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1、自由現(xiàn)金流計算方法探析貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DiscountedCashFlow）是人們廣泛使用的一種企業(yè)價值評估方法。與相對法比較，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法在理論上更加完善，對估值者技能的要求也更高。計算并估計企業(yè)的現(xiàn)金流是使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的一個關(guān)鍵步驟，它不但要求估值者了解企業(yè)的經(jīng)營情況，還要求掌握正確的方法。本文對兩種不同的自由現(xiàn)金流計算方法進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為基于現(xiàn)金流量表的方法比基于資產(chǎn)負(fù)債表的方法更加合理（以下分別簡稱為現(xiàn)金流量表法和資產(chǎn)負(fù)債表法）。一、自由現(xiàn)金流的定義根據(jù)公司財務(wù)理論，公司的全部價值屬于公司各種權(quán)利要求者，這些權(quán)利要求者包括股權(quán)資本投資者，債券持有者和優(yōu)先股股東。因此，公司自由現(xiàn)金流
2、是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金流的總和。在使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法的時候，最常用的是公司自由現(xiàn)金流和股權(quán)資本自由現(xiàn)金流。本文只討論公司自由現(xiàn)金流的計算方法，因為無論計算公司自由現(xiàn)金流還是股權(quán)資本自由現(xiàn)金流，折舊和攤銷、營運資本增加和資本支出都是重點和難點，其它部分則相對簡單。自由現(xiàn)金流中的“自由”9是指已經(jīng)扣除了各種必要的支出，已經(jīng)可以為企業(yè)所自由支配。各種必要的支出包括企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營所需要的運營資本和資本支出，但不包括向公司權(quán)利要求者支付的現(xiàn)金。二、自由現(xiàn)金流的兩種計算方法預(yù)計企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流需要了解企業(yè)的歷史，然而，企業(yè)的財務(wù)報表中并未直接提供自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，需要估值者自行計算。一般來說，可以根
3、據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表計算自由現(xiàn)金流。無認(rèn)哪種方法，最基本的公式是一樣的，即自由現(xiàn)金流=EBIT（1-T）+折舊和攤銷-營運資本增加-資本支出兩種方法的區(qū)別在于如何計算折舊和攤銷、營運資本增加和資本支出。1、基于資產(chǎn)負(fù)債表的計算方法2004年度注冊會計師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材（《財務(wù)成本管理》）介紹了一種使用資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)數(shù)據(jù)計算自由現(xiàn)金流的方法，這種方法認(rèn)為企業(yè)所有者權(quán)益和有息負(fù)債的增加是企業(yè)的凈投資，而凈投資加上折舊和攤銷則構(gòu)成了企業(yè)的總投資，總投資具體表現(xiàn)在增加營運資本和資本支出上。因此，有下面的等式存在。9折舊和攤銷-營運資本增加-資本支出=-（營運資本增加+資本支出-折舊和攤銷
4、）=-（總投資-折舊和攤銷）=-凈投資=-（所有者權(quán)益增加+有息負(fù)債增加）具體的計算方法如下。折舊和攤銷折舊和攤銷指在計算利潤時已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。它們雖然也是可以減稅的項目，但是本期并未支付現(xiàn)金。折舊和攤銷包括計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)和長期待攤費用攤銷。營運資本增加營運資本是指流動資產(chǎn)和無息流動負(fù)債的差額。資本支出資本支出，是指用于購置各種長期資產(chǎn)的支出，減去無息長期負(fù)債的差額。長期資產(chǎn)包括長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)。無息長期負(fù)債包括長期應(yīng)付款、專項應(yīng)付款和其他長期負(fù)債等。固定資產(chǎn)支出=固定資產(chǎn)凈值變動+折舊9其他長期資產(chǎn)支出=其他長
5、期資產(chǎn)增加+攤銷2、基于現(xiàn)金流量表的計算方法根據(jù)自由現(xiàn)金流的定義和我國會計準(zhǔn)則下現(xiàn)金流量表的內(nèi)容，本文提出一種基于現(xiàn)金流量表的自由現(xiàn)金流計算方法。折舊和攤銷折舊和攤銷實際上指未付現(xiàn)費用，包括計提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)、長期待攤費用攤銷和固定資產(chǎn)報廢損失。與基于資產(chǎn)負(fù)債表的計算方法相比，增加了計提的短期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)報廢損失。營運資本增加營運資本增加=存貨增加+經(jīng)營性應(yīng)收項目增加+待攤費用增加-經(jīng)營性應(yīng)付增加-預(yù)提費用增加資本支出資本支出=購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金9資本支出還應(yīng)考慮企業(yè)購買和出售子公司對現(xiàn)金的影響，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的財務(wù)報告分析填列而不能
6、直接從現(xiàn)金流量表中取數(shù)，需要注意的是出售子公司獲取的現(xiàn)金要扣除投資收益。3、不同方法計算出的投資差額的意義根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表法和現(xiàn)金流量表法計算出來的凈投資并不相同，其差額是企業(yè)投資于超額現(xiàn)金、短期投資和長期投資以及其它一些原因造成的。鑒于企業(yè)的主要盈利能力應(yīng)該來自其經(jīng)營活動，過多地投資于生產(chǎn)經(jīng)營活動以外的資產(chǎn)不應(yīng)值得鼓勵。因此，對不同方法計算出的投資差額進(jìn)行分析有助于估值者估計企業(yè)的隨意性資本支出。三、兩種方法的比較計算自由現(xiàn)金流的目的是為了更好地預(yù)計企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流并為企業(yè)估值服務(wù)，對自由現(xiàn)金流計算方法的評價應(yīng)充分考慮到這一點。本文認(rèn)為可以從三個方面建立評價標(biāo)準(zhǔn)：是否符合自由現(xiàn)金流的定義、
7、是否易受會計核算的影響以及能否準(zhǔn)確地區(qū)分各種現(xiàn)金流。1、是否符合自由現(xiàn)金流的定義9資產(chǎn)負(fù)債表法有一條隱含的假設(shè)，即企業(yè)所有的現(xiàn)金都用于營運資本的增加上，這是一個錯誤的假設(shè)。CPA教材也提到將超額現(xiàn)金和有價證券的增加從實體現(xiàn)金流量中排除是一種有價值的分類方法，理由是現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物本身不能增加企業(yè)的價值。事實上，超額現(xiàn)金不符合自由現(xiàn)金流的定義才是最重要的。超額現(xiàn)金并非企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所必需的，是可以由企
