a股新股上市首日超額收益的影響因素分析論文

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1、A股新股上市首日超額收益的影響因素分析論文.freel1)這里的市場指數(shù)指的是新股上市首日對應(yīng)的大盤收盤指數(shù)，本文中特定股票所在的證券市場的當(dāng)日大盤收盤指數(shù)作為計(jì)量基礎(chǔ)。(3)流通股比率(s)這里以上市時各公司公布的流通股比率作為該解釋變量。(4)籌資規(guī)模(L)由于籌集總資金的數(shù)值通常比較大，因此我們采用籌集總資金的對數(shù)作為該解釋變量。(5)換手率(T)所謂換手率，是指在一定時間內(nèi)市場中股票轉(zhuǎn)手買賣的頻率，換言之，換手率就是當(dāng)天的成交股數(shù)與流通股總數(shù)的比值。這里指的是上市當(dāng)天各股票被買賣的頻率。(三)研究設(shè)計(jì)本文采用多元線性回歸的分析方法分別考察這幾種指標(biāo)對新股上市首日超額收益的

2、影響，即考察各指標(biāo)與被解釋變量——R的相關(guān)性。五、研究成果(一)在模型I下，采用spss13.0統(tǒng)計(jì)分析軟件的linearRegression(線性回歸)功能來對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。(二)模型的調(diào)整以及回歸結(jié)果1由于流通股比例的系數(shù)沒有通過t檢驗(yàn)，所以我們將其剔除，得到只包括市場指數(shù)、籌資規(guī)模、首日換手率和發(fā)行價這四個自變量的多元線性回歸模型：六、結(jié)論(一)發(fā)行價格(P0)與上市首日超額收益之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)線性關(guān)系。新股的發(fā)行價格(P0)與上市首日超額收益的負(fù)相關(guān)和顯著性說明了在二級市場上，廣大投資者對發(fā)行價格偏低的股票有更高的期望，他們通常認(rèn)為，發(fā)行價格越低，說明這些股票在后市

3、會有更為強(qiáng)勁的上升空間。這種投機(jī)的心理在廣大投資者中占有相當(dāng)?shù)谋壤?，因此投資者在新股上市當(dāng)天，會對該類股票進(jìn)行搶購，從而引起對其的炒作，導(dǎo)致上市當(dāng)日超額收益的形成。此結(jié)論給我們的啟示是應(yīng)合理制定發(fā)行價。由于行政化的干預(yù)，我國股票市場的股票發(fā)行價制定一直價格較低，截至目前，新股的發(fā)行市盈率仍然是新股發(fā)行定價的一個主要參考指標(biāo)，這也影響了新股發(fā)行定價的效率。在新股發(fā)行價制定時，可以嘗試擺脫市盈率的定價模式，結(jié)合公司的成長性和盈利能力來進(jìn)行定價，以滿足投資者不同投資偏好的需求，從而降低首日抑價水平。(二)市場指數(shù)(Mt)與上市首日超額收益之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。在上面模型II的回歸

4、結(jié)果分析中，可以看到市場指數(shù)的相關(guān)系數(shù)是8.53E-005(0.0000853)，具有正的影響效果，與最初的假設(shè)相符。這說明如果證券市場本身處于較好的運(yùn)行狀況，投資者的信心相對就會較強(qiáng)，投資新股的積極性和對新股未來表現(xiàn)的期望值也會越高，這便有助于進(jìn)一步抬高上市首日的交易價格，從而會更加顯著地增加新股的平均超額報酬。在本例中，市場指數(shù)每增加一個基點(diǎn)，能促使首日平均收益增加0.00853％。此結(jié)論給我們的啟示是應(yīng)當(dāng)預(yù)防證券市場過熱，引導(dǎo)投資者理性看待新股上市。在市場過熱的情況下，投資者往往對新股上市持有較為盲目的態(tài)度，從而易產(chǎn)生搶購哄抬的行為。這時候，就需要國家相關(guān)部門從政策上對投資

5、者進(jìn)行理性的引導(dǎo)和教育。(三)籌資規(guī)模(L)與上市首日超額收益之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系?；I資規(guī)模的計(jì)量是以籌集資金總額的自然對數(shù)(取In值)來衡量的，在上面模型II的回歸結(jié)果中，較為明顯的對上市首日超額收益產(chǎn)生正影響，這與之前的假設(shè)4剛好相反。諸如工商銀行等國家重點(diǎn)發(fā)展大型企業(yè)，公司基本面很好，盡管炒作所需資金量巨大，但投資者仍然會傾向于購買這樣的股票。在我國的資本市場上，發(fā)行人通常比投資者持有更多的信息，此時，發(fā)行人會降低發(fā)行價格，使更多的投資者參與收集公司質(zhì)量的信息，并將信息反映到上市后的二級市場股價上。因此，績優(yōu)公司往往通過高IPO抑價來使其區(qū)別于績差公司。這也說明在本例

6、中，西方的信息不對稱導(dǎo)致股票發(fā)行抑價的理論在我國也是適用的。(四)換手率(T)與上市首日超額收益之間存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系。首日換手率與上市首日超額收益的正相關(guān)和顯著性說明了我國滬深兩市中新股申購的中簽者普遍期待在新股上市首日將股票出售獲利了結(jié)，而未中簽的投資者受超額認(rèn)購的影響也急于在二級市場購買新股，由于中簽者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于未中簽者數(shù)量，導(dǎo)致市場供不應(yīng)求，股價不斷地攀升，結(jié)果當(dāng)日收盤價遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)行價格。