從財(cái)務(wù)的角度看各種并購支付方式的利與弊

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1、從財(cái)務(wù)的角度看各種并購支付方式的利與弊在公司的并購活動(dòng)中，支付是完成交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，亦是一宗并購交易終極能否成功的重要因素之一。在實(shí)踐中，公司并購的出資方式有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，選擇何種出資方式要視具體情況而定?！　∫弧F(xiàn)金并購　　所謂現(xiàn)金并購是以現(xiàn)金為支付工具，用現(xiàn)金置換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的股票來達(dá)到并購目標(biāo)公司的目的。有并購動(dòng)機(jī)的公司多會(huì)首選現(xiàn)金并購支付方式，是由于這種支付方式有其內(nèi)在的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在：　　1.利用現(xiàn)金可迅速直接達(dá)到并購目的。首先，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，選擇一個(gè)目標(biāo)公司并不輕易，這就使并購公司要果斷

2、利用現(xiàn)金這一支付工具迅速達(dá)到并購目的；否則，競(jìng)購的對(duì)手公司可能迅速張羅現(xiàn)金與之抗衡。其次，在進(jìn)行并購交易時(shí)，目標(biāo)公司的股東和治理層多少懷有敵對(duì)情緒，目標(biāo)公司很可能會(huì)進(jìn)行反收購布防，而現(xiàn)金并購可以隱躲并購公司的預(yù)備工作，使對(duì)手措手不及?！　?.現(xiàn)金并購方式估價(jià)簡(jiǎn)單，可以減少并購公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過最佳并購時(shí)機(jī)?！　?.現(xiàn)金并購方式可確保并購公司控制權(quán)固化。一旦目標(biāo)公司收到對(duì)其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失往了對(duì)原公司的任何利益。對(duì)于并購方而言，用現(xiàn)金收購公司，現(xiàn)有的股東權(quán)益不會(huì)因此被“淡化”，也不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋和控制權(quán)轉(zhuǎn)移，更不會(huì)產(chǎn)生逆向并購

3、。　　4.現(xiàn)金是一種支付價(jià)值穩(wěn)定的支付工具?，F(xiàn)金不存在活動(dòng)性變化或變現(xiàn)，目標(biāo)公司的股東所獲取的支付價(jià)值是確定的。這一方面利于這些股東們權(quán)衡利弊盡快促成交易完成，另一方面，股東們也不必承受因證券支付而帶來的收益不確定性。而往往這些不確定性到目標(biāo)公司股東們接受并購交易的意愿和積極性?！　‘?dāng)然，采用現(xiàn)金并購也有其弊端，主要表現(xiàn)在：　　1.受即時(shí)付現(xiàn)能力的限制。由于它要求并購方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)目的貨幣，這就受到公司本身現(xiàn)金頭寸的制約。　　2.由于并購公司在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中占據(jù)的地位不同，獲現(xiàn)能力差異較大，交易規(guī)模必然受到限制?！　?.在跨國并

4、購中，采用現(xiàn)金支付方式意味著并購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。　　4.假如目標(biāo)公司所在地的國家稅務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，目標(biāo)公司的股票在出售后若實(shí)現(xiàn)了資本收益就要繳納資本收益稅，那么用現(xiàn)金購買目標(biāo)公司的股票就會(huì)增加目標(biāo)公司的稅收負(fù)擔(dān)?！　≌怯捎诂F(xiàn)金并購方式存在制約并購的因素，在交易中，并購公司也會(huì)考慮用股票并購和混合并購方式?！　《?、股票并購　　所謂股票并購方式是指通過換股方式達(dá)到獲得目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購出資方式。其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：　　1.股票并購交易規(guī)模相對(duì)較大，不受獲現(xiàn)能力制約。并購交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來越大，若使用現(xiàn)金并購方式

5、來完成并購交易，對(duì)并購公司的即時(shí)獲現(xiàn)能力和未來的現(xiàn)金回收率要求很高。而采用股票并購方式，通過股票這一支付工具，并購公司無須另行籌資來支付并購，從而不會(huì)使公司的營運(yùn)資金遭到擠壓，減輕了現(xiàn)金壓力。　　2.股票并購交易完成后，目標(biāo)公司的股東不會(huì)失往其所有者權(quán)益，只是目標(biāo)公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購公司所有權(quán)中往。并購后的公司由并購方和目標(biāo)雙方股東共同控制，但是大多數(shù)原并購公司股東仍握有經(jīng)營的主導(dǎo)控制權(quán)。　　3.目標(biāo)公司股東享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠。與現(xiàn)金并購相比較，股票并購無須過多地考慮當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)準(zhǔn)則及其對(duì)出價(jià)安排上的制約。假如并購方業(yè)績(jī)優(yōu)良，給目標(biāo)公

6、司股東支付股票可能比支付現(xiàn)金更受歡迎。按照規(guī)定，目標(biāo)公司股東在未來出售其換來的股票時(shí)，才對(duì)其收進(jìn)納稅，這樣持股股東可根據(jù)自己需要，自主的決定收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，享受稅收優(yōu)惠政策?！　?.采用股票并購可使原目標(biāo)公司股東與并購方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。比如B公司很難對(duì)目標(biāo)T公司進(jìn)行估價(jià)，而且是用現(xiàn)金并購。并購后發(fā)現(xiàn)T公司內(nèi)部有一些“家丑”，那么，全部虧損都由B公司股東承擔(dān)。但若采用股票并購，T公司股東將同樣分擔(dān)虧損。