A股新股上市首日超額收益的影響因素分析.doc

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1、___________________________________________________________________________________________A股新股上市首日超額收益的影響因素分析　　[摘要]IPO抑價發(fā)行是目前國內外資本市場領域研究的重點之一，而我國證券市場新股上市超額收益率過高的現(xiàn)象較為嚴重。以2008年1月1日至2008年7月31日之間我國滬深兩市上市的A股股票為樣本，以上市時公司公布的財務數(shù)據(jù)和上市當日證券市場的基本情況為數(shù)據(jù)來源，運用多元線性回歸分析法，對這些新上市公司上市首日超額收益的多種影響因素進行分析，并做出實證檢

2、驗。結果表明：我國IPO發(fā)行抑價(新股上市首日超額收益)主要與市場指數(shù)、籌資規(guī)模、發(fā)行價以及首日換手率有關，與流通股比例并無太大關系。對此，應合理靜J定發(fā)行價，嘗試擺脫市盈率的定價模式，結合公司的成長性和盈利能力來進行定價，以滿足投資者不同投資偏好的需求，從而降低首日抑價水平；預防證券市場過熱，引導投資者理性看待新股上市。　　[關鍵詞]IPO，IPO抑價；超額收益；影響因素　　　　一、引言　　　　新股上市超額收益，或稱股票發(fā)行抑價，即新股發(fā)行定價低于新股的市場價值，表現(xiàn)為新股發(fā)行價格明顯低于新股上市首日收盤價格，上市首日就能獲得顯著的超額回報。新股的抑價發(fā)行是世界各國股

3、票市場上普遍存在的一個突出現(xiàn)象，而中國證券市場新股上市超額收益率之高更是居于世界前列，IPO抑價率基本上維持在100％以上?！∈袌龌陌l(fā)行制度下，新股發(fā)行的定價過程是發(fā)行企業(yè)、承銷商和投資者之間多次談判的結果。一個有效的IPO市場是不應該存在超常收益率的。但是，在一些發(fā)行市場化的市場中，盡管承銷商通過努力平衡對發(fā)行股票的供給和需求來得到最佳發(fā)行價格，但首日收益率仍然顯著為正，即存在著顯著的新股發(fā)行抑價現(xiàn)象。因此，在這種背景下，對新股上市首日超額收益現(xiàn)象的影響因素研究，有助于了解股票價格的決定因素與變化機理，并對促進我國新股發(fā)行制度與定價的改革，合理而充分發(fā)揮股票的資源配

4、置功能具有積極的現(xiàn)實意義?！　?_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　　二、文獻綜述　　　　對IPO抑價或上市首日超額收益的分析，國內外學者大多從兩個角度進行研究：新股發(fā)行定價偏低和二級市場首日交易價格偏高?！　　　?一)該現(xiàn)象研究早期，學者們更注重

5、發(fā)行價偏低的問題?！　PO抑價問題的研究早期，學者們大多相信股票二級市場是有效市場，市場對股票的定價是合理的，因此將注意力主要集中在發(fā)行定價偏低的問題上。Rock(1986)提出勝利者詛咒假說，他認為發(fā)行者故意壓低他們的發(fā)行價，以此來吸引未知情投資者參與到他們的首次發(fā)行中。Brellnan和Franks(1995)提出所有權分散假說，即低價發(fā)行可以使得更多的投資者共同參于投資，從而維護公司控股股東或管理層對公司的控制權。這些假說的共性都是探討造成新股發(fā)行定價偏低的原因，而發(fā)行定價偏低是在面臨微觀不確定性和信息不對稱下的一種均衡結果?！　　　?二)該現(xiàn)象研究后期，學者

6、們更注重新股上市后交易價格偏高。　　Jegadeesh、Weinstein和Welch(1993)認為，新股上市后的收益率高反映了市場對發(fā)行公司投資價值的認可程度高，以便發(fā)行公司進行下一步的籌資。王晉斌(1997)分析認為風險、股利、發(fā)行規(guī)模、公司規(guī)模、宏觀經濟景氣(用股票市場指數(shù)衡量)、中簽率以及承銷方式等與新股申購的超額收益率沒有顯著相關的關系。段進東、陳海明(2004)從信息效率的角度出發(fā)，采用因子分析法，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大，發(fā)行抑價程度越高；公司業(yè)績越好，新股發(fā)行抑價越低。　　在我國股票市場從發(fā)展的初期到逐步發(fā)展成熟的過程中以往學者在不同時期、從不同方面論述了影響

7、我國IPO首日抑價的因素，對我國IPO發(fā)行以及股票市場的健康發(fā)展有重要的指導意義。本文在上述學者研究的基礎上，從市場指數(shù)、籌資規(guī)模、發(fā)行價以及首日換手率等影響因素，系統(tǒng)性地對IPO抑價進行實證分析?！　　　∪?、研究前提與基本假設7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________