利率調(diào)整對我國股市影響的實(shí)證分析

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1、利率調(diào)整對我國股市影響的實(shí)證分析摘要：文章利用事件研究及誤差修正模型對1993年以來央行的13次利率調(diào)整對滬市產(chǎn)生的短期和長期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明短期內(nèi)股市對利率調(diào)整具有一定的敏感性、滯后性和條件性，但從長期來看利率變動與股價指數(shù)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系?！　￡P(guān)鍵詞：利率；股市；Granger因果檢驗(yàn)；ADF檢驗(yàn)；誤差修正模型　　　　一、引言　　　　2007年5月18日傍晚，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%，將一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18%，這是今年以來央行第二次對利率進(jìn)行調(diào)整。分析人士認(rèn)為由于我國目前經(jīng)濟(jì)增長偏快的趨勢加

2、劇，所以央行再次打出加息的重拳，主要是為了加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，并希望以此能給火爆的資本市場（尤其是股票市場）降降溫（田俊榮，許志峰，2007）。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，利率被譽(yù)為宏觀經(jīng)濟(jì)的“指揮棒”　　利率調(diào)整對我國股市影響的實(shí)證分析摘要：文章利用事件研究及誤差修正模型對1993年以來央行的13次利率調(diào)整對滬市產(chǎn)生的短期和長期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明短期內(nèi)股市對利率調(diào)整具有一定的敏感性、滯后性和條件性，但從長期來看利率變動與股價指數(shù)存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。　　關(guān)鍵詞：利率；股市；Granger因果檢驗(yàn)；ADF檢驗(yàn)；誤差修正模型　　　　一、

3、引言　　　　2007年5月18日傍晚，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27%，將一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.18%，這是今年以來央行第二次對利率進(jìn)行調(diào)整。分析人士認(rèn)為由于我國目前經(jīng)濟(jì)增長偏快的趨勢加劇，所以央行再次打出加息的重拳，主要是為了加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，并希望以此能給火爆的資本市場（尤其是股票市場）降降溫（田俊榮，許志峰，2007）。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，利率被譽(yù)為宏觀經(jīng)濟(jì)的“指揮棒”，而股票市場是宏觀經(jīng)濟(jì)的一個重要組成部分，那么對利率進(jìn)行調(diào)整是否能對股市產(chǎn)生預(yù)期的效果呢？利率的調(diào)整或變動對股市的影響究竟如何呢？這些問題一直是

4、經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭論的焦點(diǎn)。因此，國內(nèi)外許多學(xué)者對股票價格和利率之間的關(guān)系進(jìn)行了不同層面的分析和研究，但尚未得出一致的結(jié)論。Bernanke(1992)認(rèn)為貨幣當(dāng)局調(diào)控經(jīng)濟(jì)的政策手段必然會對股市產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響，而在各種貨幣政策工具中，利率的調(diào)整對股票市場的影響最為顯著。許均華、李啟亞（2001）認(rèn)為1996年5月的降息對股市產(chǎn)生的沖擊作用最大，但隨后的五次對股市產(chǎn)生的沖擊作用相對較弱，表明降低利率對股市資金供給的作用不大。英定文（2002）對減息與金融體制改革對證券市場的影響進(jìn)行了分析，認(rèn)為減息對證券市場的短期反應(yīng)較為負(fù)面，中期較為盲動，長期（三個月以

5、上）較為正面。郭金龍、李文軍（2004）利用Ross的套利定價模型研究了利率變化對股票市場的影響，認(rèn)為股票的均衡價格與利率負(fù)相關(guān)。本文利用事件研究及誤差修正模型，對1993年以來我國利率調(diào)整對股票市場的長短期效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。　　　　二、數(shù)據(jù)及分析方法　　　?。ㄒ唬颖具x擇　　從數(shù)據(jù)分析家——北京匯天奇網(wǎng)中獲得1993年3月26日至2007年5月7日的滬市日收盤指數(shù)；一年期銀行定期存款利率數(shù)據(jù)于中國人民銀行官方網(wǎng)站。　?。ǘ┳兞吭O(shè)計(jì)　　1、短期效應(yīng)分析變量：上證綜指?！　?、長期效應(yīng)分析變量。（1）利率變動的指標(biāo)：一年期銀行定期存款利率（中國屬于

6、利率管制體制，在實(shí)踐中，一直以金融機(jī)構(gòu)對客戶的存款利率作為基準(zhǔn)利率，其中又以一年期定期存款利率為核心，其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，先推算出三個月和六個月的存款利率，再確定其他檔次存款利率，最后定出各個檔次貸款利率，其他資金利率的定價也與存款利率掛鉤，所以本文選取金融機(jī)構(gòu)法定一年期定期存款利率作為衡量利率變動的指標(biāo)），記作rate。（2）股市變動的指標(biāo)：日指數(shù)（即滬市每一交易日的收盤價格），記作index。本文對rate、index進(jìn)行取對數(shù)和一階差分變換來衡量利率的調(diào)整幅度及相應(yīng)的股票價格的變動幅度。數(shù)據(jù)分析采用計(jì)量軟件包Evie

7、t-1+εt①　　若變量yt和xt間存在長期均衡關(guān)系，即y=ecmx，則ecm反映了變量在短期波動中偏離它們長期均衡關(guān)系的程度，稱為均衡誤差。模型解釋了因變量yt的短期波動如何被決定的。一方面，它受到自變量短期波動▽xt的影響，另一方面取決于ecm，系數(shù)λ體現(xiàn)了均衡誤差對yt的控制，一般λ<0。　　　　三、實(shí)證結(jié)果分析　　　　從理論上講，我國中央銀行的利率調(diào)整不可避免地將對股市產(chǎn)生影響。但是在實(shí)際中，利率調(diào)整對我國股市的長、短期效應(yīng)究竟如何？下面對這一問題分別進(jìn)行實(shí)證分析?！　∥覈鴾罟墒性?993年以前規(guī)模很小，只是作為地方性的證券市場進(jìn)行試

8、點(diǎn)運(yùn)行，1993年以后兩個證券市場才確定為全國性的證券市場，規(guī)模逐步擴(kuò)大。另外，滬深兩個證券市場價格波動具有