套期保值的原理、方法及策略

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1、一套期保值定義套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。　　套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。例如，一個(gè)農(nóng)民為了減少收獲時(shí)農(nóng)作物價(jià)格降低的風(fēng)險(xiǎn)，在收獲之前就以固定價(jià)格出售未來收獲的農(nóng)作物。二套期保值的基本特征。在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，即在買進(jìn)或賣出

2、實(shí)貨的同時(shí)，在期貨市場上賣出或買進(jìn)同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時(shí)間，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時(shí)，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。從而在“現(xiàn)”與"期"之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度?！　∪灼诒Ｖ档睦碚摶A(chǔ)。（一）傳統(tǒng)套期保值理論?，F(xiàn)貨和期貨市場的走勢趨同（在正常市場條件下）,由于這兩個(gè)市場受同一供求關(guān)系的影響，所以二者價(jià)格同漲同跌；但是由于在這兩個(gè)市場上操作相反，所以盈虧相反，期貨市場的盈利可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的虧損?！捌贩N相同、數(shù)量相等、方向相反”是市場對于套期保值的整體印象。本文下述所做分析如無特殊注明，一般分析描述的都是

3、基于傳統(tǒng)套期保值。（二）期貨套期保值理論的演變與創(chuàng)新。隨著市場開放程度的日益提高，商品市場的金融屬性不斷提高，市場競爭日益激烈，原料價(jià)格上漲導(dǎo)致現(xiàn)貨企業(yè)單位利潤率大幅萎縮。因此，傳統(tǒng)套期保值理論不再適應(yīng)當(dāng)前的市場需求與環(huán)境，而且期貨與現(xiàn)貨市場的多種因素也使得現(xiàn)實(shí)問題無法完全如傳統(tǒng)套保理論那樣一一對應(yīng)來解決，這就需要我們在運(yùn)作方法和理論上進(jìn)一步創(chuàng)新。基差逐利型套期保值理論、現(xiàn)代套期保值理論以其靈活性及有效性逐步取代了傳統(tǒng)套期保值理論。1.傳統(tǒng)套期保值理論傳統(tǒng)套期保值理論由凱恩斯和?？怂褂?930年提出，其核心在于對同一商品在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場部位相反的頭寸，以

4、規(guī)避現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。這正是期貨市場關(guān)于套保的總體印象：品種相同、數(shù)量相等、方向相反。在真正的實(shí)踐中，完全利用這個(gè)理論運(yùn)作，對于企業(yè)來說，會(huì)感到效果并不一定非常好。實(shí)際上，這個(gè)理論的提出，其前提條件是期貨市場的金融屬性并不是很強(qiáng)，現(xiàn)貨企業(yè)的品種比較單一，而且現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)的單位利潤率比較高，此時(shí)利用這個(gè)理論會(huì)有比較好的效果　綜合考量其保值效果，其規(guī)避的是一個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)問題。比如對于玉米貿(mào)易商來說，在企業(yè)買玉米現(xiàn)貨的同時(shí)，拋出等量的期貨，規(guī)避的就是買玉米時(shí)間點(diǎn)往后的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，國內(nèi)相當(dāng)一部分企業(yè)對于期貨市場的認(rèn)識(shí)，基本上處在這個(gè)領(lǐng)域階段。但在實(shí)踐中我們發(fā)現(xiàn)，若按

5、照該理論嚴(yán)格執(zhí)行，由于期貨與現(xiàn)貨存在升貼水問題、價(jià)格趨勢波動(dòng)問題、現(xiàn)貨定價(jià)模式多樣性等問題，根本無法完全通過套保工具以一一對應(yīng)的方式來操作。2.基差逐利型套期保值理論　　基差逐利型套期保值理論由Working提出，是指通過選擇現(xiàn)貨與期貨、期貨不同時(shí)間跨度合約之間，有生產(chǎn)關(guān)系的不同品種之間的套期圖利行為，以規(guī)避一段時(shí)間范圍內(nèi)的過程風(fēng)險(xiǎn)問題。該理論的交易特點(diǎn)不再像傳統(tǒng)套期保值理論那么刻板，要求的品種不盡相同，但必須有關(guān)聯(lián)性、數(shù)量相等、方向相反。該套保理論適合于期貨市場的金融屬性較強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長、企業(yè)單位利潤率較低的領(lǐng)域，這在很大程度上更適應(yīng)當(dāng)前的市場環(huán)境與企業(yè)現(xiàn)實(shí)。

6、比如，壓榨企業(yè)可在大豆、豆油、豆粕出現(xiàn)壓榨利差時(shí)，通過買入美國大豆、賣出國內(nèi)豆粕和豆油，建立一個(gè)虛擬的期貨頭寸，而真正的利潤需要通過實(shí)物及生產(chǎn)過程產(chǎn)生。由于利差的正鎖定，價(jià)格對于企業(yè)已經(jīng)不重要了，企業(yè)可隨時(shí)在美國點(diǎn)價(jià)交易買入大豆，從而將采購、運(yùn)輸、生產(chǎn)加工整個(gè)過程的風(fēng)險(xiǎn)加以鎖定，實(shí)現(xiàn)套期保值的效果。3.現(xiàn)代套期保值理論　　現(xiàn)代套期保值理論由Johnson、Ederington較早提出，通過采用馬科維茨的組合投資理論來解釋套期保值概念，即將現(xiàn)貨市場和期貨市場的頭寸作為企業(yè)資產(chǎn)來看待，套期保值實(shí)際上是資產(chǎn)組合。在企業(yè)經(jīng)營過程中，在合適的或可承受的風(fēng)險(xiǎn)情況下獲得所對應(yīng)的

7、最好利潤，即研究有效保值的操作方法。比如在牛市環(huán)境下，賣出保值就可以減少賣出的規(guī)模，減少無效保值的量，根據(jù)市場情況，允許現(xiàn)貨有一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口。該理論是根據(jù)組合投資的預(yù)期收益和預(yù)期收益的方差，確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，以使收益風(fēng)險(xiǎn)最小化或效用函數(shù)最大化。其交易特點(diǎn)是更加靈活，品種不盡相同，數(shù)量不盡相等，方向相反，適用于較成熟或市場化的期現(xiàn)市場。目前市場利用該理論設(shè)計(jì)出宏觀保值策略，比如利用升水商品編制成價(jià)格指數(shù)，以對沖固定資產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)；利用貼水商品編制成價(jià)格指數(shù)，以對沖通脹風(fēng)險(xiǎn)?！】v觀套期保值理論發(fā)展的三個(gè)階段，分別呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)：第一階段，同品種、同數(shù)量、

8、方向相反，