A股新股上市首日超額收益的影響因素分析.doc

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1、___________________________________________________________________________________________A股新股上市首日超額收益的影響因素分析　　[摘要]IPO抑價發(fā)行是目前國內(nèi)外資本市場領(lǐng)域研究的重點(diǎn)之一，而我國證券市場新股上市超額收益率過高的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。以2008年1月1日至2008年7月31日之間我國滬深兩市上市的A股股票為樣本，以上市時公司公布的財務(wù)數(shù)據(jù)和上市當(dāng)日證券市場的基本情況為數(shù)據(jù)來源，運(yùn)用多元線性回歸分析法，對

2、這些新上市公司上市首日超額收益的多種影響因素進(jìn)行分析，并做出實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：我國IPO發(fā)行抑價(新股上市首日超額收益)主要與市場指數(shù)、籌資規(guī)模、發(fā)行價以及首日換手率有關(guān)，與流通股比例并無太大關(guān)系。對此，應(yīng)合理靜J定發(fā)行價，嘗試擺脫市盈率的定價模式，結(jié)合公司的成長性和盈利能力來進(jìn)行定價，以滿足投資者不同投資偏好的需求，從而降低首日抑價水平；預(yù)防證券市場過熱，引導(dǎo)投資者理性看待新股上市。　　[關(guān)鍵詞]IPO，IPO抑價；超額收益；影響因素　　　　一、引言　　　　新股上市超額收益，或稱股票發(fā)行抑價，即新股發(fā)

3、行定價低于新股的市場價值，表現(xiàn)為新股發(fā)行價格明顯低于新股上市首日收盤價格，上市首日就能獲得顯著的超額回報。新股的抑價發(fā)行是世界各國股票市場上普遍存在的一個突出現(xiàn)象，而中國證券市場新股上市超額收益率之高更是居于世界前列，IPO抑價率基本上維持在100％以上?！∈袌龌陌l(fā)行制度下，新股發(fā)行的定價過程是發(fā)行企業(yè)、承銷商和投資者之間多次談判的結(jié)果。一個有效的IPO市場是不應(yīng)該存在超常收益率的。但是，在一些發(fā)行市場化的市場中，盡管承銷商通過努力平衡對發(fā)行股票的供給和需求來得到最佳發(fā)行價格，但首日收益率仍然顯著為正，

4、即存在著顯著的新股發(fā)行抑價現(xiàn)象。因此，在這種背景下，對新股上市首日超額收益現(xiàn)象的影響因素研究，有助于了解股票價格的決定因素與變化機(jī)理，并對促進(jìn)我國新股發(fā)行制度與定價的改革，合理而充分發(fā)揮股票的資源配置功能具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。　　7____________________________________________________________________________________________________________________________________________

5、_________________________________________　　二、文獻(xiàn)綜述　　　　對IPO抑價或上市首日超額收益的分析，國內(nèi)外學(xué)者大多從兩個角度進(jìn)行研究：新股發(fā)行定價偏低和二級市場首日交易價格偏高?！　　　?一)該現(xiàn)象研究早期，學(xué)者們更注重發(fā)行價偏低的問題?！　PO抑價問題的研究早期，學(xué)者們大多相信股票二級市場是有效市場，市場對股票的定價是合理的，因此將注意力主要集中在發(fā)行定價偏低的問題上。Rock(1986)提出勝利者詛咒假說，他認(rèn)為發(fā)行者故意壓低他們的發(fā)行價，以此來吸引未知

6、情投資者參與到他們的首次發(fā)行中。Brellnan和Franks(1995)提出所有權(quán)分散假說，即低價發(fā)行可以使得更多的投資者共同參于投資，從而維護(hù)公司控股股東或管理層對公司的控制權(quán)。這些假說的共性都是探討造成新股發(fā)行定價偏低的原因，而發(fā)行定價偏低是在面臨微觀不確定性和信息不對稱下的一種均衡結(jié)果?！　　　?二)該現(xiàn)象研究后期，學(xué)者們更注重新股上市后交易價格偏高?！　egadeesh、Weinstein和Welch(1993)認(rèn)為，新股上市后的收益率高反映了市場對發(fā)行公司投資價值的認(rèn)可程度高，以便發(fā)行公司進(jìn)

7、行下一步的籌資。王晉斌(1997)分析認(rèn)為風(fēng)險、股利、發(fā)行規(guī)模、公司規(guī)模、宏觀經(jīng)濟(jì)景氣(用股票市場指數(shù)衡量)、中簽率以及承銷方式等與新股申購的超額收益率沒有顯著相關(guān)的關(guān)系。段進(jìn)東、陳海明(2004)從信息效率的角度出發(fā)，采用因子分析法，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模越大，發(fā)行抑價程度越高；公司業(yè)績越好，新股發(fā)行抑價越低?！　≡谖覈善笔袌鰪陌l(fā)展的初期到逐步發(fā)展成熟的過程中以往學(xué)者在不同時期、從不同方面論述了影響我國IPO首日抑價的因素，對我國IPO發(fā)行以及股票市場的健康發(fā)展有重要的指導(dǎo)意義。本文在上述學(xué)者研究的基礎(chǔ)上，從市

8、場指數(shù)、籌資規(guī)模、發(fā)行價以及首日換手率等影響因素，系統(tǒng)性地對IPO抑價進(jìn)行實(shí)證分析?！　　　∪?、研究前提與基本假設(shè)7_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________