利率調(diào)整對股市運行影響的分析

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1、利率調(diào)整對股市運行影響的分析〔內(nèi)容提要〕98央行連續(xù)調(diào)低存貸款利率仍未能阻止股市的持續(xù)回調(diào)本文認為企業(yè)投資預期收益的下降消費者預期收入減少以及物價的回落抑制了利率下調(diào)對有效需求的刺激；另外股票投資相對收益率仍處于較低水平且居民儲蓄的利率彈性有降低的趨勢,從而限制了資金向股票市場的流動以上因素的作用抑制了利率下調(diào)對股市的刺激〔關鍵詞〕利率下調(diào)股市運行資本增值效應投資替代效應一般來說股票價格與市場利率成反比利率提高股價下跌；利率下調(diào)股價回升但是1998年三次利率下調(diào)卻未能阻止股價的持續(xù)下行利率調(diào)整和股市運行沒有呈

2、現(xiàn)出人們預期的理想組合12一、1998年利率調(diào)整與股市運行1998年內(nèi)中國人民銀行連續(xù)三次下調(diào)存貸款利率一年期存款利率由年初的567%下調(diào)至年末的378%下調(diào)幅度達3333%利率調(diào)整之頻繁下調(diào)幅度之大為歷年所罕見降息是股票市場的重大利好1996年5月1日的降息曾推動滬深股市平地而起走出一段酣暢淋漓的大牛行情而1998年的三次降息盡管幅度更大卻未能使股指有效突破自97年5月沖高回落以來所形成的下降通道除第一次降息使股指略有推高外后兩次均未能對股指的持續(xù)下滑起到任何支撐作用98年上證綜合指數(shù)由119410點跌為1

3、14670點跌幅為397%；深證成份指數(shù)由414884點跌為294932點跌幅為2952%；綜合反映滬深股價變動的中經(jīng)100指數(shù)由424257點跌為347369點跌幅為2677%二、利率變動對股價的影響機制利率是影響股價的基本因素利率變動對股價的影響通過以下兩條途徑實現(xiàn)﹙一﹚利率變動的資本增值效應12利率變動會影響公司經(jīng)營環(huán)境的變化改變公司經(jīng)營業(yè)績引起公司資本價值及投資者預期的變化從而使股價發(fā)生變動首先、利率調(diào)整引起社會總供求的變化改變企業(yè)經(jīng)營環(huán)境從而引起企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的變化一方面利率是貨幣資金的價格利率的變化

4、影響企業(yè)投資成本當利率下調(diào)時由于投資成本降低預期投資收益提高對投資有刺激作用另一方面利息是居民現(xiàn)期消費的機會成本當利率下調(diào)時現(xiàn)期消費的機會成本降低從而對消費有刺激作用利率下調(diào)通過刺激投資和消費增加有效需求改善市場條件有利于企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高但是利率下調(diào)對有效需求的刺激受其他經(jīng)濟因素的制約一方面貨幣供應量的配合、投資者對未來的預期及真實利率水平等因素制約著利率下調(diào)的投資效應如果利率下調(diào)的同時沒有貨幣供應量的配合如果投資者的未來預期是悲觀的從而投資預期收益率趨于下降如果物價下降幅度大于名義利率下調(diào)幅度從而真實利率

5、上升那么利率下調(diào)啟動投資并利用投資乘數(shù)擴張有效需求的效應將會受到削弱另一方面居民對未來的預期影響邊際消費傾向如果消費者的未來預期是悲觀的利率的下調(diào)可能會強化這種預期于是邊際儲蓄傾向提高邊際消費傾向降低從而利率下調(diào)對消費的刺激將很微弱12其次、利率調(diào)整會改變企業(yè)經(jīng)營成本從而影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績一般而言降低利率可以減少企業(yè)利息支出改善經(jīng)營業(yè)績提高公司資本價值但是利率下調(diào)對改善企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的效應受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、真實利率、稅收制度等因素的制約在缺乏上述因素配合的情況下利率下調(diào)并不能有效刺激公司業(yè)績的提高﹙二﹚利率變動的投

6、資替代效應利率調(diào)整引起股票投資的相對收益率即股票投資收益率與其他投資收益率的對比的變化當股票投資的相對收益率提高時引起股票投資對其他投資的替代；反之當股票投資的相對收益率下降時引起其他投資對股票投資的替代利率調(diào)整的投資替代效應的實現(xiàn)程度受以下因素的制約首先其他投資方式的利率彈性如果其他投資方式具有較強的利率彈性則利率變動能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換；反之如果其他投資方式的利率彈性很低則利率調(diào)整的投資替代效應將很微弱例如如果人們的儲蓄行為有著較強的利率動機則儲蓄的利率彈性較高利率下調(diào)會由于儲蓄收益的下降而引起股票

7、投資對儲蓄的替代反之如果人們的儲蓄行為中占支配地位的是其他非利率動機時則儲蓄的利率彈性較低于是利率變動只會對儲蓄產(chǎn)生很小的影響12其次投資者的未來預期以及不同投資方式的風險性股票投資同其他投資方式有著不同的風險程度從而有著不同的收益可預期性和穩(wěn)定性在投資者的未來預期傾向樂觀時風險承受能力提高則利率的下調(diào)由于股票投資相對收益率的提高會引起對其他投資方式的替代；反之在投資者的未來預期傾向于悲觀時風險承受能力降低則會引起其他投資對股票投資的替代三、九八年利率連續(xù)下調(diào)未能扭轉(zhuǎn)股市下滑走勢的原因分析利率與股價的關系受各

8、種因素的綜合作用利率變動對股價的資本增值效應和投資替代效應的實現(xiàn)需要這些因素的配合98年利率下調(diào)對股市沒有產(chǎn)生預期的刺激效應在很大程度上是利率下調(diào)的資本增值效應被削弱或被抵消的結(jié)果﹙一﹚利率下調(diào)的資本增值效應未能充分發(fā)揮12利率下調(diào)的資本增值效應的發(fā)揮以宏觀經(jīng)濟形勢的轉(zhuǎn)暖企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的提高以及投資者預期的好轉(zhuǎn)為前提但98年利率下調(diào)對改善宏觀經(jīng)濟形勢及提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的效應并不理想首先利率下調(diào)對投資需