商品期貨市場(chǎng)的跨期套利交易.pdf

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1、商品期貨市場(chǎng)的跨期套利交易與策略研究北京中匯安高信息咨詢(xún)有限公司副總經(jīng)理－－李曉志套利是什麼樣的行為？先要從商品期貨市場(chǎng)的功能說(shuō)起功能之一－－套期保值：誰(shuí)在作套期保值？功能之二－－價(jià)格發(fā)現(xiàn)：期貨市場(chǎng)究竟發(fā)現(xiàn)了什麼價(jià)格？一個(gè)通俗易懂的例子——最基本的市場(chǎng)構(gòu)成ABECD我們今天一起來(lái)打麻將吧小賭一把我不能參加這個(gè)賭局我寧可付100元E套期保值者EA付出100元成本并不再額外的參與投機(jī)活動(dòng)有效回100元避了可能的損失風(fēng)險(xiǎn)B圈內(nèi)收益零和D如果不考慮投機(jī)成本結(jié)果只能是參與投機(jī)C的每人平均收益25元。套期保值交易的目的：——付出一定的

2、成本以回避可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)或者損失；投機(jī)交易的目的：——承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償；考慮到實(shí)際的交易成本及資金使用成本，市場(chǎng)上還應(yīng)該存在一類(lèi)人——套利者。套利交易商不同于投機(jī)者和套期保值者——套利交易既不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)又有相對(duì)理想的收益；——這樣的機(jī)會(huì)不是時(shí)時(shí)刻刻都存在的，套利交易商是在利用市場(chǎng)的錯(cuò)誤賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或者風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的利潤(rùn)。套利分析的微型案例遠(yuǎn)期價(jià)格：一個(gè)不分紅股票的預(yù)期收益率為15%，現(xiàn)在的價(jià)格S0=$100，r=5%1年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率是f。問(wèn)現(xiàn)在該股票的1年期遠(yuǎn)期價(jià)格目前應(yīng)是多少？F=$100×(1+15%)=$

3、115??假如股票的遠(yuǎn)期價(jià)格是F=$106/股，用遠(yuǎn)期合約和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)復(fù)制該股票，進(jìn)行如下套利過(guò)程：用遠(yuǎn)期合約和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)復(fù)制該股票持倉(cāng)量（頭寸）即期現(xiàn)金流未來(lái)到期現(xiàn)金流價(jià)值$100的無(wú)+$100?$105風(fēng)險(xiǎn)證券的空頭訂價(jià)為$106的1股股0106–S票的遠(yuǎn)期合約空頭1以$100的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)?$100S11份股票現(xiàn)貨（多頭）凈現(xiàn)金流0$1復(fù)制了1份股票現(xiàn)貨股票的遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)是$105?。。o(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)了什麼價(jià)格？?價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能：發(fā)現(xiàn)誰(shuí)的價(jià)格？—發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)—期貨市場(chǎng)具有價(jià)格預(yù)現(xiàn)在的即時(shí)價(jià)格還是

4、未來(lái)到測(cè)功能嗎？期時(shí)的價(jià)格？期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能指的是現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格與現(xiàn)在的期貨價(jià)格之間所存在的套利平價(jià)關(guān)系，換句話說(shuō)期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的是現(xiàn)在的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間是否是均衡的。套利均衡價(jià)格需求供給眾多供給者和需求者共同調(diào)整建立均衡P0Q0數(shù)量關(guān)于期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的正確關(guān)系期貨價(jià)格平行性VS套利機(jī)制現(xiàn)貨價(jià)格收斂性國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)：1、期貨交易所是現(xiàn)貨貿(mào)易量最大的合作伙伴；2、期貨交易所是最守信譽(yù)的合作伙伴；3、期貨交易所是對(duì)商品質(zhì)量要求最苛刻的合作伙伴；4、期貨交易所是出價(jià)最離譜的合作伙伴；——期貨市場(chǎng)經(jīng)常出

5、錯(cuò)（處于非均衡的狀態(tài)）——套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)。套利商的作用就是隨時(shí)在尋找市場(chǎng)的非均衡狀態(tài)，一旦出現(xiàn)這種機(jī)會(huì)就會(huì)一手多頭一手空頭對(duì)市場(chǎng)實(shí)施均衡過(guò)程。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套利交易的規(guī)模和效應(yīng)仍然較小，主要原因是我國(guó)國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易存在眾多的問(wèn)題，其中地區(qū)間價(jià)格過(guò)于分散及現(xiàn)貨報(bào)價(jià)的不連續(xù)是阻礙期貨套利商快速成長(zhǎng)的最直接因素；從實(shí)際的運(yùn)作情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套利機(jī)制相對(duì)比較完善的是上海的期銅市場(chǎng)，上海期銅價(jià)格與LME期銅價(jià)之間的相關(guān)系數(shù)高達(dá)98.4%，而LME期銅價(jià)又與國(guó)際現(xiàn)貨銅價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)，因而套利商在這種市場(chǎng)基礎(chǔ)上可以迅速發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)套利機(jī)

6、會(huì)，并及時(shí)實(shí)施套利決策。實(shí)際案例：美國(guó)股市1987年十月“黑色星期一”的產(chǎn)生緣于套利商在交易系統(tǒng)出現(xiàn)故障的情況下的離市；尼克.里森的越權(quán)操作導(dǎo)致巴林銀行的破產(chǎn)；美國(guó)長(zhǎng)期資本公司無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型的失敗。。。。。。。國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易——以交割為目的的同種商品相鄰期貨合約之間跨期套利：－－尋找同種商品期貨合約之間高出持倉(cāng)成本的市場(chǎng)機(jī)會(huì)；——同期現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的期現(xiàn)套利：－－尋找市場(chǎng)出錯(cuò)的機(jī)會(huì)；問(wèn)題：（1）、現(xiàn)貨市場(chǎng)在哪里？－過(guò)于分散（2）、套利不存在連續(xù)性！國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)相鄰合約間跨期套利的持倉(cāng)成本相鄰合

7、約間跨期套利的持倉(cāng)成本＝合約間隔期內(nèi)的商品倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用＋商品過(guò)戶(hù)費(fèi)用（只有上海期交所的工業(yè)品有）＋交易交割手續(xù)費(fèi)＋套利期內(nèi)資金占?jí)撼杀荆ㄙJ款利率按月均0.45%計(jì)算，年率5.4%）＋★增值稅（＝（交割結(jié)算價(jià)－買(mǎi)入價(jià)格）×稅率，目前增值稅稅率按農(nóng)產(chǎn)品11.5%，工業(yè)品14.5%）國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)各品種跨期套利成本一覽表交易品種倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用交割及過(guò)戶(hù)費(fèi)用交易交割費(fèi)用增值稅大豆5月－11月18元/噸.月4元/噸0.4元/噸△P×11.5%11月－4月15元/噸.月豆粕5月－11月18元/噸.月1元/噸0.3元/噸△P×11.5%11月－4月

8、15元/噸.月玉米5月－11月18元/噸.月1元/噸0.3元/噸△P×11.5%11月－4月15元/噸.月小麥9元/噸.月1元/噸2元/噸△P×11.5%棉花內(nèi)地庫(kù)：18元/噸.月4元/噸8元/噸△P×11.5%新疆庫(kù)：15元/噸.月銅7.5元/噸.月（貨場(chǎng)）2元/噸＋交易金額的△P×14.5%12元/