iqodhk收益穩(wěn)定的商品期貨跨期套利(三)

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1、秋風(fēng)清，秋月明,落葉聚還散,寒鴉棲復(fù)驚。百度文庫(kù)專用收益穩(wěn)定的商品期貨跨期套利在一個(gè)均衡的市場(chǎng)條件下，根據(jù)無(wú)套利均衡思想，同一種資產(chǎn)不同期貨合約的價(jià)格以持倉(cāng)成本模型為基礎(chǔ)，與持有期間的時(shí)間價(jià)值相對(duì)應(yīng)。令同種期貨品種近月合約價(jià)格為F1，遠(yuǎn)月合約價(jià)格為F2，r是銀行短期貸款利率，t是期貨合約存續(xù)時(shí)間之差，當(dāng)且僅當(dāng)F2=F1en時(shí)，不存在套利機(jī)會(huì)，否則市場(chǎng)處于非均衡狀態(tài)?？缙谔桌峭ㄟ^(guò)觀察期貨各合約價(jià)差的波動(dòng)，以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，并以對(duì)沖或交

2、割方式結(jié)束交易的一種操作方式。正向市場(chǎng)時(shí)，價(jià)差為負(fù)，表現(xiàn)為遠(yuǎn)月升水，反向市場(chǎng)時(shí)，價(jià)差為正，表現(xiàn)為近月升水。一般來(lái)說(shuō)價(jià)差（絕對(duì)值）由持有成本（或持倉(cāng)費(fèi)）構(gòu)成，即指為擁有或保留某種倉(cāng)單或頭寸而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等費(fèi)用。即：期貨遠(yuǎn)月合約價(jià)格＝期貨近月合約價(jià)格＋持倉(cāng)費(fèi)其中，持倉(cāng)費(fèi)是倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用、商品過(guò)戶費(fèi)（上海期交所的工業(yè)品）、交易手續(xù)費(fèi)、交割手續(xù)費(fèi)、利息、增值稅之和。一、期貨市場(chǎng)跨期套利的操作方法跨期套利可以以對(duì)沖（對(duì)沖套利）和交割（實(shí)盤套利）兩種方式平倉(cāng)，不過(guò)，這兩種操作方式成本各異，入場(chǎng)時(shí)機(jī)和操

3、作思路也各不相同。但是，實(shí)盤套利是對(duì)沖套利的基礎(chǔ)，對(duì)沖套利的實(shí)現(xiàn)正是通過(guò)大量實(shí)盤套利的操作而獲得理想的平倉(cāng)價(jià)位。我們?cè)诜治隹缙谔桌麜r(shí)，以實(shí)盤為基礎(chǔ)，重點(diǎn)介紹目前期貨市場(chǎng)上應(yīng)用最廣泛的正向市場(chǎng)牛市套利策略。1.牛市套利（1）正向市場(chǎng)中的牛市套利。A.實(shí)盤套利。正向市場(chǎng)中實(shí)盤套利的機(jī)會(huì)僅出現(xiàn)在價(jià)差的絕對(duì)值大于持倉(cāng)成本的情況下，此時(shí)，可以在近月合約做多，而在遠(yuǎn)月上建立同等頭寸的空頭合約。近月接倉(cāng)單，遠(yuǎn)月到期時(shí)以倉(cāng)單交割來(lái)平倉(cāng)，即可獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。B.對(duì)沖套利。正向市場(chǎng)中如果供給不足，需求相對(duì)旺盛，則會(huì)導(dǎo)

4、致近期月份合約價(jià)格的上升幅度大于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價(jià)格的下降幅度小于遠(yuǎn)期月份合約，這樣就可進(jìn)行在近月合約上做多，而在遠(yuǎn)月建立同等頭寸的空頭合約套利操作。套利收益＝倉(cāng)位×{（遠(yuǎn)期月份賣出價(jià)－近期月份買進(jìn)價(jià)）－（遠(yuǎn)期月份買進(jìn)價(jià)－近期月份賣出價(jià)）}＝倉(cāng)位×（B1-B2）當(dāng)（B1-B2）＞0時(shí)，價(jià)差＜0，如果價(jià)差絕對(duì)值縮小，套利交易獲利。此時(shí)，反映近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約升水，其升水額取決于近期市場(chǎng)對(duì)商品的需求程度及供給的短缺程度，不受其他限制，所以獲利潛力巨大。當(dāng)（B1-B2）＜0時(shí)，價(jià)差＜0，如

