從光大證券8.16事件解析etf套利交易

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1、從光大證券8.16事件解析ETF套利交易　　【摘要】本文以近期發(fā)生的光大證券8.16事件為切入點，闡述和分析ETF套利交易的發(fā)展現(xiàn)狀及其涉及的各類潛在問題，并以此為基礎(chǔ)，對ETF套利交易系統(tǒng)的開發(fā)、風(fēng)險控制以及相關(guān)法律責(zé)任等方面提出了相應(yīng)的建議?！　　娟P(guān)鍵詞】證券市場ETF套利交易風(fēng)險控制　　隨著ETF在資本市場中扮演著日益重要的角色，ETF套利交易如何在國內(nèi)證券市場得以廣泛應(yīng)用和有效管理已經(jīng)成為投資者和公司管理當(dāng)局思考的焦點。本文以近期發(fā)生的光大證券8.16事件為切入點，闡述和分析ETF套利交易的發(fā)展現(xiàn)狀及其涉及的各類潛在問題，并以此為基礎(chǔ)，提出相應(yīng)的建議?！　∫弧?/p>

2、事件回顧　　2013年8月16日上午11時左右，光大證券策略投資部開展ETF套利交易，委托金額合計不超過200萬元。交易員使用訂單生成系統(tǒng)中的“重下”功能對交易涉及的171只權(quán)重股票買入訂單中未能成交的24只股票進行自動補單。然而，該程序存在嚴重錯誤，補單買入24只股票被執(zhí)行為“買入24組ETF一攬子股票”，并報送至訂單執(zhí)行系統(tǒng)。按照公司規(guī)定，該交易員當(dāng)日現(xiàn)貨交易額度僅為8000萬元。可是，訂單執(zhí)行系統(tǒng)也存在重大瑕疵，對市價委托訂單是否超出賬戶授信額度不能進行正確校驗。最終，系統(tǒng)在2秒鐘內(nèi)，瞬間生成了26082筆預(yù)期之外的市價委托訂單，并發(fā)送到了交易所；累計申報買入股

3、票234億元，實際成交72.7億元。這一交易錯誤導(dǎo)致市場劇烈振動，上證指數(shù)迅速上揚，包括中石油、中石化、工商銀行和中國銀行在內(nèi)的近五六十只權(quán)重股瞬間漲停。錯誤發(fā)生后，光大證券未及時向市場披露信息，公司董秘在回應(yīng)市場傳聞時表示：公司并未發(fā)生異常。與此同時，光大證券管理層指示其子公司光大期貨賣出股指期貨合約，全天合計7130手，金額近50億元[1]。8月30日，證監(jiān)會對光大證券8.16事件定性為構(gòu)成內(nèi)幕交易、信息誤導(dǎo)、違反證券公司內(nèi)控管理規(guī)定等多項違法違規(guī)行為，沒收光大證券違法所得8421萬元，處以罰款約5.2億元，并對相關(guān)當(dāng)事人也做出了處罰[2]。　　二、ETF套利交易

4、及其發(fā)展現(xiàn)狀　　ETF（Exchange-TradedFunds）即交易型開放式指數(shù)基金，屬于開放式基金的一種特殊類型。ETF兼具封閉式基金和開放式基金的雙重優(yōu)點，投資者既可以在二級市場按市場價格以小的“基金單位”形式買賣ETF基金份額，又可以在一級市場上向基金管理公司申購或贖回基金份額——申購贖回必須以一攬子股票（或有少量現(xiàn)金）換取基金份額或者以基金份額換回一攬子股票（或有少量現(xiàn)金）。由于同時存在證券市場交易和申購贖回機制，投資者可以在ETF二級市場交易價格相對于基金單位凈值（IOPV）出現(xiàn)溢價或折價時進行套利交易。具體而言，當(dāng)ETF的市場價格高于基金份額凈值時，投

5、資者可以買入組合證券，以此組合證券申購ETF基金份額，再將該基金份額在二級市場賣出，從而獲得套利收益（需扣除交易成本）。反之，當(dāng)ETF的市場價格低于基金凈值時，投資者可以買入ETF，然后在一級市場贖回ETF基金份額以換取一攬子股票，再在A股市場拋售股票，賺取其中的差價。由此可見，套利機制為投資者（主要是機構(gòu)投資者）提供了盈利機會，與此同時，連續(xù)的申購贖回機制又導(dǎo)致ETF的市場交易價格與其凈值之間不會存在太大的偏差，從而使得ETF的市場交易價格與標的指數(shù)保持基本一致[3]?！　∽訣TF于1993年在美國、1999年在歐洲市場首次推出以來，其在全球范圍內(nèi)發(fā)展勢頭迅猛。根據(jù)

6、德意志銀行2013年ETF全球發(fā)展評估報告，截至2012年底，ETF基金總資產(chǎn)規(guī)模已達到1.76萬億美元，預(yù)計到今年年末，這一數(shù)字將升至約2.16萬億美元[4]。在我國證券市場上，上證50ETF是上證所2011年推出的第一只ETF基金。此后，上證所陸續(xù)推出了上證180ETF、高紅利股票指數(shù)ETF、大盤股指數(shù)ETF、行業(yè)ETF等?！　∪?、ETF套利交易存在的問題　　鑒于ETF套利交易在我國剛剛起步，運用這一交易方式的企業(yè)常常未能充分認識到這一交易形式的特定風(fēng)險。通過分析光大證券8.16事件的前因后果，筆者將相關(guān)的重大問題總結(jié)如下：　　（一）程序設(shè)計存在重大缺陷　　ETF

7、套利交易的機會常常稍縱即逝。為了捕捉這類盈利機會，套利交易系統(tǒng)需要在極短的時間內(nèi)（甚至不超過1秒）完成交易過程。這一要求遠遠超越了依賴于人的常規(guī)交易系統(tǒng)所能及的范圍。因此，從事ETF套利交易的證券公司一般會將相關(guān)的交易策略固化為程序交由計算機自動執(zhí)行。此時，程序的嚴謹性就變得至關(guān)緊要，有缺陷的交易程序會帶來極其重大的交易風(fēng)險。然而，光大證券策略投資部自營業(yè)務(wù)使用的策略交易系統(tǒng)，包括訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個部分，均存在嚴重的程序設(shè)計錯誤。其中，訂單生成系統(tǒng)中ETF套利模塊的“重下”功能（用于未成交股票的重新申報），在設(shè)計時錯誤地將“買入個股函數(shù)”