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1、我國上市公司資本結構動態(tài)調整和優(yōu)化對策研究2009年5月(總第101期)大眾商務PopularBusinessNo.5,2009(Cumulatively,NO.101)我國上市公司資本結構動態(tài)調整和優(yōu)化對策研究楊超(長慶油田分公司財務資產(chǎn)處,陜西西安710018)【摘要】關于我國上市公司資本結構動態(tài)調整和優(yōu)化對策研究很難把握和論述,因此本文選擇和引用了別人建立的最優(yōu)資本模型,來說明我國企業(yè)應該在提高資產(chǎn)負債率的前提下優(yōu)化公司資本結構,并提出了優(yōu)化的建議.【關鍵詞】資本結構:優(yōu)化對策中圖分類號:F276.6文獻標識碼:A文章編號:1009—8283(200
2、9)05—0042—021公司資本結構的基本理論諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者,美國經(jīng)濟學家Mdoihgnai&Mllier于1958年在<美國經(jīng)濟評論>上發(fā)表的《資本成本,公司財務與投資理論》一文,奠定了現(xiàn)代資本結構理論的基石.該理論是在早期的凈經(jīng)營收益理論的基礎上發(fā)展來的,它經(jīng)過嚴密的數(shù)學推導,證明了在一定條件下(完善的市場中),企業(yè)的市場價值與企業(yè)的資本結構無關.2O世紀70年代發(fā)展的權衡理論,主要就是探討企業(yè)存在財務危機和破產(chǎn)成本的情況下,市場價值與資本結構的關系.根據(jù)權衡理論,破產(chǎn)風險是制約企業(yè)無限追求利息免稅優(yōu)惠的關鍵因素.因此企業(yè)的
3、最佳資本結構應該是平衡免稅收益和破產(chǎn)成本的負債比率.上個世紀70年代末8O年代初以來,經(jīng)濟學理論的發(fā)展給了資本結構理論全新的研究工具和研究視角.新資本結構理論并沒有簡單地沿襲現(xiàn)代資本結構的研究套路,而是在研究方法和著手點方面具有創(chuàng)意.首先是信息不對稱理論,關于信息不對稱的理論主要有信號傳遞理論和優(yōu)序融資理論;然后是代理理論和控制權理論.2我國上市公司的資本結構及特點我國上市公司較多由國有企業(yè)轉制而來,國有企業(yè)改制之后進入市場,可以通過股票市場進行直接融資,便逐漸形成了我國上市公司特有的資本結構特征:2.1股權融資為主.負債率偏低我國上市公司具有明顯的股權融
4、資偏好.1991～2003年間,累積股權融資總額超過了7617億元,其中新股發(fā)行占有很大比重,達到4425.74億元,配股融資累積達到2172.75億元.2.2長期負債率過低.短期負債率高上市公司長期負債占總負債比重偏低,基本在20%以下浮動,短期負債比重偏高,這說明公司的財務狀況不穩(wěn)定.而在長期資金的選擇上,上市公司傾向于選擇股權融資.其實長期負債應該是企業(yè)穩(wěn)定的資金來源,在短期內不會面臨流動性風險,短期償債壓力小,資金可以使用的年限長,可以用于增加固定資產(chǎn),擴大經(jīng)營規(guī)模;長期負債融資成本低,且債權人不介入企業(yè)的經(jīng)營管理,不存在企業(yè)控制權丟失的問題.在國
5、際成熟的證券市場上,發(fā)行債券是企業(yè)再融資的一個重要手段,企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的3到lO倍.在我國,對于未分配利潤為正的上市公司,1995—2000年外源融資比例平均高達85%,而內源融資比重未達15%,2000年以后內源融資自重有所上升.對于未分配利潤為負的上市公司內源融資比例平均為一444%,1997年以后該比例為負,即公司的外源融資比例超過100%.我們可以得出我國上市公司融資方式選擇存在不協(xié)調,內源融資比例過低,上市公司發(fā)展?jié)摿τ邢?從外源融資中股權融資和債務融資各自占的比重,可以發(fā)現(xiàn)債務融資比重較小,這與我國企業(yè)債券市場沒
6、有得到發(fā)展有很大關系.3最優(yōu)資本結構模型及實證分析3.1企業(yè)最優(yōu)資本結構模型這里所說的企業(yè)最優(yōu)資本結構模型,主要從風險角度進行探討,得出企業(yè)期末違約的可能性與企業(yè)資本結構之間的關系以及債權資本利率與違約概率及資本結構之間的關系.既資產(chǎn)收益率R.,權益資本收益率R相等:....V—o—.E...B...I..T....(...1....-....T..—c—)一E0AO一苧二EO=(?+魯)=.Do(R.一(1一)):Iio12(2)(4)d2=dl一(5)企業(yè)的,用公司的凈資產(chǎn)收益率的均值與標準差來進行計算市場的無風險利率r,,我們用一年期國債收益率代替,
7、即1.6%,3.當公司價值作為我們的研究對象時,該公式中的口就是公司的年收益率的均值和標準差,具體到財務報表中,我們可以用公司的凈資產(chǎn)收益率的均值與標準差來進行計算.3.2廣濟藥業(yè)的資本結構分析廣濟藥業(yè)的最優(yōu)資本結構:表1廣濟藥業(yè)的凈資產(chǎn)收益率及均值和標準差I1997199819992000200l200220032OO4or(%)i19.2713.4l6.996.595.094.OO2.121.586.63b.05數(shù)據(jù)來源:1997—2004年的數(shù)據(jù)從tom財經(jīng)網(wǎng)搜集,均值和標準差計算得到由于N(d1),N(d2)分別是標準正態(tài)分布中小于dl,d2的概率
8、,其數(shù)值可以通過查:分布表查出,對于標準正態(tài)分布而言,小于3.09