5、果價(jià)差絕對(duì)值擴(kuò)大時(shí)，套利交易虧損。此時(shí)，反映遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約升水，投資者或者及時(shí)止損，或者在堅(jiān)持價(jià)差判斷的情況下遷倉(cāng)。（2）反向市場(chǎng)中的牛市套利。反向市場(chǎng)情況下的牛市套利現(xiàn)在在實(shí)際中也有操作，但這種操作方式應(yīng)視為投機(jī)而非套利，在此不再贅述。2.熊市套利與牛市套利不同，熊市套利只能以對(duì)沖的形式平倉(cāng)，在此我們同樣從正向市場(chǎng)和反向市場(chǎng)兩方面加以分析。（1）正向市場(chǎng)下的熊市套利。如果市場(chǎng)中供給過(guò)剩，需求相對(duì)不足，則會(huì)導(dǎo)致近期月份合約價(jià)格的上升幅度小于遠(yuǎn)期月份合約，或者近期月份合約價(jià)格的下降幅度大于遠(yuǎn)期月

6、份合約，此時(shí)可進(jìn)行在近月合約做空，而在遠(yuǎn)月上建立同等頭寸的多頭合約的套利操作。套利收益－倉(cāng)位×{（遠(yuǎn)期月份買進(jìn)價(jià)－近期月份賣出價(jià)）－（遠(yuǎn)期月份賣出價(jià)－近期月份買進(jìn)價(jià)）}＝－倉(cāng)位×（B2-B1）當(dāng)（B2-B1）＜0時(shí)，價(jià)差＜0，價(jià)差絕對(duì)值擴(kuò)大，套利交易獲利。此時(shí)，反映近期合約對(duì)遠(yuǎn)期合約貼水。當(dāng)（B2-B1）＞0時(shí)，價(jià)差＜0，如果價(jià)差絕對(duì)值縮小時(shí)，套利交易虧損。此時(shí)，反映遠(yuǎn)期合約對(duì)近期合約貼水，投資者或者及時(shí)止損，或者在堅(jiān)持價(jià)格走勢(shì)判斷的情況下遷倉(cāng)。（2）反向市場(chǎng)下的熊市套利。在出現(xiàn)反向市場(chǎng)時(shí)，現(xiàn)貨、

7、庫(kù)存供應(yīng)緊張，此時(shí)，做熊市套利往往是基于對(duì)反向市場(chǎng)向正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)換的判斷，風(fēng)險(xiǎn)大，也與反向市場(chǎng)的假設(shè)不符。3.蝶式套利蝶式套利是跨期套利另一常用的形式，它也是利用不同交割月份的價(jià)差進(jìn)行套期獲利，由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。蝶式跨期套利的原理是套利者比較三個(gè)相鄰的期貨合約價(jià)格時(shí)，認(rèn)為中間交割月份的期貨合約價(jià)格與兩邊交割月份合約價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系出現(xiàn)了差異。二、正向市場(chǎng)牛市套利交易流程牛市套利本質(zhì)上是持有成本和價(jià)差（絕對(duì)值）的比較，因此，投資者應(yīng)密切關(guān)注合約間價(jià)差的大小和變化趨勢(shì)

8、，分析市場(chǎng)供需環(huán)節(jié)對(duì)于后市的影響，選擇恰當(dāng)?shù)娜雸?chǎng)價(jià)位，而對(duì)于持倉(cāng)成本的計(jì)算主要是注意銀行利率調(diào)整所帶來(lái)的變化。在發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)后，及時(shí)開倉(cāng)，近月合約到期時(shí)繳款、收取倉(cāng)單，并及時(shí)抵押釋放所占用的資金，待遠(yuǎn)月合約到期交割平倉(cāng)獲得收益。與期現(xiàn)套利類似，以倉(cāng)單為基礎(chǔ)的牛市套利在開倉(cāng)之后收益已經(jīng)確定。三、正向市場(chǎng)牛市套利模型和現(xiàn)實(shí)案例1.正向市場(chǎng)牛市套利交易模型套利模型建立在以下假設(shè)條件下：第一，市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的；第二，市場(chǎng)是完全流動(dòng)的。我們綜合考慮實(shí)盤套利中的各項(xiàng)成本。令P2表示遠(yuǎn)月合約價(jià)格