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1、從財(cái)務(wù)的角度看各種并購(gòu)支付方式的利與弊在公司的并購(gòu)活動(dòng)中，支付是完成交易的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，亦是一宗并購(gòu)交易最終能否成功的重要因素之一。在實(shí)踐中，公司并購(gòu)的出資方式有其自身的優(yōu)缺點(diǎn)，選擇何種出資方式要視具體情況而定?！ ∫弧F(xiàn)金并購(gòu) 所謂現(xiàn)金并購(gòu)是以現(xiàn)金為支付工具，用現(xiàn)金置換目標(biāo)公司的資產(chǎn)或用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票來(lái)達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的。有并購(gòu)動(dòng)機(jī)的公司多會(huì)首選現(xiàn)金并購(gòu)支付方式，是因?yàn)檫@種支付方式有其內(nèi)在的優(yōu)越性，主要表現(xiàn)在： 1.利用現(xiàn)金可迅速直接達(dá)到并購(gòu)目的。首先，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)條件下，選擇一個(gè)目標(biāo)公司并不容易，這就
2、使并購(gòu)公司要果斷利用現(xiàn)金這一支付工具迅速達(dá)到并購(gòu)目的；否則，競(jìng)購(gòu)的對(duì)手公司可能迅速籌措現(xiàn)金與之抗衡。其次，在進(jìn)行并購(gòu)交易時(shí)，目標(biāo)公司的股東和管理層多少懷有敵對(duì)情緒，目標(biāo)公司很可能會(huì)進(jìn)行反收購(gòu)布防，而現(xiàn)金并購(gòu)可以隱藏并購(gòu)公司的準(zhǔn)備工作，使對(duì)手措手不及。 2.現(xiàn)金并購(gòu)方式估價(jià)簡(jiǎn)單，可以減少并購(gòu)公司的決策時(shí)間，避免錯(cuò)過(guò)最佳并購(gòu)時(shí)機(jī)?！ ?.現(xiàn)金并購(gòu)方式可確保并購(gòu)公司控制權(quán)固化。一旦目標(biāo)公司收到對(duì)其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何利益。對(duì)于并購(gòu)方而言，用現(xiàn)金收購(gòu)公司，現(xiàn)有的股東權(quán)益不會(huì)因此被“淡化”，也不會(huì)導(dǎo)致股權(quán)稀釋
3、和控制權(quán)轉(zhuǎn)移，更不會(huì)產(chǎn)生逆向并購(gòu)?！ ?.現(xiàn)金是一種支付價(jià)值穩(wěn)定的支付工具?，F(xiàn)金不存在流動(dòng)性變化或變現(xiàn)問(wèn)題，目標(biāo)公司的股東所獲取的支付價(jià)值是確定的。這一方面利于這些股東們權(quán)衡利弊盡快促成交易完成，另一方面，股東們也不必承受因證券支付而帶來(lái)的收益不確定性。而往往這些不確定性影響到目標(biāo)公司股東們接受并購(gòu)交易的意愿和積極性?！ ‘?dāng)然，采用現(xiàn)金并購(gòu)也有其弊端，主要表現(xiàn)在： 1.受即時(shí)付現(xiàn)能力的限制。因?yàn)樗蟛①?gòu)方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，這就受到公司本身現(xiàn)金頭寸的制約?！ ?.由于并購(gòu)公司在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中占據(jù)的地位不同，
4、獲現(xiàn)能力差異較大，交易規(guī)模必然受到限制?！ ?.在跨國(guó)并購(gòu)中，采用現(xiàn)金支付方式意味著并購(gòu)方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。4 4.如果目標(biāo)公司所在地的國(guó)家稅務(wù)準(zhǔn)則規(guī)定，目標(biāo)公司的股票在出售后若實(shí)現(xiàn)了資本收益就要繳納資本收益稅，那么用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的股票就會(huì)增加目標(biāo)公司的稅收負(fù)擔(dān)?！ ≌怯捎诂F(xiàn)金并購(gòu)方式存在制約并購(gòu)的因素，在交易中，并購(gòu)公司也會(huì)考慮用股票并購(gòu)和混合并購(gòu)方式?！ 《?、股票并購(gòu) 所謂股票并購(gòu)方式是指通過(guò)換股方式達(dá)到獲得目標(biāo)公司財(cái)產(chǎn)權(quán)或控制權(quán)的并購(gòu)出資方式。其優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在： 1.股票并購(gòu)交易規(guī)模相對(duì)
