(shí)證分析 本文分別取13次利率調(diào)整前后各n(=3,5,10,20,30,50)個(gè)交易日的上證指數(shù)進(jìn)行方差檢驗(yàn)(f統(tǒng)計(jì)量)和均值檢驗(yàn)(t統(tǒng)計(jì)量),得到如下結(jié)論: 1、中國(guó)股市對(duì)利率調(diào)整具有一定的敏感性。大部分情況下的方差、均值的f、t檢驗(yàn)均已通過(guò)顯著性檢驗(yàn),即利率調(diào)整后,股價(jià)指數(shù)的方差和均值發(fā)生顯著的改變。一般而言,如果利率調(diào)整前后方差沒(méi)有顯著的變化,則股價(jià)指數(shù)的均值變化較小;反之,則股指的均值發(fā)生顯著變化?! ?、利率調(diào)整對(duì)股市影響的理論效應(yīng)并未充分體現(xiàn),或者說(shuō)股市對(duì)
8、利率的變動(dòng)不敏感。例如降息有時(shí)不一定引起股指攀升,1996年5月1日、1998年3月25日和1