利率調(diào)整對我國股市影響的實證分析

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1、利率調(diào)整對我國股市影響的實證分析摘要：文章利用事件研究及誤差修正模型對1993年以來央行的13次利率調(diào)整對滬市產(chǎn)生的短期和長期效應進行了實證研究。研究結果表明短期內(nèi)股市對利率調(diào)整具有一定的敏感性、滯后性和條件性，但從長期來看利率變動與股價指數(shù)存在顯著的負相關關系。關鍵詞：利率;股市;Granger因果檢驗;ADF檢驗;誤差修正模型一、引言2017年5月18日傍晚，央行宣布將金融機構一年期存款基準利率上調(diào)%，將一年期貸款基準利率上調(diào)%，這是斷今年以來央行第二次對利率進行調(diào)整。分印析人士認為由于我國目前經(jīng)濟增長偏快的柞趨勢加劇，所以央行再次打出加息的重

2、拳浜，主要是為了加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟由普偏快轉(zhuǎn)為過熱，并希望以此能給火爆的資聾本市場(尤其是股票市場)降降溫(田俊峴榮，許志峰，2017)。在經(jīng)濟學上，彩利率被譽為宏觀經(jīng)濟的“指揮棒”，而股渺票市場是宏觀經(jīng)濟的一個重要組成部分，那么對利率進行調(diào)整是否能對股市產(chǎn)生預黑9/9期的效果呢?利率的調(diào)整或變動對股市的瘀影響究竟如何呢?這些問題一直是經(jīng)濟學家爭論的焦點。因此，國內(nèi)外許多學良者對股票價格和利率之間的關系進行了不弁同層面的分析和研究，但尚未得出一致的頊結論。Bernanke(1992)認快為貨幣當局調(diào)控經(jīng)濟的政策手段必然會對莊股市產(chǎn)生廣泛而深

3、遠的影響，而在各種貨盍幣政策工具中，利率的調(diào)整對股票市場的奈影響最為顯著。許均華、李啟亞(2001)認為1996年5月的降息對股市產(chǎn)鈔生的沖擊作用最大，但隨后的五次對股市援產(chǎn)生的沖擊作用相對較弱，表明降低利率對股市資金供給的作用不大。英定文(2002)對減息與金融體制改革對證券市傅場的影響進行了分析，認為減息對證券市魷場的短期反應較為負面，中期較為盲動，沉長期(三個月以上)較為正面。郭金龍、ü李文軍(2017)利用Ross的套利定價模型研究了利率變化對股票市場的影響，認為股票的均衡價格與利率負相關。鉿本文利用事件研究及誤差修正模型，對1Ｑ

4、993年以來我國利率調(diào)整對股票市場的Θ長短期效應進行了實證分析。二、數(shù)據(jù)及分析方法9/9(一)樣本選擇從坳數(shù)據(jù)分析家——北京匯天奇網(wǎng)中獲得19頰93年3月26日至2017年5月7日胰的滬市日收盤指數(shù);一年期銀行定期存款厄利率數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行官方網(wǎng)站。(二)變量設計1、短期效應分析怵變量：上證綜指。2、長期效應分析瞀變量。(1)利率變動的指標：一年期銀洚行定期存款利率(中國屬于利率管制體制碧，在實踐中，一直以金融機構對客戶的存蛑款利率作為基準利率，其中又以一年期定昃期存款利率為核心，其他各類資金利率一閼般以一年期定期存款利率為基礎，先推算夫出

5、三個月和六個月的存款利率，再確定其溲他檔次存款利率，最后定出各個檔次貸款鈁利率，其他資金利率的定價也與存款利率裝掛鉤，所以本文選取金融機構法定一年期騮定期存款利率作為衡量利率變動的指標)李，記作rate。(2)股市變動的指標陴：日指數(shù)(即滬市每一交易日的收盤價格浪)，記作index。本文對rate、鯀index進行取對數(shù)和一階差分變換來玎衡量利率的調(diào)整幅度及相應的股票價格的β9/9變動幅度。數(shù)據(jù)分析采用計量軟件包完成陬。(三)分析方法1、短期影響拄分析。本文的短期分析以股票指數(shù)呈正態(tài)髕分布的假設(林少宮，陳之蘭，1996潤)為基礎，檢驗每次利率調(diào)整

6、前后各n個囑交易日的上證綜合指數(shù)的方差、均值是否寤發(fā)生顯著變化。2、長期影響分析。蕎(1)格蘭杰(Granger)因果檢儡驗。對利率變動和股指變動兩變量進行建蚴模分析，首先要考慮兩者是否具有因果關躅系，因此首先運用格蘭杰(Grange仇r)因果檢驗加以驗證。(2)單位根檢脅驗。為防止“偽回歸”現(xiàn)象，判斷通常的獾線性回歸是否有意義，必須先對序列的平鍶穩(wěn)性進行單位根檢驗。(3)誤差修正模鏤型。若兩個時間序列具有同階單整關系，鎣且其線性組合序列平穩(wěn)，則兩個時間序列惋具有協(xié)整關系，對于具備協(xié)整關系的兩個躪時間序列方可考慮建立誤差修正模型。最簡單的誤差修正

7、模型(ECM)可記為：▽yt=β0+β1▽xt+λecm抱t-1+εt①9/9若變量yt和xt間揩存在長期均衡關系，即y=ecmx，則佳ecm反映了變量在短期波動中偏離它們虍長期均衡關系的程度，稱為均衡誤差。模褪型解釋了因變量yt的短期波動如何被決定的。一方面，它受到自變量短期波動▽xt的影響，另一方面取決于ecm，系蠅數(shù)λ體現(xiàn)了均衡誤差對yt的控制，一般燔λ三、實證結果分析從理論上講，我國中央銀行的利率調(diào)整不可避免地將對股佳市產(chǎn)生影響。但是在實際中，利率調(diào)整對艟我國股市的長、短期效應究竟如何?下面噫對這一問題分別進行實證分析。我國滬深股市

8、在1993年以前規(guī)模很小，只是作為地方性的證券市場進行試點運行，┏1993年以后兩個證券市場才確定為全儔國性的證券市場，