5、較大，不受獲現(xiàn)能力制約。目前并購(gòu)交易的目標(biāo)公司規(guī)模越來(lái)越大，若使用現(xiàn)金并購(gòu)方式來(lái)完成并購(gòu)交易，對(duì)并購(gòu)公司的即時(shí)獲現(xiàn)能力和未來(lái)的現(xiàn)金回收率要求很高。而采用股票并購(gòu)方式，通過(guò)股票這一支付工具，并購(gòu)公司無(wú)須另行籌資來(lái)支付并購(gòu)，從而不會(huì)使公司的營(yíng)運(yùn)資金遭到擠壓，減輕了現(xiàn)金壓力。 2.股票并購(gòu)交易完成后，目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其所有者權(quán)益，只是目標(biāo)公司所有權(quán)轉(zhuǎn)移到并購(gòu)公司所有權(quán)中去。并購(gòu)后的公司由并購(gòu)方和目標(biāo)雙方股東共同控制，但是大多數(shù)原并購(gòu)公司股東仍握有經(jīng)營(yíng)的主導(dǎo)控制權(quán)?！ ?.目標(biāo)公司股東享受延期納稅和低稅率的優(yōu)惠。與現(xiàn)金并購(gòu)相
6、比較，股票并購(gòu)無(wú)須過(guò)多地考慮當(dāng)?shù)氐亩悇?wù)準(zhǔn)則及其對(duì)出價(jià)安排上的制約。如果并購(gòu)方業(yè)績(jī)優(yōu)良，給目標(biāo)公司股東支付股票可能比支付現(xiàn)金更受歡迎。按照規(guī)定，目標(biāo)公司股東在未來(lái)出售其換來(lái)的股票時(shí)，才對(duì)其收入納稅，這樣持股股東可根據(jù)自己需要，自主的決定收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，享受稅收優(yōu)惠政策?！ ?.采用股票并購(gòu)可使原目標(biāo)公司股東與并購(gòu)方共同承擔(dān)估價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。比如B公司很難對(duì)目標(biāo)T公司進(jìn)行估價(jià)，而且是用現(xiàn)金并購(gòu)。并購(gòu)后發(fā)現(xiàn)T公司內(nèi)部有一些“家丑”，那么，全部虧損都由B公司股東承擔(dān)。但若采用股票并購(gòu)，T公司股東將同樣分擔(dān)虧損?！ ∑洳蛔阒饕憩F(xiàn)在：
7、1.采用股票并購(gòu)方式，必然使新獲取并購(gòu)方股票的股東有機(jī)會(huì)進(jìn)入董事會(huì)，這會(huì)使并購(gòu)方現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，使老股東擁有的公司權(quán)益比率下降，在股權(quán)變動(dòng)數(shù)量足夠大的情況下，老股東面臨著失去公司控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)?！ ?.增發(fā)新股可能會(huì)使每股權(quán)益下降，特別是在目標(biāo)公司的盈利狀況較差或是支付價(jià)格較高的情況下，必然會(huì)使老股東的原有收益稀釋。4 3.增發(fā)新股同樣會(huì)使每股凈資產(chǎn)值減少，這會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響。這種不利影響制約了老股東的流動(dòng)性需求和持有該股票的良好預(yù)期?！ ?.收購(gòu)成本的不確定，加大了并購(gòu)交易中的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也會(huì)招來(lái)風(fēng)險(xiǎn)套利者。他們
8、抬高目標(biāo)公司的股價(jià)，打壓并購(gòu)方估價(jià)，以便在并購(gòu)后對(duì)沖抵補(bǔ)獲利，這種情況必然會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方收購(gòu)成本增加?！ ?.股票并購(gòu)由于受上市規(guī)則的制約，加上其處理程序相對(duì)復(fù)雜，可能會(huì)延誤并購(gòu)時(shí)機(jī)，給懷有敵對(duì)情緒的目標(biāo)公司組織反并購(gòu)布防提供便利，也使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有機(jī)會(huì)組織參加競(jìng)爭(zhēng)?！ ∪?、混合并購(gòu) 混合并購(gòu)
