財(cái)務(wù)杠桿反作用對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響

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1、財(cái)務(wù)杠桿反作用對(duì)企業(yè)的負(fù)面影響文／俞鴻操財(cái)務(wù)杠桿，亦稱(chēng)籌資杠桿，是企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。它體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動(dòng)中債權(quán)資本的作用。財(cái)務(wù)杠桿作用通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL）來(lái)衡量，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動(dòng)相對(duì)稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其理論公式為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝權(quán)益資本收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率通過(guò)數(shù)學(xué)變形后公式可以變?yōu)椋贺?cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝息稅前利潤(rùn)/（息稅前利潤(rùn)－利息）通過(guò)以上公式可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿作用的因素主要有：息稅前利潤(rùn)和利息（債務(wù)）。從股東的角度講，只要投資報(bào)酬率大

2、于負(fù)債利率，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿就能為普通股股東增加收益，舉債是有利的。因此，企業(yè)沒(méi)有理由拒絕運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿增加收益。但是，由于杠桿受各種因素的影響，在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)的影響。筆者試從財(cái)務(wù)杠桿的角度，談?wù)勜?cái)務(wù)杠桿的反作用對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的負(fù)面影響，提醒經(jīng)營(yíng)者在運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿創(chuàng)造收益的同時(shí)，有效規(guī)避財(cái)務(wù)杠桿的反作用對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失。1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益下降帶來(lái)的不利影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤(rùn)大小對(duì)企業(yè)的影響。由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越

3、高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而息稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化的。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不變、債務(wù)規(guī)模不變，即利息支出固定的情況下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益有所下降，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于利息支出時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，財(cái)務(wù)杠桿利益增大?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。但如果息稅前利潤(rùn)下降到某一個(gè)特定水平時(shí)（以全部資本息稅前利潤(rùn)等于負(fù)債成本為轉(zhuǎn)折點(diǎn)），財(cái)務(wù)杠桿作用就會(huì)從積極轉(zhuǎn)化為消極。當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)小于利息支出

4、，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本償債。此時(shí)使用財(cái)務(wù)杠桿，反而降低了在不使用財(cái)務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越多使用財(cái)務(wù)杠桿，損失越大，這便是財(cái)務(wù)杠桿的反作用。所以，企業(yè)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，必須考慮企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益好壞對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響，在企業(yè)成熟期，銷(xiāo)售市場(chǎng)良好，收益較高的情況下可以考慮盡可能用負(fù)債形式籌集資金，采用負(fù)債比重較高的資本結(jié)構(gòu)，充分利用財(cái)務(wù)杠桿收益為企業(yè)創(chuàng)造更大的價(jià)值。在企業(yè)建設(shè)初期、成長(zhǎng)期及衰退期，讓利銷(xiāo)售、培育市場(chǎng)或產(chǎn)品受擠壓市場(chǎng)委縮，企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益較差時(shí)盡可能減少債務(wù)，避免財(cái)務(wù)杠桿的

5、反作用造成的損失。2.負(fù)債的增加對(duì)企業(yè)債務(wù)融資能力的不利影響負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿的根本，財(cái)務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)。在一定條件下，自有資金愈少，財(cái)務(wù)杠桿操作的空間愈大。所以，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利息率，則獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，為增加企業(yè)投資者的收益應(yīng)盡可能利用財(cái)務(wù)杠桿作用，增加負(fù)債融資。但是，如果負(fù)債籌資運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，必須采取防范負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的措施。企業(yè)負(fù)債籌集資金的主要渠道是向銀行借款和發(fā)行企業(yè)債券等。①銀行借款。銀行借款具有籌資速度快、籌資成本低、借款彈性好等特征。企業(yè)在申請(qǐng)借

6、款時(shí)，必須符合貸款條件，并按規(guī)定的借款程序進(jìn)行申報(bào)，并經(jīng)過(guò)銀行逐級(jí)審批，按要求提供擔(dān)?；虻盅旱?。即使企業(yè)信用較高，有穩(wěn)定的盈利空間，好的發(fā)展前景，但企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重過(guò)大，也會(huì)增加借款的難度。中國(guó)人民銀行在貸款資格審批中規(guī)定，資產(chǎn)負(fù)債率超出70％的單位，不符合貸款條件。②企業(yè)債券。企業(yè)發(fā)行債券時(shí)限制條件較多，同時(shí)利用債券籌資，在數(shù)額上也有一定的限度，當(dāng)公司的負(fù)債超過(guò)一定程度后，債券的籌資成本會(huì)迅速上升，有時(shí)甚至難以發(fā)行出去。3.負(fù)債的增加對(duì)企業(yè)規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不利影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較

7、大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低，其實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人就會(huì)要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，從而導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加。同時(shí)，企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償